以舊換新成效顯著家電行業(yè)景氣格局共振

分時段對比來看，全國家電以舊換新銷售額突破1000億元耗時79天，但從1000億元到2000億元僅用40天。某種程度上，這也是消費潛力加速釋放的一種體現(xiàn)。

有機構(gòu)預期，以舊換新跟蹤2025年補貼有望落地。此外，地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向、出口訂單持續(xù)回暖，都對家電股形成有力支撐。中金公司建議關(guān)注家電產(chǎn)業(yè)鏈的海爾智家、海信家電、格力電器、TCL電子H、盾安環(huán)境等；推薦內(nèi)銷占比高的龍頭業(yè)績的修復彈性，包括老板電器、華帝股份、公牛集團等。

以舊換新政策不斷加碼

2024年以來，消費品以舊換新政策不斷“加碼”，其中家電一直是消費品“以舊換新”的重點領(lǐng)域。

從時間點來看，2024年4月，商務部等14部門聯(lián)合發(fā)布《推動消費品以舊換新行動方案》。7月，國家發(fā)展改革委、財政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》的通知，統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新。

8月，商務部等4部門辦公廳發(fā)布關(guān)于進一步做好家電以舊換新工作的通知，對個人消費者購買2級及以上能效或水效標準的冰箱、洗衣機、電視、空調(diào)、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機8類家電產(chǎn)品給予以舊換新補貼，補貼標準為產(chǎn)品最終銷售價格的15%；對購買1級及以上能效或水效的產(chǎn)品，額外再給予產(chǎn)品最終銷售價格5%的補貼。具體說來，每位消費者每類產(chǎn)品可補貼1件，每件補貼不超過2000元。

在政策支持下，家電以舊換新市場快速增長。除去上面商務部的數(shù)據(jù)外，還有星圖數(shù)網(wǎng)統(tǒng)計，今年“雙十一”期間，在以舊換新補貼和平臺優(yōu)惠雙重疊加下，家電品類表現(xiàn)亮眼，家用電器全網(wǎng)總銷售額為1930億元，占比16.3%，位居品類第一，同比增長26.5%。

“雙十一”期間，京東519個家電家居品類成交額同比增長200%；天貓以舊換新139個品牌成交破億元；蘇寧易購以舊換新增長超2倍。

在家電業(yè)穩(wěn)步回暖的背景下，頭部家電企業(yè)業(yè)績整體表現(xiàn)亮眼。今年前三季度，美的集團、海爾智家、TCL智家等多個家電行業(yè)上市公司，扣非后凈利潤同比增長超過10%。

11月8日，財政部在十四屆全國人大常委會第十二次會議新聞發(fā)布會上表示，2025年將加大力度支持大規(guī)模設(shè)備更新，擴大消費品以舊換新的品種和規(guī)模。市場解讀為2025年國補政策將及時落地，消除市場擔心的空檔期，或不會出現(xiàn)補貼透支需求明顯下滑的情況。

附表 家電板塊主要上市公司財務數(shù)據(jù)一覽

內(nèi)外需同時高增長 外銷更優(yōu)

據(jù)申萬宏源10月份的研究數(shù)據(jù)顯示，白色家電中的空調(diào)、冰洗和廚電，內(nèi)外需產(chǎn)銷量都屬于上升趨勢。

2024年10月空調(diào)行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)量1405.70萬臺，同比上升48.03%；銷量1286.91萬臺，同比上升37.91%，其中內(nèi)銷628.88萬臺，同比上升24.13%，出口658.03萬臺，同比上升54.29%。產(chǎn)量方面，2024年10月空調(diào)產(chǎn)量同比上升;內(nèi)銷方面，空調(diào)單月內(nèi)銷量同比回正;外銷方面，空調(diào)單月外銷量同比雙位數(shù)上升。

