銀行金融投資：隨存貸增速差先降后升　對業績貢獻重要性凸顯

在銀行資產配置決策的考量中，由于大部分銀行都傾向于優先發放貸款，在滿足貸款需求后，剩余額度再選擇配債，所以可根據存款-貸款的“剩余流動性”來衡量銀行可配債的額度。

2024年前三季度，上市銀行的“存款-貸款”增速差先降后升，同時其金融投資增速也經歷了先下后上的過程，截至2024年三季度末，42家上市銀行金融投資增速為11.36%，環比上季度末提高1.07個百分點。

2024年以來，上市銀行金融投資占比逐漸提升。截至三季度末，上市銀行金融投資規模為87.7萬億元，在大類資產中的占比為29.4%，除國有大行外，其他類型銀行占比均超 30%。前三季度，上市銀行金融投資增量為6.79萬億元，占總資產增量比例為38.6%，其中，國有大行和城商行占比最高，分別為41.7%和35.5%。

雖然剩余流動性對銀行的配債總量有影響，但不同銀行的投資行為存在非常明顯的分化：國有大行投債高增，且增速顯著領先其他機構；股份制銀行、城商行投債增速大體跟隨“存款-貸款”增速差表現，即先下降后企穩回升；農商行金融投資明顯降速。

從國有大行來看，剛性擴表需求較強，但存款流失較重，可能依靠同業負債吸收的資 金投債填充資產額度。主要受手工補息整改的影響，國有大行的存貸增速差在2024年上半年有顯著的滑落，但其配債意愿并未受到太大的影響，繼續加大同業存款吸收和同業存單發行規模，增配債券維持穩定擴表。

從股份制銀行和城商行來看，金融投資體現剩余流動性管理思路，投資增速與存貸增速差走勢基本一致。股份制銀行2024年存款增長承壓，金融投資增速回落明顯，在三季度“取消補息”的影響逐漸消退后，金融增速企穩回升。

從農商行來看，高基數下金融投資增速回落。2023年是農商行的配債大年，當年金融投資增速為13.6%，為各類型銀行最高。雖然2024年年初以來農商行長債交易行為活躍，但配置盤加倉力度較弱，且在2024年上半年債牛行情下處置了不少以攤余成本計量的金融資產（AC）賬戶的金融資產，整體來看金融投資增速不高。

FVOCI占比擴大 AC占比下降

從金融投資賬戶來看，2024年比較明顯的變化是上市銀行普遍提升了以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產（FVOCI）的占比。2024年三季度，上市銀行FVOCI 占比為26.4%，較2023年年末提升3.1個百分點，國有大行、股份制銀行、城商行和農商行分別提升3.63個百分點、1.13個百分點、3.06個百分點、3.82個百分點。

具體來看，國有大行在以非銀存款補充負債規模的背景下，其更多投資短久期利率債和同業存單，放在FVOCI賬戶以補充資產規模。城商行、農商行在一季度增加交易盤比例，二季度后或開始止盈，交易盤占比下降，金融投資主要放入FVOCI賬戶，選擇持券觀望，2024年三季度，農商行FVOCI占比已提升至42.5%。

在品種選擇上，上市銀行仍以持有利率債到期為主，FVOCI中金融債占比高。2024年上半年，上市銀行金融投資中政府債占比為58%。分銀行類型來看，國有大行利率債投資比重最高，政府債+政金債占比為79.4%；股份制銀行和城商行投資結構更多元，企業債和基金投資占比高于其他類型銀行；農商行金融債占比高達27%，主要是投資了較多同業存單。

分賬戶來看，AC賬戶中利率債占大頭，為84.6%，FVOCI中利率債為主，金融債和企業債占比分別為22%和23%，以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產（FVTPL）中則主要是基金投資。

2024年上半年，上市銀行增持金融債（主要為同業存單）、基金投資，壓降非標敞口。分銀行類型來看。國有大行增持政府債和金融債力度較大；股份制銀行存款規模流失壓力大，減持政府債和非標，增持企業債和基金投資；城商行主要增持政府債和基金投資，壓降非標敞口；農商行增持金融債和基金投資。

