海外出口長期空間打開電網設備行業景氣度持續提升

在近年能源轉型加速情況下，新型電力系統正逐漸成為未來能源發展的主流趨勢，其不僅強調清潔能源的廣泛使用，還要求電網具備更高的靈活性和智能化水平。而受益于國內新能源裝機增加、電網老舊更換需求提升，以及海外電網建設發展勢頭的強勁，A股電網設備行業130只電網設備公司中有110家公司實現近3年營收復合增長、77家公司實現近3年歸母凈利潤復合增長，尤其是龍頭公司的基本面表現最為穩健。

配電網改造亟待發力

研究機構數據顯示，截至2024年9月底，全國風電、光伏發電裝機容量共達12.5億千瓦，新能源占總發電裝機比重已經超過40%。隨著新能源占比持續提升，電力系統“雙高”“雙峰”特征凸顯，電網安全運行風險隨之加大，能源電力發展面臨新的挑戰。

在此背景下，國家發展改革委、國家能源局、國家數據局在2024年7月制定了《加快構建新型電力系統行動方案（2024年—2027年）》，提出在2024年-2027年重點開展9項專項行動，提升電網對清潔能源的接納、配置、調控能力。同年11月8日，第十四屆全國人民代表大會常務委員會第十二次會議通過的《中華人民共和國能源法》也指出，國家加快構建新型電力系統，加強電源電網協同建設，推進電網基礎設施智能化改造和智能微電網建設，提高電網對可再生能源的接納、配置和調控能力。

政策的驅動讓新型電力系統建設提速在即。作為新型電力系統建設的重要一環，與主網建設相比，配電網建設一直相對薄弱，2020年—2023年期間，全國主網投資復合增速達到4%，而配電網投資復合增速僅有1.3%。顯然，要想盡快完成新型電力系統建設，配電網建設必然要進一步提升。

對于配電網建設，2024年2月，國家發展改革委、國家能源局印發《關于新形勢下配電網高質量發展的指導意見》，提出到2025年配電網具備5億千瓦左右分布式新能源、1200萬臺左右充電樁的接入能力，到2030年基本完成配電網柔性化、智能化、數字化轉型。同年10月，國家能源局印發《配電網高質量發展行動實施方案（2024年—2027年）》，進一步要求各省市編制《配電網發展實施方案》。

在國家政策指導下，展望“十四五”末期以及“十五五”，電網投資或將逐步向配網環節傾斜，著力提高配電網承載能力和智能化水平，這一預期的存在，顯然讓電網設備領域的相關公司從中受益。

西部證券在電力設備2025年年度策略中稱，分布式能源和電能替代凸顯配網建設的必要性，認為國家政策對新型電力系統發展作出明確目標，預計未來智能電網和能源管理市場需求將持續釋放。電網形態將從傳統的單一式電網轉向大電網與分布式智能電網共存。預計2025年電網投資逐步向電力數字化以及配電網側傾斜，重點關注基礎承載力補足、提升“四可”、電網數字巡檢以及跨域電力調度方向。

多數電網設備公司業績穩定增長

事實上，近幾年我國電網建設投資力度一直在持續提升，其中在2021年—2023年，國內電網投資增速分別達到1.1%、1.2%、5.3%。中金公司在最新研報中預測，預計2024年-2026年全國電網工程投資額CAGR有望達到10%左右。而據國家能源局發布的全國電力工業統計數據顯示，2024年1—10月，電網工程完成投資4502億元，同比增長20.7%，其中10月投資完成額520億元，同比增長17.1%。國家電網也透露，2024年電網投資將超過6000億元。

正因近年電網投資的持續增長，A股電網設備公司近3年（2021年-2023年）基本面表現出色，行業內的130家公司中有110家公司實現近3年營收復合增長、77家公司實現近3年歸母凈利潤復合增長。其中，細分行業龍頭公司業績表現穩定，比如國電南瑞近3年營收復合增長率為10.23%、歸母股東凈利潤復合增長率為13.98%，特變電工這兩項指標分別為30.06%、63.51%，思源電氣分別為19.12%、18.66%，許繼電氣分別為15.09%、11.98%……

當然，相比上述龍頭公司，2024年9月曾多次漲停的變壓器龍頭之一的保變電氣卻是個另類，2021年-2023年的營收和歸母凈利潤復合增速分別只有-5.36%、-313.57%，其中，2022年和2023年分別只有-16.76%、-32.07%和0.48%、-797.36%。在2023年年報中，保變電氣將業績大幅下滑歸結為“主要是由于產品銷售結構變化，特高壓交直流產品在本報告期實現銷售較少、主要材料價格上漲且高位運行導致毛利減少，以及本期銷售費用增加所致”。