10月空調(diào)零售端線下銷售同比翻倍增長。根據(jù)中怡康線下數(shù)據(jù)，10月份空調(diào)線下零售量和零售額分別同比增長108.2%、125.0%，同比均三位數(shù)增長。另據(jù)久謙天貓數(shù)據(jù)顯示，9月份空調(diào)線上零售量同比增長69.3%，零售額同比增長63.7%。價格方面，10月線下終端零售均價同比增長7.8%至4551元；線上行業(yè)零售均價為2784元，同比下降 3.3%。

附圖 10月空調(diào)行業(yè)出口同比上升54.29%（單位：萬臺，%）

冰洗方面，10月份線下銷售額同比上升，海爾市占率保持領(lǐng)先。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，冰箱10月線下零售量和零售額分別同比增長64.4%、83.7%，洗衣機線下零售量和零售額同比增長54.8%、71.9%。

廚電方面，10月煙灶線下銷售同比雙位數(shù)增長，洗碗機線下銷售高增。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，2024年10月油煙機線下零售量和零售額分別同比增長86.1%和114.2%，燃氣灶零售量和零售額分別同比增長72.5%和106.5%。

根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年10月洗碗機線下實現(xiàn)銷售量4.55萬臺，同比上升101.51%，實現(xiàn)銷售額3.77億元，同比增長85.10%。而在廚房小家電方面，根據(jù)久謙天貓數(shù)據(jù)顯示，2024年10月，電飯煲銷量同比下降9.0%，銷售額同比增長2.9%，均價同比增長13.0%。空氣炸鍋10月銷量為41.90萬臺，同比下降6.5%，銷售額為1.05億元，同比下降8.0%，均價為249.4元，同比下降1.6%。

據(jù)中金公司研究，大家電內(nèi)外銷積極排產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2025年1—2月空冰洗內(nèi)銷排產(chǎn)相較去年實績同比分別增長28%、13%、0.3%；2025年1—2月，空冰洗外銷排產(chǎn)相較去年實績同比分別增長26%、38%、40%。

家電板塊估值有望提升

在多家機構(gòu)看來，家電板塊年初至9月底收益明顯，主要是家電龍頭成長確定性高、分紅率高，以及以舊換新補貼政策帶來的信心。

展望2025年，中金公司認為，在市場流動性或明顯改善的情況下，家電板塊估值將提升，但彈性依然會較弱，優(yōu)點依然將是基本面扎實。

國金證券研報指出，以舊換新政策帶動下家電消費情緒大幅升溫，國補政策以來大家電需求明顯回暖，量、價提升明顯，份額向頭部企業(yè)集中，以舊換新潛在釋放空間仍然較大，明年政策延續(xù)下有望保持穩(wěn)健增長，展望2025年，內(nèi)銷方面，以舊換新政策預計延續(xù)、政策力度或?qū)⒓哟a，家電內(nèi)銷有望進一步修復。

國信證券表示，在家電內(nèi)需受益于以舊換新政策、外銷延續(xù)良好增長的背景下，建議積極布局內(nèi)銷以舊換新政策最為受益、估值具備性價比、股息率可觀、海外具備長期成長空間的白電龍頭，向上具備降本提效帶來的盈利韌性和以舊換新政策下的需求復蘇，向下有家電穩(wěn)健的需求疊加低估值帶來的高防御性。

其推薦海外OBM業(yè)務持續(xù)發(fā)力的美的集團、效率持續(xù)優(yōu)化的海爾智家、外銷高景氣與TCL積極協(xié)同的TCL智家、渠道改革成效逐步釋放的格力電器、股權(quán)激勵落地基本面向上的海信家電。另外，其在廚電板塊上推薦估值處于歷史底部、股息率可觀的廚電龍頭老板電器。

此外，其在小家電板塊上推薦精品化戰(zhàn)略及內(nèi)部經(jīng)營調(diào)整持續(xù)推進、需求有望企穩(wěn)盈利修復的小熊電器，海外增長強勁、產(chǎn)品布局日益強化的掃地機器人龍頭石頭科技、科沃斯，外銷逐漸恢復、內(nèi)銷品牌業(yè)務不斷發(fā)展的新寶股份，激光顯示技術(shù)全球領(lǐng)先、車載新業(yè)務迎來收獲期的光峰科技。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）