匯頂科技：產品升級周期開啟 創新驅動業績增長

2024年，消費電子行業經歷了持續去庫存，年中終端需求溫和復蘇，A股上市公司業績逐季改善；展望2025年，AI賦能下有望開啟新一輪創新周期，AI眼鏡等新型終端將迎來機遇，加之消費提振相關政策持續發力，為行業供給側和需求側提供了穩定的產業支撐和政策環境，產業鏈有望實現量價齊增。從估值來看，消費電子板塊PE值為歷史相對低位，具有一定的向上修復空間，建議布局產業鏈龍頭。

匯頂科技（603160）公司是一家基于芯片設計和軟件開發的整體應用解決方案提供商，覆蓋“傳感、計算、連接、安全”四大核心業務，主要面向智能終端、物聯網及汽車電子領域提供領先的半導體軟硬件解決方案。公司傳統業務觸控芯片近年表現穩健，車規級產品持續突破，同時積極布局超聲波指紋識別，開啟新一輪產品周期，量能有望將逐漸釋放。公司計劃并購云英谷，發揮業務協同效應，未來的成長天花板大幅提升。

指紋識別龍頭，創新驅動增長

匯頂科技成立于2002年，初期主營多功能電話芯片，2014年首創IFS（指紋識別與觸控一體化）技術，為進軍指紋識別芯片市場打下基礎。

匯頂科技是屏下光學指紋傳感器的發明者和市場引領者。2017年，公司在全球發布屏下光學指紋識別技術，并成為安卓陣營應用最廣的生物識別解決方案提供商。該技術驅動了全面屏手機的設計革新，為基于AMOLED屏幕的各類智能終端提供高安全性的“屏幕即指紋識別”解決方案。公司目前主要有“傳感、計算、連接、安全”四大核心業務，產品包括傳感器、觸控、音頻、安全、無線連接，主要面向智能終端、物聯網及汽車電子領域。

2018年，由于公司屏下光學指紋傳感器開始廣泛商用，匯頂科技業績迎來拐點。2019年，公司實現營收64.73億元，同比增長74.0%；歸母凈利潤23.17億元，同比增長212.1%。其中，指紋識別芯片業務實現營收54.12億元，同比增長75.5%，貢獻了83.6%的總營收；該業務實現毛利潤32.90億元，同比增長109.0%，對應毛利率60.8%，同比增長9.7個百分點。2023年，公司基本完成庫存去化，并加速新產品量產進程。

24年上半年，公司實現總營收22.6億元，分業務來看，電容觸控芯片營收收入占比39.1%，毛利率52.3%；指紋識別芯片營收收入占比36.5%，毛利率34.6%；其他芯片營收收入占比21.0%，毛利率45.9%。第三季度，由于下游手機市場景氣度偏弱，公司業績同環比承壓，實現營收9.67億元，同比減少17.7%，歸母凈利潤1.31億元，同比減少11.8%。公司目前新品進展順利，超聲波指紋傳感器、光線傳感器等多款新品已導入知名手機品牌項目并陸續落地，預計第四季度規模出貨，2025年有望放量增長，驅動公司業績大幅改善。

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新產品周期開啟，量能逐漸釋放

觸控芯片是匯頂科技的壓艙石業務。公司觸控產品主要分為消費級和車規級，消費級產品包括中大小尺寸觸摸屏芯片、觸摸板（Touchpad）方案、主動筆方案；車規級產品包括觸摸屏芯片、觸摸按鍵芯片、車規級觸摸按鍵MCU產品。2024年上半年，匯頂科技電容觸控芯片業務實現營收8.83億元，同比增長19.7%，實現毛利潤4.61億元，貢獻了公司整體毛利潤的48.6%，整體表現比較穩健。當前公司持續在汽車電子方向大力投入，車規級觸控產品不斷突破，市占率持續提升，中長期來看，公司觸控業務的增長動能或將來自汽車市場。

同時，作為指紋識別芯片行業的領跑者，當前匯頂科技在全球屏下指紋芯片市場上的出貨量占比最高，達到56%，顯示出其強大的市場競爭力。據公司公告，自2017年公司首發屏下光學指紋產品以來，技術日益成熟，越來越多競爭對手入場致使市場競爭加劇，且2023年庫存高企，競爭更加白熱化，即便在這種情況下，公司市場份額仍在持續提升，2023年在安卓手機市場市占率達到近70%。2024年上半年公司指紋識別芯片業務實現營收8.24億元，同比下降1.5%，實現毛利潤2.85億元，貢獻了公司整體毛利潤的30.1%。

公司在深耕屏下光學和側邊電容指紋的同時，積極布局超聲波技術，目前已經正式量產。超聲波相較于屏下光學具有更薄、更低功耗、支持濕手解鎖等優勢，同時公司產品相較于高通的競品成本更低且具有獨立知識產權。民生證券分析認為，2023年公司指紋識別芯片業務因市場競爭激烈和去庫壓力較為承壓，預計2024年四季度超聲波芯片將開始放量，2025年有望下沉至中端機型，公司新品領跑或將再一次確立其在指紋識別領域的先發優勢，并帶來業務利潤率的顯著提升。

近年來除傳感器和觸控芯片外，公司業務和產品下游場景也不斷向多元化方向發展，屏下光線傳感器、健康傳感器新品蓄勢待發，音頻、安全和連接產品持續迭代，即將進入收獲期。隨著產品品類和下游應用場景不斷豐富，其他芯片業務共同發力有望驅動公司業績持續增長。

籌劃并購云英谷，強強聯手優勢互補

2024年11月23日，匯頂科技發布公告稱，正在籌劃以發行股份及支付現金的方式購買云英谷科技股份有限公司的控制權，同時擬發行股份募集配套資金。據預案，公司擬發行股份向云英谷56名股東收購100%股份，發行價格定為62.3元/股。

云英谷是一家以顯示技術研發為核心，專業從事OLED顯示驅動芯片的研發、設計及銷售的企業。公司采用Fab?less的運營模式，主要產品包括AMOLED顯示驅動芯片及MicroOLED硅基顯示驅動背板芯片。云英谷2023年和2024年前三季度營收分別為7.21/7.04億元，歸母凈利潤分別為-2.58/-1.62億元。

據CINNOResearch數據顯示，2022年云英谷總體AMOLED顯示驅動芯片銷量在全球范圍內排名第六，在中國內地供應商中排名第一；MicroOLED硅基顯示驅動背板芯片的銷量全球排名第一，是國內的龍頭企業。

民生證券認為，匯頂科技此次并購交易順應了國家鼓勵企業通過并購重組進行資源優化配置、做優做強，提供上市公司質量的政策，若成功收購云英谷，不僅可以拓寬自身的業務邊界，整合優化供應鏈，提升公司競爭力，還可以借助云英谷在MicroOLED獨立顯示驅動芯片領域的優勢，實現對全球戰略性客戶的進一步覆蓋，并對AR/VR產業進行前瞻性布局。由于雙方業務在顯示屏芯片領域互補，強強聯手可以充分發揮協同效應，有望引領現有觸控芯片和顯示驅動芯片技術發展方向，重塑全球競爭格局。