或是受益于2024年海內外變壓器需求的快速增長，保變電氣2024年前三季度業績明顯改觀，營收和歸母凈利潤分別同比增長了54.85%和216.02%。此外，第三季度單季營收和業績也表現出眾，分別同比增長了69.78%和285.67%。此次隨著公司劃歸中國電氣裝備集團旗下后，在大股東資金支持下，公司在電力裝備領域的技術創新能力、市場影響力有望得到進一步提升。

值得一提的是，因年內電網投資的進一步加速，多數電網設備公司2024年前三季度業績獲得提升。據東方財富Choice數據，130家電網設備公司中，實現前三季度營收和歸母凈利潤同比增長的公司分別有89家和70家。

在電網設備公司中，龍頭公司的業績保持穩定增長，比如國電南瑞、思源電氣、三星醫療、中國西電、平高電氣等，歸母凈利潤就分別實現了7.53%、29.88%、21.91%、45.33%、55.13%的增長。不過，與龍頭公司的業績穩定表現相比，中小企業的前三季度業績彈性顯然更高。在2024年前三季度業績同比增速超過100%的17家公司中，總市值超過百億元的公司僅有保變電氣、神馬電力、特銳德3家公司，余下的14家均為小市值公司，其中，金利華電、揚電科技的前三季度業績增速分別達到了3908.45%和1829.06%。

此外，在單季業績表現上，同樣是小市值業績彈性更大。在第三季度業績增幅超過100%的19家公司中，市值超過100億元的公司同樣只有3家，分別為保變電氣、中國西電、南網科技。目前來看，單季業績表現最好的前三家公司是廣電電氣、新聯電子、大連電磁，單季業績增速分別達到75倍、65倍、33倍，最新市值分別為34.57億元、38.2億元、43.29億元。

海外需求增加提升境外收入增長

近年來，除了我國在大力提升電網投資，境外其他地區也在大力提升電網投資力度，比如在2023年11月，歐盟委員會就提出《電網行動計劃》，擬在2030年前投入5840億歐元，用于檢修、改善和升級歐洲電網及其相關設施。此外美國也提出，將在2022年—2031年間為輸電項目提供超過4300億美元的總支持。其他國家亦有相應電網投資規劃提出，助力電網的建設與改造，帶動相關電力設備需求提升。

在境外需求持續向好情況下，國內以變壓器、電表為代表的電力設備廠商出口亦呈現出較快增長態勢。根據海關總署統計數據，我國電表及變壓器出口額在2023年—2024年間波動上升。2024年1—9月，我國變壓器累計出口額達到332.05億元，同比增長27.34%，9月單月出口金額環比增長7.54%；電表2024年1—9月累計出口額則達到83.58億元，同比增長10.06%。

與此同時，以海興電力、金盤科技、思源電氣、三星醫療、特變電工等為代表的上市公司財報數據也顯示，境外收入占比正逐步提升，已經成為電網設備公司維持業績增長的重要力量。譬如，特變電工2022年境外收入占總收入比例為6.54%，2023年提升為9.43%，2024年中期提升至11.58%；思源電氣2022年境外收入占比為17.7%，2024年中期提升至24.56%……海興電力2022年境外收入占比為55.75%，2023年提升至66.46%。

此外，多數公司的境外收入的毛利率還要明顯高過國內收入。以金盤科技為例，其2022年境內收入毛利率為19.09%，而境外收入毛利率為27.41%；華明裝備2024年中期海外收入毛利率為63.22%，國內收入毛利率為45.45%。很顯然，境外收入的高毛利率同樣給了相關公司的業績穩定增長提供了有力支撐。

業績的穩定增長，不僅讓核心龍頭公司被機構看好和持有，且一些小公司也獲得機構持有。據東方財富Choice數據，截至2024年三季度末，130家電網設備公司均獲得機構持倉，其中持股機構家數居前的5家公司是東方電纜、思源電氣、許繼電氣、三星醫療、國電南瑞，持股機構家數分別達到198家、176家、143家、111家、102家。若從基金持股占流通股本比例來看，東方電纜、思源電氣、明陽電氣、揚電科技、三星醫療持倉占比最高，分別達到14.68%、12.86%、11.2%、10.45%、9.25%，其中揚電科技的總市值不足35億元。顯然，從機構持倉態度來看，行業景氣度的旺盛和電網設備公司穩定的基本面是機構愿意持倉的重要理由之一。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）