辨識(shí)真正的高股息資產(chǎn)

這兩年A股高股息資產(chǎn)備受投資者青睞，2023年的煤炭股，2024年的銀行股、水電股、核電股頻創(chuàng)新高。

什么是真正的高股息資產(chǎn)？投資者需要注意規(guī)避偽高股息資產(chǎn)。

高股息是什么

股息率是什么？很簡(jiǎn)單，股息率就是一年內(nèi)分紅金額與市值的比例，股息率=一年內(nèi)每股分紅金額/每股股價(jià)=一年內(nèi)分紅總額/市值。

關(guān)于股息率，我們要有以下幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)。

股息率可以理解為存款收益率。假設(shè)你用100萬(wàn)元買入一只股票，這只股票每年穩(wěn)定分紅10萬(wàn)元，這家公司的股息率是10%。分紅后，你可以獲得10萬(wàn)元股息（不考慮稅費(fèi)），同時(shí)持有的股份數(shù)量不變。

但分紅需要除權(quán)除息。仍用上文的例子，分紅后，你可以獲得10萬(wàn)元股息（不考慮稅費(fèi)），持股數(shù)量不變，但是市值變?yōu)?0萬(wàn)元（100萬(wàn)元-10萬(wàn)元）。

那么很多人會(huì)說(shuō)，分紅有什么用，不還是要除權(quán)除息？

當(dāng)然有用。一是分紅可以實(shí)際收到真金白銀；二是公司盈利穩(wěn)定的話，股價(jià)大概率可以填權(quán)，也就是股價(jià)會(huì)上漲。如果股價(jià)不填權(quán)，保持分紅比例不變的話，股息率會(huì)提高，從10%提高至11%（10萬(wàn)元/90萬(wàn)元）；九年后，股息率提升至100%。分紅復(fù)投的話，收益率會(huì)更高。因此，雖然分紅需要除權(quán)，但是依然非常重要。

股息率與凈利潤(rùn)有什么關(guān)系？股息率=一年內(nèi)分紅總額/市值=凈利潤(rùn)×股利支付率/市值。分紅金額由凈利潤(rùn)和股利支付率決定，因此公司如果想保持高股息，必須保持盈利穩(wěn)定、分紅穩(wěn)定、股價(jià)不大幅上漲。

即使凈利潤(rùn)穩(wěn)定的公司，如果股利支付率波動(dòng)大，分紅依然不穩(wěn)定。有些公司會(huì)選擇某一年實(shí)施特別分紅，使得股利支付率大于100%，這時(shí)候需要注意，這種狀況肯定不可持續(xù)。

分紅能力很重要

高股息資產(chǎn)最重要的能力就是分紅能力。

很多人喜歡看資產(chǎn)負(fù)債表的未分配利潤(rùn)金額，認(rèn)為只要上市公司未分配利潤(rùn)多，就有分紅能力，這不是專業(yè)投資的觀點(diǎn)。未分配利潤(rùn)代表的是公司過(guò)去賺來(lái)的利潤(rùn)，這些利潤(rùn)有沒有賺回現(xiàn)金、是否用于擴(kuò)大再生產(chǎn)、是否用于投資，都可能影響公司的分紅能力。

比如A公司，截至2024年三季度，賬面未分配利潤(rùn)高達(dá)555億元，占凈資產(chǎn)的比例高達(dá)66%，同時(shí)2021年至2024年前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)162億元，但是公司2021年至今現(xiàn)金分紅金額為零。

為什么呢？因?yàn)榻刂?024年三季度，公司賬面貨幣資金僅為133億元，占總資產(chǎn)的比例不足4%。公司存貨賬面余額為1243億元，占總資產(chǎn)的比例為36%；投資性房地產(chǎn)余額為1206億元，占總資產(chǎn)的比例為35%。可見公司雖然賺了很多錢，但是錢都用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，變成了賬面的存貨和投資性房地產(chǎn)了，并沒有錢用于分紅。

因此，未分配利潤(rùn)多不代表分紅能力強(qiáng)。當(dāng)然未分配利潤(rùn)少，說(shuō)明公司也沒有分紅能力，畢竟分紅是以利潤(rùn)為基礎(chǔ)的。

真正的分紅能力不是一個(gè)指標(biāo)，而是結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表的綜合指標(biāo)。

盈利要穩(wěn)定

如上文所述，上市公司分紅的基礎(chǔ)是凈利潤(rùn)，如果上市公司想要保持高股息，那么凈利潤(rùn)要穩(wěn)定，股利支付率也要穩(wěn)定。

備受投資者追捧的銀行類資產(chǎn)，盈利相對(duì)穩(wěn)定，只要保持穩(wěn)定的股利支付率，分紅金額就相對(duì)穩(wěn)定了。

比如工商銀行，2015年至今，雖然營(yíng)業(yè)收入近三年有所下滑，但扣非歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，由2015年的2745億元增長(zhǎng)至2023年的3614億元，屬于盈利穩(wěn)定的資產(chǎn)。展望未來(lái)，只要不發(fā)生特殊事件，工商銀行的歸母凈利潤(rùn)依然可以保持穩(wěn)定。

2015年至2023年，工商銀行股利支付率均為30%，未來(lái)只要保持這樣的年度股利支付率，那么工商銀行現(xiàn)金分紅金額就穩(wěn)定增長(zhǎng)。

