超強的工業能力長期定格的3000點

特朗普即將正式就任美國總統職位，8年前特朗普第一次就任美國總統，隨后挑起了中美之間的貿易戰，8年過去了，中國貿易順差規模全球第一，并有望成為全球首個貿易順差規模超萬億美元的國家，中國商品貿易順差規模占全球的比重超過40%，遠高于中國商品出口全球占比的約15%。2023年中國實現貿易順差5.78萬億元，與2018年的2.33萬億元相比，同比大幅增長148%。中國貿易順差規模高與中國制造業實力雄厚、工業品性價比高，競爭力強和海外市場需求強勁相關。

近期由于Tiktok美國業務可能被封禁，一批“Tiktok難民”涌入小紅書，中美兩國網民開啟了對賬單模式，雙方充滿好奇，聊天內容從薪資水平到生活成本，從個稅繳納到醫療保障，從教育費用到社會安全等等，通過深入直接的交流，美國網友跳出了歐美媒體織就的信息繭房，尤其在了解到中國的教育和醫療費用后，集體破防。這場“洋悟運動”，讓美國人“開眼看真實的中國”。

去年末，兩款六代機試飛，076型兩棲攻擊艦（四川艦）順利下水，空警-3000首次升空，我國國防工業領域開始在全球領先，這只是中國超強工業制造能力的一個縮影。目前中國工業形成了全、多、大的獨特優勢，擁有41個工業大類、207個中類、666個小類，擁有聯合國產業分類中全部工業門類。500種主要工業產品中，中國有220多種產品產量位居全球第一。這不僅表現在一些傳統的加工制造業和重化工業領域，如鋼鐵、水泥、電解鋁等，而且日益體現在裝備制造業，如高鐵、汽車、造船和機電產品。在造船領域，中國今年以來的下水噸位已經占據世界市場的一半以上，而接到的訂單已經占世界市場的四分之三。

全球工業化正在出現兩大趨勢，首先是能源和綠色轉型，中國在這個領域已經處于引領地位，如在新能源汽車、動力電池、光伏等領域，產出都占到全球的三分之二以上，特別是光伏產業，全球90%的光伏產出在中國。另一個趨勢是數字化和智能化，中國已經是全球高科技產品出口第一大國，占比達23.8%，已經超過美國。從電腦、手機、辦公設備、無人機、集成電路、到電動智駕汽車、工業機器人、各種新興的智能終端產品及關鍵零部件等，中國的產出要么已經是全球第一，要么增速全球第一。

根據OECD報告，2023年中國制造業總產值占全球的35%，在全球占據絕對主導地位。與此同時，美國占12%、日本占6%、德國占4%、印度占3%、韓國占3%。

中國制造業全球占比相當于歐美之和。

電力是工業的基礎，2023年，中國以94564億度的發電量高居全球第一，占到了全球總發電量三分之一以上，中國的發電量不僅超過了G7國家的總和，還是美國的兩倍多。在全球25個主要大宗商品品種中，我國有19個品種消費量排名全球第一。鐵礦石、稀土、PTA、煤炭、甲醇、精煉銅、原鋁、棉花等8個品種的消費量占全球的比重超過40%。我國還是全球最大的石油進口國和最大的芯片進口國。

與超強的工業制造能力不匹配的，就是中國的資本市場，上證指數圍繞著3000點都十幾年了。

英國馬拉松資本公司的創始人愛德華錢塞勒在《資本回報》一書中曾提到，廉價資本、過度投資以及資本未能退出低回報行業是中國股東回報較低的主要原因。看股票市場就一定要從股東的角度來分析問題，從股東角度看，產能過剩或過度內卷確實是傷害股東回報的。以中國具備全球競爭力的出口新三樣電動汽車、鋰電池和光伏產品來看，都是內卷式競爭的重災區，比如內卷不休導致光伏行業持續出血，目前主產業鏈全環節均處于虧損狀態，龍頭公司隆基和通威已經開始虧損，汽車行業也是內卷的重災區，造車新勢力多數仍在虧損的泥潭掙扎。

值得關注是，中央已經對內卷問題開始重視，在2024年7月30日的中央政治局會議上，提出防止“內卷式”惡性競爭。工信部也提到強化行業引導，積極防止“內卷式”惡性競爭。

另一個導致上證指數長期3000點的重要因素，是市場股票的供求關系。過去十幾年，IPO整體在突飛猛進，上市公司總數突破5500多家，已經與美股上市公司數量相當。過去的十幾年A股市場整體是融資性的市場，也就是從整體來看，IPO融資、再融資以及市場的摩擦費用（印花稅、券商傭金等）加起來是大于上市公司的分紅和回購的，這樣導致A股市場長期失血，自然指數難有很好的表現。

這一點也在悄然改變，目前A股市場已經從融資市場變成投資性市場，成為開始回報股東的市場，大量上市公司通過分紅和回購來回報股東。同時隨著上市公司數量跟美國相若，A股的IPO步伐開始放緩，監管層更加鼓勵并購重組，新“國九條”出臺以來，證監會多措并舉激發并購重組市場活力，進一步優化重組政策環境。由此A股市場并購重組頻發，比如中國五礦擬入主鹽湖股份、中國船舶擬吸收合并中國重工、國泰君安擬吸收合并海通證券，保變電氣控股股東兵器裝備集團正與電氣裝備集團進行輸變電裝備業務整合，廣晟有色實控人由廣東省國資委變更為中國稀土集團等等。并購重組也有助于從供給端來控制行業內卷，也是提升總體股東回報的一種方式。

與A股上證指數長期圍繞3000點不同，美國股市已經是長牛了十幾年。主要原因是美國的企業經營目標從企業的長期發展變為股東價值最大化，股東當然想多分紅，管理層由于更多的收入來自股權和期權的激勵，也更關注短期的利益，美國企業的管理層不是把長期經營戰略放在首要位置，而是想著如何降低成本提示股東回報，甚至舉債來分紅，目前美股已經有一批上市公司的凈資產為負值。美國企業在微觀層面取得的成功，在宏觀層面卻導致了制造業的空心化。美國為了維持美元霸權，需要軍事霸權，但軍事霸權是依賴制造業的。中國通過自己超強的工業制造能力已經逐步在軍事領域開始領先美國，一旦美國軍事霸權和美元霸權消失，美股就迎來長期黑暗時刻。

反觀中國，在工業能力的加持下，自身產業競爭力獨步全球，只要內卷少一些，股東回報自然提上來，如果未來能夠在人民幣國際化上再下一城，人民幣資產必然會被更多全球資本配置。