通脹預期升溫 2025慢牛格局繼續演繹

本周，新年開門紅的預期落空，牛市預期瞬間轉淡。大盤下跌行情的誘因是春節長假前的差錢效應發酵，重倉機構被動式減倉行為或是最大推手。

A股2025年看漲

2024年12月，主流機構的預測是，以春節為分水嶺，節前大盤價值風格占優；節后至3月中旬小盤股會占優。但滬綜指在2024年收官日和2025年首日分別下跌1.63%和2.66%，本周三個交易日累計下跌4.06%，論周跌幅僅次于2024年2月2日當周（跌6.19%）。下跌共性是春節長假前的差錢效應發酵，市場出現拋售。不同之處是2024年2月上旬是熊市探底前的最后一跌，如今則是權重股高位補跌帶動指數跳水。如今，先砸坑再爬坑的春季攻勢會否再現？

在過去36年里，滬綜指新年開門綠出現14次。其中，開門綠和全年紅的組合出現6次，年內飄紅難度較大。從另類角度來看，滬綜指連續兩年新年開門綠僅出現三次，分別是1995年（全年跌14.29%）和1996年（漲65.14%），2002年（跌17.52%）和2003年（漲10.27%），以及2024年（漲12.67%）和2025年。這似在宣告否極泰來才是正解，A股新年看漲。

在歷年新年首日跌幅榜中，2025年首日列第四位。2016年、1996年和2003年的新年首日分別下跌6.86%、3.14%和2.73%，對應全年的漲幅分別約為-12.3%、65.1%和10.3%?？梢姡偻浭茿股中期走牛的理由。2025年宏觀調控主基調是“穩住樓市股市”，經濟有望再通脹，這是看好今年慢牛行情的最大理由。

利率較低 A股魅力上升

在過去34年里，滬綜指在1月行情中有18次飄紅。其中新年首日開門綠，而1月飄紅的組合僅出現三次，如2003年1月（上漲10.5%）、2012年1月（上漲4.24%）等，本月逆勢而上需要政策面的驚喜。1月2日，央行公布第二次證券、基金、保險公司互換便利招標情況，20家機構總共中標550億元，中標利率比2024年10月18日的首次招標（總共500億元）降低了10個基點。這應是央行及時出手護盤之舉。

回頭看，始于2024年9月24日的小牛市行情最大驅動力并非企業盈利增長驅動，而是政策救市紅利，牛市心態并不穩定。私募排排網數據顯示，截至2024年12月13日，100億元以上規模的股票私募平均倉位為77.37%，處于年內高位。同時，中證偏股型基金指數從2024年12月22日至31日的累計跌幅為3.73%，年內漲幅縮小至4%（2024年10月峰值為12.9%），基金倉位較高的窘境，以及超預期的市場破位下行，讓不少機構因恐懼由盈轉虧而提前落袋為安。

從長期來看，低利率環境讓高息股長期吸引力上升。1月3日，10年期國債收益率下降超過4個基點，降至1.6175%。2024年股票型ETF規模達2.95萬億元，較年初增長1.49萬億元。今年銷量仍可看高一線。在國際層面，據全球主權財富基金數據，中國從各國央行、主權財富基金和公共養老基金管理的基金中吸引了103億美元的投資，高于2023年的85億美元。

從“漲時重勢”到“跌時重質”

2日，全A市場總市值排名前200位的股票僅有5只飄紅。權重股不作為，是否預示著滬綜指（3日收于3265點）將要回補28日的跳空缺口（3087點至3153點）？

將近期股市下跌歸咎于史上最嚴退市新規年初全面實施，過于牽強。據悉，滬深京三大交易所存在財務類強制退市隱患的公司共有36家，對大盤影響有限。新規會否釋放如同2016年年初的熔斷行情般的沖擊力？答案是不會。微盤股和ST板塊的流通市值分別為5566.6億和4139.5億元，占A股流通市值之比分別約為0.74%和0.55%，對A股指數影響極?。欢?日跌幅分別為0.79%和1.6%，明顯強于滬指。

鑒于長假前期差錢效應仍將持續，投資者不妨暫別牛市“漲時重勢”地追高買進思維，回到牛熊難辨時期的“跌時重質”策略。截至3日，滬綜指、中證A50、中證1000、中證2000和北證50和2024年9月27日的高位相比，漲幅分別約為5.67%、1.14%、17.8%、12.2%和39.8%。乍一看，小市值題材股整體獲利仍不菲，樂觀看是整體仍為強勢，悲觀看則是均值回歸壓力較大。

當下，一些題材牛股炒作已遠離基本面，不僅成為近期監管重點，亦將面臨年報爆雷風險。

這和美股藍籌牛市形成鮮明對比。同花順數據顯示，A股拼多多概念2024年以來累計上漲22.2%，37只樣本股的滾動市盈率中位數是141倍。電商新巨頭拼多多2024年前三季度盈利同比增長48.74%，但2024年在美股價下跌33.7%，滾動市盈率為8.8倍。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）