富嶺股份：業績波動大競爭力不足

富嶺科技股份有限公司（以下簡稱“富嶺股份”）是一家主要從事塑料餐飲具及生物降解材料餐飲具研發、生產和銷售的高新技術企業。富嶺股份此前曾在納斯達克上市，2020年從美股退市之后，轉而尋求回歸A股上市。公司于2023年2月24日提交主板IPO申請，當年12月22日上會通過。2024年11月4日，公司提交注冊，并于近日注冊生效。

高度依賴外銷，業績波動較大

2015年，富嶺股份曾搭建紅籌結構在美國納斯達克上市，但由于股價持續下跌并長期低迷，最終于2020年被迫退市。2023年2月，富嶺股份轉戰深交所主板IPO，當年成功過會并于2024年11月注冊生效。

從業績表現來看，富嶺股份近年業績波動較大。2021年至2024年上半年，公司實現營業收入14.58億元、21.54億元、18.89億元和10.99億元；歸母凈利潤分別為1.16億元、2.55億元、2.16億元和1.10億元。公司業績曾在2022年出現大幅增長，但2023年又再次明顯下滑。

富嶺股份表示，2023年境外客戶需求有所下降，導致訂單有所下降，使得業績出現一定幅度的下降。2024年1-6月，公司經營業績恢復增長，主要系境內茶飲企業的餐飲具需求繼續增長，境外客戶的塑料餐飲具需求恢復增長。

根據公司的業績預測，2024年度預計實現營收21.80億元至22.80億元，同比變動15.41%至20.71%；實現歸母凈利潤2.20億元至2.35億元，同比變動2.01%至8.96%。

值得注意的是，富嶺股份的外銷比重較高，報告期內，公司國外銷售額占主營業務收入的比例分別為81.57%、85.50%、73.76%和71.33%。其中，美國為公司最主要的銷售市場，公司對美國市場銷售收入占主營業務收入的比例分別為71.31%、76.45%、65.73%和65.74%。

自2018年6月以來，中美兩國在貿易領域接連出臺較為嚴苛的貿易政策，并附以較高的關稅壁壘，富嶺股份的主要產品也在被加征25%關稅的范圍之內。雖然公司表示，報告期內，已經將大部分塑料吸管產能和小部分杯蓋產能轉移至美國、墨西哥和印尼三個生產基地，且被加征的關稅主要由客戶承擔，對公司影響較小，但后續特朗普政府上臺后，未來美國關稅壁壘繼續升級的可能性持續加大，對公司的境外業務是否會造成更多不利影響仍然難以預計。

此外我們注意到，報告期內富嶺股份計入其他收益的政府補助金額占利潤總額的比例分別為22.63%、5.37%、5.54%和3.70%，稅收優惠占利潤總額比例為12.12%、8.45%、8.19%、8.53%，可以看出公司2021年超過三分之一的利潤都來源于政策優惠，截至最近的占比也超過10%，對公司利潤影響較大。據了解，近期我國也已開始取消、下調部分商品的出口退稅率，未來若政策補貼優惠減少，或也會對公司業績產生明顯不利影響。

主板定位尷尬，核心競爭力缺乏

招股書顯示，富嶺股份的主要競爭對手為家聯科技和恒鑫生活。不過，家聯科技和恒鑫生活均選擇在創業板上市，而公司卻計劃登陸深交所主板。

主板上市企業強調突出"大盤藍籌"的市場特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業。然而就富嶺股份而言，公司主營的一次性餐具產品行業并沒有太高的壁壘，行業集中度較低，企業之間同質化嚴重，公司的市占率也較低，似乎有些偏離主板企業的定位要求。

據招股書，2021年至2023年，富嶺股份在國內市場塑料餐飲具銷量占有率分別僅為1.99%、2.53%及2.28%，在中國境內企業塑料餐飲具總出口收入的市占率僅為2.09%、2.63%及2.16%。

另一方面，富嶺股份的研發費用率也較低，報告期內僅為2.64%、2.67%、3.02%、2.68%，低于同行可比企業平均水平。同時，截至報告期末，公司擁有的20項發明專利中，1項為共有專利、9項為報告期內受讓取得，此外9項核心技術的技術來源均為自主研發，僅有1項形成專利。從員工構成來看，截至2024年上半年末，公司研發技術人員數量為225人，占員工總數的8.49%；公司大學本科及以上學歷員工總數僅有154人，占員工總數的5.81%，而中專、高中及以下學歷的員工則有2，277人，占比達85.96%。

由此看來，富嶺股份選擇主板而非創業板上市，不排除也是因為研發創新能力較為欠缺，難以滿足要求的緣故。但是這又不免令人疑惑，既沒有頭部優勢，也缺乏創新能力，那么富嶺股份未來的核心競爭力究竟在哪里？

募資計劃一變再變，新增產能消化存疑

此次IPO，富嶺股份計劃募資的金額曾多次發生變動。2023年2月24日遞表時披露的招股書顯示，公司計劃募集資金6.61億元，其中2億元用于補充流動資金。僅過了三個月，2023年5月17日披露的第三版招股書中，公司擬募集資金額卻漲到了10.61億元，6億元用于補充流動資金，直接增加了4億元用于補充流動資金。或許由于受到了質疑，在2023年12月上會之前，公司又把補充流動資金的6億元改回了2億元。此外，公司報告期內也曾進行大額分紅，2020年、2021年現金分紅合計超8000萬元。

富嶺股份最新披露的招股書注冊稿顯示，公司本次計劃將募集資金中的4.21億元用于年產2萬噸可循環塑料制品、2萬噸生物降解塑料制品技改項目，占到募資總額的64%。

而需要指出的是，報告期內公司產能利用率實際并未飽和。招股書顯示，報告期內公司主要產品刀叉勺、杯盤碗、吸管、紙制品（紙杯和紙吸管等）的產能利用率均在80%左右，除了紙制品之外，其余產品的產能利用率基本都出現下滑，其中刀叉勺、吸管產品的產能利用率今年上半年已減少至不足70%。（見表）

表：富嶺股份主要產品產能、產量和銷量情況（單位：噸）

另外，公司在披露產能利用率時，并沒有統一按照主營業務收入的產品分類（塑料餐飲具、生物降解材料餐飲具、紙制品）列出，導致難以判斷塑料餐飲具和生物降解材料餐飲具各自的產能利用率情況。無論如何，在現有產能未飽和情況下繼續擴產，新增產能的消化問題恐怕值得擔憂。