阿里巴巴的減法與加法

網絡零售巨頭阿里巴巴（BABAF.F，09988.HK）近期動作頻頻。據公司2025年1月1日公告，阿里巴巴將以最高約131.38億港元出售其所持高鑫零售（06808.HK）全部股權，合計股份數占高鑫零售已發行股份的78.70%，預計出售事項所產生的股東應占損失約為131.77億元人民幣。

其實，在此之前，阿里巴巴就以74億元的價格將銀泰100%股權出售給由雅戈爾集團和銀泰管理團隊組成的買方財團，阿里因出售銀泰產生虧損約為93億元。

數據顯示，高鑫零售主營業務為通過大潤發、大潤發Super、M會員店等品牌經營的大賣場、中型超市以及會員店業務。截至2024年9月30日的6個月，高鑫零售業績扭虧為盈，其凈利潤由上年同期的-3.78億元增至1.86億元。

對此，民生證券、光大證券等多家券商認為，出售低盈利能力的銀泰、高鑫零售有助于提高阿里巴巴集團整體盈利能力。而且，2023年以來，阿里明確將聚焦主業，通過出售非核心資產變現，也可使得公司更加專注于核心業務。

新零售的嘗試和退出

上述兩筆出售均是2017年收購的資產。對于阿里“新零售”業務來說，2017年是最重要的一年。在這一年，阿里巴巴集團與銀泰集團時任董事長發起了銀泰商業私有化事宜，通過一系列交易，阿里巴巴最終獲得銀泰99%股權，并對銀泰實現并表。

同樣是在2017年，阿里巴巴旗下的淘寶中國控股以224.25億港元的代價獲得了高鑫零售36.17%的股份。

作為“新零售”概念的試驗田，阿里巴巴對銀泰、高鑫零售進行了大刀闊斧的改造。對銀泰百貨的改造在主要集中在數字化方面，包括門店的數字化、智能采購管理、供應鏈優化以及大數據營銷等。

對于高鑫零售的改造，阿里則從門店數字化、供應鏈優化、大數據營銷三方面入手。具體來看，高鑫零售門店全面實現在線化，接入餓了么并與淘鮮達和天貓超市共享庫存業務。通過智能化采購優化供應鏈，提高整體運營效率。利用大數據分析消費者行為偏好，提供個性化的購物體驗。

由于銀泰商業已經私有化，無法得知其“新零售”改造后的具體數據變動，但從高鑫零售數據來看，“新零售”改造的確取得了一定的效果。

需要指出的是，2018年是高鑫零售“新零售”改造的陣痛期，其營業收入由1023.20億元降至993.59億元，凈利潤由30.20億元減少至28.18億元。

不過，在經歷了短暫的改造陣痛期后，高鑫零售業績開始觸底回升。據財報數據，2019年，公司收入雖由993.59億元微降至953.57億元，但得益于數字化改造所導致的產品組合的優化和毛利率的改善，高鑫零售凈利潤由27.00億元增至30.45億元，并超過2019年利潤水平。

值得一提的是，2020年上半年，在公共衛生事件的影響下，高鑫零售依然實現收入、利潤實現雙增長，其營業收入為531.70億元，同比增長5.11%，凈利潤為21.91億元，同比增長15.40%。

從數據來看，“新零售”改造效果顯著，高鑫零售盈利能力得到提升。隨后，阿里再次增持高鑫零售股份。2020年10月19日，淘寶中國控股以279.57億港元的價格再次購買高鑫零售，交易完成后，阿里巴巴直接、間接共持有高鑫零售72.35%的股份，成為控股股東并對高鑫零售實現并表。

不過，高鑫零售的業績并未如預期持續增長。據財報數據，截至2024年3月31日的年度，也就是疫情結束放開后的首個完整會計年度，高鑫零售線上業務雖保持增長，其銷售占總收入的比重增至29%。其中，B2C業務銷售占比也增至22%。但具體至業績層面，高鑫零售營業收入卻降至725.67億元，并出現大額虧損，其凈利潤為-16.68億元。