對(duì)于盈利不穩(wěn)定的周期性資產(chǎn)，這就不屬于高股息資產(chǎn)，比如煤炭股、石油股。

以B公司為例，近幾年受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲，公司扣非歸母凈利潤(rùn)大幅上漲，2019年至2023年分別為572億元、214億元、682億元、1403億元、1252億元，公司在2022年-2023年現(xiàn)金分紅金額分別為1091億元和543億元。假設(shè)公司未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，盈利大幅下滑，現(xiàn)金分紅金額可能會(huì)大幅下滑至500億元，甚至更低，股息率相應(yīng)就會(huì)大幅下降。

因此，高股息資產(chǎn)的前提一定要盈利穩(wěn)定。

盈利質(zhì)量高

盈利質(zhì)量如何一般指上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流高低，可以用凈現(xiàn)比來(lái)表示。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額不能為負(fù)，這是公司的造血能力，也是分紅能力的核心指標(biāo)。上市公司有了足夠且穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，才有分紅能力，這也是價(jià)值股的核心。

銀行、水電、核電等行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流都非常優(yōu)秀，這也是它們分紅能力的核心來(lái)源。

比如長(zhǎng)江電力，2020年至2024年前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為410.37億元、357.32億元、309.13億元、647.19億元和476.48億元，均遠(yuǎn)大于當(dāng)年度產(chǎn)生的凈利潤(rùn)。

事實(shí)上，盈利質(zhì)量高不僅是分紅資金的來(lái)源，也是很多公司成長(zhǎng)的資金來(lái)源，可以說(shuō)盈利質(zhì)量高的公司才值得投資。

資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量高

資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量是指資產(chǎn)負(fù)債表的整體情況，核心指標(biāo)是有息負(fù)債要少，甚至沒有有息負(fù)債。有息負(fù)債包括銀行借款、發(fā)行的債券等等，這些錢是必須還的，現(xiàn)在不還不代表以后不還，歸根結(jié)底是要還的。

當(dāng)然，資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量跟商業(yè)模式有關(guān)，像銀行這種經(jīng)營(yíng)負(fù)債的高杠桿業(yè)務(wù)，有息負(fù)債規(guī)模及比例是很高的。而對(duì)于水電來(lái)說(shuō)，前期投資規(guī)模巨大，基本上也是靠銀行貸款完成投資，因此水電的資產(chǎn)負(fù)債表里有息負(fù)債規(guī)模也比較大。

比如長(zhǎng)江電力，截至2024年三季度，公司貨幣資金余額僅為65.59億，占總資產(chǎn)的比例為1.15%。同期短期借款710.12億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債532.18億元，其他流動(dòng)負(fù)債58.53億元，長(zhǎng)期借款為1571.91億元，應(yīng)付債券162.68億元，有息負(fù)債合計(jì)3035.42億元，占總資產(chǎn)的比例為53.31%。可見長(zhǎng)江電力資產(chǎn)負(fù)債表壓力較大，好在造血能力強(qiáng)大，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)。

再看上文提到的A公司，為什么三年一期累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)162億元，但是現(xiàn)金分紅金額為零？

首先是盈利不穩(wěn)定。2021年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)高達(dá)102.45億元，但是2022年只剩下7.27億元了，2023年更是只有3.07億元。

雖然公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額不錯(cuò)，2021年至2024年前三季度分別為219.85億元、145.35億元、101.58億元和17.81億元。但是公司資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量不理想，公司資金基本全部是存貨和投資性房地產(chǎn)，公司有息負(fù)債規(guī)模太高。截至2024年三季度，短期借款6.81億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債125.42億元、其他流動(dòng)負(fù)債72.82億元、長(zhǎng)期借款316.98億元、應(yīng)付債券124.05億元，有息負(fù)債合計(jì)646.08億元。2021年底時(shí)，有息負(fù)債合計(jì)余額高達(dá)1079.1億元。換言之，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額非常不錯(cuò)，但是賺的錢首先是歸還借款了，所以公司有息負(fù)債規(guī)模下降了433億元。

資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量是上市公司的家底，家底好才有可能持續(xù)分紅，家底不厚，賺的錢要先用于還債，自然沒有能力分紅了。

整體看，有分紅能力的公司不代表愿意分紅，但是沒有分紅能力的公司肯定沒辦法分紅，因此我們?cè)谂袛喾旨t能力時(shí)需根據(jù)上市公司盈利穩(wěn)定性、盈利質(zhì)量和報(bào)表質(zhì)量綜合判斷。

總之，只有盈利穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定、股利支付率穩(wěn)定的公司才適合采用股息率估值，才是真正的高股息資產(chǎn)，實(shí)際上，這種公司少之又少，價(jià)值股只能算是最接近的一類公司了。

現(xiàn)在高股息資產(chǎn)非常熱，隨著不少公司股價(jià)的上漲，高股息會(huì)變成中股息，甚至低股息，投資者需要注意甄別：股價(jià)上漲本身就是風(fēng)險(xiǎn)，而最大的風(fēng)險(xiǎn)莫過(guò)于買了偽高股息資產(chǎn)。

（作者為資深從業(yè)人士。本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此投資風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)）