中信證券、華泰證券投行業務表現出色 國泰君安、國投證券在手新增IPO項目較多

2024年對于券商而言是不平凡的一年，一方面，券商股成為A股反彈先鋒，估值和股價整體修復；另一方面因一級市場融資量進一步下滑，券商投行部門業績顯著承壓，以往“三中一華”的頭部投行格局出現了松動，中信證券和華泰證券表現仍然出色，也有穿透頭部投行的營收和排名下滑。此外，2024年保代新增注冊數量和增速也創近幾年新低。展望未來，基于目前每周平均大約兩家IPO過會，以及2024年全年新受理公司僅58家的情況下，券商在短期內可能還會面臨一定的業績壓力。

2024年A股股權融資額下滑73.6%

據Wind數據統計，A股2024年全部股權融資（IPO、可轉債、增發、配股、優先股、可交換債）總額為2904.7億元，同比2023年11011.14億元股權融資金額下滑了73.6%，只相當于2021年高峰期17749.89億元融資規模的16.3%；2024年股權融資公司家數是297家，相比2023年的790家數據下滑了62.3%。

以IPO為樣本，2024年A股IPO融資總量是673.53億元，同比2023年的3565.39億元下滑81.1%，是2015年以來的最低值。全年IPO數量為100家，基本保持每周兩家的節奏；增發方面，2024年有145家A股公司通過增發募資1730.5億元，相比2023年331家A股公司增發募資5789.51億元的規模，下滑了七成，創下2014年以來的最低水平。分析其背后原因，與A股市場出現持續向下調整有關，增發融資難度相對提升。

2024年可轉債募資金額為482.78億元，相比2023年的1405.74億元規模雖然下滑了65.7%，是2017年以來的最低值，但在融資規模上卻要強于IPO和增發融資。考慮到可轉債的承銷保薦費用比例要顯著低于IPO和增發再融資，可轉債相對較高的融資規模依然不能完全抵消IPO和定增融資規模下滑對投行的影響。

圖1 2024年A股融資全景圖

中信證券、華泰證券表現出色少數頭部投行規模、排名、估值均下滑

Wind顯示，在營收貢獻最大的IPO市場，中信證券2024年繼續領先，IPO承銷保薦金額達130.6億元，保薦公司家數11家，均位列第一位置；華泰證券2024年承銷保薦的IPO融資規模僅次于中信證券，為78.5億元；中信建投承銷保薦募資額居第三位置，保薦的公司家數和中信證券并列第一位置，同為11家；國泰君安、海通證券位列第四、第五（注：以發行日為統計口徑）。

2024年大型IPO項目較少，且不少公司的實際募資要低于預計募資目標。單筆募資上，永興股份的預計募資額最高，達45.99億元，但因2024年1月上市時二級市場低迷，實際募資僅有24.3億元，比預期值少了21.6億元。永興股份的主承銷商是國泰君安和中信證券，兩者分享了8466萬元的首發承銷保薦費用。12月底，國貨航上市，實際募資達34.9億元，中信證券作為主承銷商，再賺承銷保薦費用2872萬元。

相對來說，傳統頭部投行“三中一華”中的中金公司，2024年在IPO承銷保薦方面表現有所退步，全年獲得的IPO承銷保薦募資金額為35.9億元，在同業排名位中列第七位，被國泰君安、民生證券反超。2024年下半年，A股大幅反彈，券商股成為反彈先鋒，大多數上市券商的PB估值顯著提升，比如中信證券PB（MRQ）從年初1.2倍修復到年末的1.7倍，華泰證券從“破凈”修復到1.02倍PB（MRQ）。中金公司是少數估值下滑的券商，PB（MRQ）值從2024年初2.1倍下滑到年末的1.9倍。

國泰君安、國投證券均獲8宗新增IPO項目

Wind數據顯示，2024年，有80家企業的IPO申請獲得滬深北三大交易所受理，其中，上海的頭部券商國泰君安保薦業務量有8單，是同業中新增IPO業務量最多的券商。同樣拿下8單的還有深圳的國投證券。而得益于江蘇市場活躍的經濟、IPO土壤和政策較為開放，半導體、先進制造等領域和“小巨人”企業較多，江蘇籍券商東吳證券也拿下了其中4家企業的保薦工作。招商證券的新增IPO項目有5單，國金證券的增量IPO在手單數為3家。

廣發證券在渡過幾年前康美藥業等財務造假案導致的處罰影響后，近兩年業務也有所回暖，2024年拿下了5家新受理公司的保薦業務。中信建投拿下7單。中信證券新增項目較少，不過其所保薦的西安奕材科創板IPO于2024年底啟動，若能上市成功，較高融資金額讓中信證券有望獲得豐厚的承銷保薦收入。

國投證券年底密集調整高層人事

國投證券在2024年底出現了較為劇烈的人事波動，除了公司董事總經理王連志被免職，國投證券的債券托管公告還顯示，國投證券信披負責人由劉純亮變更為副總經理趙敏。此外，據《財新》報道，公司副總經理劉純亮、魏峰和財務總監楊成省也于12月下旬離職。原因上，是“國投證券業績連續兩年下滑，引發大股東國投資本不滿”。

圖2 2024年券商A股IPO排名

Wind顯示，以發行公告為統計口徑，國投證券2024年IPO+定增+可轉債和配股的主承銷總收入為1.36億元，排在券商行業的第12名。對比來看，國投證券2021年、2022年的主承銷總收入分別為8.7億元、11億元，行業排名分別為第10名、第7名，2023年后掉出了行業前十排名。若以投行業績來源中貢獻最大的IPO業務為例，國投證券近年首發主承銷業務量也在持續下滑，2021—2023年的首發主承銷業務量還分別有20宗、17宗、7宗，而到了2024年時，下滑到3宗。

Wind數據還顯示，國投證券2021—2023年的凈利潤分別實現了42.4億元、26.2億元、19.4億元，也呈逐年下滑趨勢。國投證券是上市公司國投資本的子公司和主要業績來源，在國投證券近年業績持續下滑因素下，國投資本近幾年業績也出現持續下滑。

保代擴容速度出現下滑

在幾年前，證監部門放開了保代的注冊，其后保代的數量出現快速增加，但進入2024年后，保代人數的增速又出現了顯著下滑。

據中國證券業協會官網數據顯示，2023年初，保代數量為7850人左右；2024年5月，保代數量為8600人左右；2024年9月下旬，保代數量小幅增至8730人左右；目前券商保代人數為8810人左右。從數據變化來看，保代人數增長的速度正在逐步下滑。2024年5月—9月、9月—12月末兩個時間段，券商保代人數分別新增了130人和80人左右。

值得一提的是，在當前監管強調“壓實中介機構責任”的導向下，有越來越多的保代被處罰。據證券業協會官網數據，目前有307位保代存在違反自律規則等瑕疵情形，占比約3.5%。相比之下，在2024年2月初時，被處罰的保代總量約為250人左右，占比3%左右。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）

附表 2024年A股新申報IPO的投行業務量排名