需要指出的是，截至2024年9月30日的6個月，高鑫零售業績扭虧為盈，凈利潤由上年同期的-3.78億元增至1.86億元。但從數據來看，推動高鑫零售業績扭虧的核心原因在于優化門店用工結構。公司員工人數由上年9月末的10.21萬減少至8.58萬，節約人事開支4.56億元。

2023年二季度，阿里巴巴調整信息披露口徑，將銀泰、高鑫零售、盒馬業務從淘天集團直營及其他調整“其他業務”。調整完成后，其他業務主要包含高鑫零售、盒馬、阿里健康、靈犀互娛、銀泰、UCWeb和夸克、飛豬以及釘釘等。

據財報數據，最近4個季度，阿里巴巴集團其他業務經調整EBITA分別為-31.72億元、-28.18億元、-12.63億元、-15.82億元，合計金額為-88.35億元。對于集團整體來說，虧損的其他業務在一定程度上拖累了阿里的盈利能力。

聚焦電商業務

而近兩年，阿里巴巴的電商主業，也面臨著越來越激烈的競爭環境。隨著電商行業增速逐步放緩，存量競爭格局日益明顯。

因此，在2023年年初，為了爭奪市場份額以及用戶心智，各大電商平臺開啟了激烈的價格戰。

綜合電商方面，京東在2023年3月起推出百億補貼等措施，逐漸強化用戶低價心智；阿里巴巴也在2023年將價格力作為淘天五大戰略方向之一，將價格力作為貫穿各層次商品核心戰略；拼多多則延續低價戰略，持續強化器用戶心智。

除了綜合電商平臺，以抖音、快手為代表的直播電商平臺也相繼實施低價策略，行業競爭加劇。

財報也也有所反映。據財報數據，2023年三季度與四季度，淘天集團營業收入分別為976.54億元、1290.70億元，同比增長4.18%、1.58%，其中，核心業務客戶管理收入分別為686.61億元、921.13億元，同比分別增長2.67%、0.46%，增速有所減緩。

因此，在2024年6.18購物節后，淘天集團開始淡化價格力戰略，GMV成為業務最關注的指標。自2023年起搜索權重按照價格力分配的體系調整為按照GMV進行分配。

另外，阿里巴巴全站推廣廣告產品也于2024年8月向所有淘寶和天貓商家全量開放，該產品以阿里巴巴自研LMA大模型為基礎，可以實現精準的消費者識別、流量觸達以及投放策略規劃，從而確保為商家交付確定性ROI。

更為重要的是，2024年9月1日，淘天集團還進行了傭金模式的調整，其宣布對開始對商家收入0.60%的“基礎軟件服務費”，并減免天貓商家的年費。此外，年度成交GMV低于12萬元的商家免繳納“基礎軟件服務費”，年度GMV在12萬元至100萬元的需繳納上述費率的50%。

對此，長城證券、民生證券等研究機構認為，傭金模式的調整將給淘天集團帶來收入增量，并推動電商業績的增長。

另外，繼2023年阿里巴巴集團“1+6+N”組織架構變革后，2024年11月21日，阿里宣布對電商業務進行整合，并成立阿里電商事業群，由蔣凡負責，向吳泳銘匯報。據阿里官方數據，新的電商事業群將全面整合淘寶天貓集團、數字商業集團級1688、閑魚等電商業務，形成覆蓋國內外全商業鏈的業務集群。

從數據來看，自2023年四季度起，國際數字商業集團的營業收入就超過云智能集團，成為阿里巴巴集團第二大收入來源，位列六大事業部營業收入第二的位置。

在聚焦電商業務的同時，其本地生活集團、大文娛集團也在提高精細化運營能力，在收入保持增長的同時，虧損金額明顯收窄。

據財報數據，2024年一季度至三季度，本地生活集團營業收入分別為146.28億元、162.29億元、177.25億元，經調整EBITA分別為-31.98億元、-3.86億元、-3.91億元；大文娛集團營業收入由年初的514.58億元微增至521.78億元，經調整EBITA也由-8.84億元收窄至-1.78億元。

值得一提的是，云智能集團已經開始為阿里巴巴集團貢獻利潤，最近三個季度，云智能集團經調整EBITA分別為14.32億元、23.37億元、26.61億元。菜鳥集團也連續兩個季度盈利，其經調整EBITA分別為6.18億元、5500萬元。