從收益率來看，2022年以來，上市銀行貸債收益率差持續收窄，債券投資比價效應提升。2024年上半年，上市銀行債券投資收益率均值為3.13%，較2023年下降19BP。在利率下行期，銀行各類資產收益率均有不同幅度的下行，伴隨著LPR多輪調降以及存量按揭利率的下調，貸款收益率降幅大于債券投資，貸款-投資收益率差值收窄至120BP。

在投資久期上，國有大行配債期限較長且近年來持續提升，2024年開始收縮。從期限分布來看，國有大行開始收縮久期，這可能有來自央行的指導賣長買短，以及銀行賬簿利率風險指標或承壓而主動調整。

從工商銀行和郵儲銀行披露的債券投資剩余期限結構來看，國有大行債券投資組合久期約在5年左右。2024年上半年，工商銀行和郵儲銀行均壓降了5年以上債券投資占比，一方面，2024年政府債發行節奏后置，國有大行買入短期債券補充資產規模；另一方面，根據財報披露的利率敏感性分析數據，上半年上市銀行利率上升時，凈利息收入降幅變大，國有大行或主動縮短債券投資組合久期管控利率風險。

分賬戶來看，AC賬戶投資剩余期限高于FVOCI。2024年上半年，國有大行AC賬戶投資5年期以上占比超50%，平均剩余期限約為5.24年，為所有類型銀行最高。上市銀行FVOCI賬戶投資中1-5年期為主力，占比約為48%。

分銀行類型來看，股份制銀行FVOCI投資債券期限最長，平均剩余期限約為4.55年，5年期以上占比超30%，為所有類型銀行最高。國有大行FVOCI投資中短債占比高于其他銀行，3個月到1年期占比為17.5%。

2024年，受貸款需求偏弱、政府債供給節奏滯后、債市利率快速下行30f71ee0a97f4fe11c40a406bf2b0630等多因素的影 響，銀行自營債券投資交易行為成為主導，配置力度不強，2024年三季度，上市銀行AC賬戶投資增速為6.85%，較2023年下降4個百分點。2024年四季度，政府債供給上量，疊加債市利率邊際上行，銀行加強配債力度，配置盤配債力度或走強。

金融投資業務對營收貢獻度不斷提升

值得注意的是，從三季報數據來看，反映在業績貢獻上，上市銀行金融投資業務對營收的貢獻度不斷提升。

2024年前三季度，上市銀行金融投資對營收的貢獻度為27.8%，較2023年提升2.3個百分點。分銀行類型來看，城商行、農商行金融投資業績貢獻度最高，均在35%以上；貢獻度提升最高的是股份制銀行和農商行，較2023年分別提升3.26個百分點和4.36個百分點。

2024年以來，債市利率快速下行，給銀行自營提供了較好的交易環境，2024年前三季度，上市銀行自營交易盤業績占營收的比例為10.62%，較2023年提升2.43個百分點，國有大行、股份制銀行、城商行、農商行分別提升1.52個百分點、3.72個百分點、3.58個百分點、5.96個百分點，2024年以來，農商行參與債市交易行為活躍，業績貢獻度提升幅度最大。

細拆投資凈收益可知，股份制銀行、城商行、農商行投資凈收益的增厚離不開AC、FVOCI類資產的處置。

第一，買賣債券價差收入+基金分紅+債券和基金市值波動：受益于債牛行情，2024年各類型銀行該部分收益占營收的比例普遍提升2-4個百分點，股份制銀行提升幅度最大。

第二，處置FVOCI產生的收益：2024年以來，上市銀行普遍提升了FVOCI賬戶的占比，該部分收益占營收的比例提升1.2個百分點。

第三，處置AC產生的收益：受益于債市行情，部分上市銀行加快了AC賬戶金融資產的流轉（處置老券），該部分收益明顯提高，2024年上半年，農商行處置AC產生收益占營收的比例高達2.8%。

2024年，上市銀行FVOCI積累較多浮盈，農商行最顯著。得益于2024年以來的債牛行情，銀行自營投資FVOCI賬戶浮盈快速增長。上市銀行三季度數據顯示，2024年前三季度，上市銀行FVOCI投資浮盈占營收的比例為3.89%，同比提升3.25個百分點，其中，國有大行和農商行提升幅度最大，同比分別提升3.53個百分點、3.63個百分點。

（作者為資深投資人士）