大摩基金基金經理雷志勇：2025年人工智能景氣度依然有望延續

各位投資者好，非常榮幸能參與《證券市場周刊》的拜年活動！祝各位蛇年吉祥，萬事如意！

回望2024年，A股在震蕩中依然存在結構性機會。令人欣喜的是，由我管理的大摩數字經濟混合和大摩科技領先混合在2024年取得了不錯的成績，年內收益分別排名同類第一和第六。這樣的成績，離不開每一位投資者的關注和支持，在此也要感謝大家的一路相伴。（排名數據來源于海通證券（1/3508）和銀河證券（6/480），同類分別為強股混合型、靈活配置型基金（基準股票比例60%-100%）（A類），評價時間為2024.12.31。）

剛剛過去的2024年，人工智能革命依舊如火如荼，產業鏈上下游不斷取得突破，可謂精彩紛呈。在算力方面，從全球范圍來看，除美國引領之外，以中國為代表的國家也在大力投入，從原來的GPU到ASIC芯片，新的定制化人工智能芯片取得了顯著進展。

與移動互聯網、智能手機時代的一個主要區別在于，AI不太會像當年iPhone一樣突然出現一個爆款產品，而是會循序漸進地、全方位地對各個行業進行再造。其發展大概率會是這樣一個過程：首先出現LLM大語言模型，然后傳導至B端的應用，其中經歷不斷打磨，就像微軟的office一樣，從一年的時間維度來看發展并不算快，但三五年后回看也許就能看到AI大幅改變了我們周圍的基礎產品和服務。在這個過程中需要不斷增強AI的能力，去做訓練、推理，而這個過程也是對算力的剛性需求。

展望2025年，我對A股市場整體持樂觀態度。自2024年9月下旬以來，市場風險偏好持續處于較高位置，這為市場整體表現奠定了良好基礎。從宏觀經濟層面看，在財政政策支持和流動性寬松的環境下，經濟和消費有望緩慢復蘇，這將為市場提供有力支撐。

在結構方面，人工智能的景氣度依然有望維持。具體來看，在應用端側，回溯歷史可以發現，無論是移動互聯網還是PC時期，應用終端市場空間很大。同樣的道理也適用于新的人工智能產業革命，我們認為云端大模型成熟后，未來的彈性會表現在應用側，一些積極配合海外巨頭參與人工智能創新的消費電子標的值得重點關注。我們認為2025年或將進入到密集創新的大周期，將持續觀測各類基于AI創新的智能終端，具體包括手機、眼鏡、耳機等。

另一方面，算力、光模塊、PCB等仍有上行空間。隨著算力規模的擴張，大模型繼續演進，算力需求增長的確定性依然很高，只是增速可能會下降。一方面由于云巨頭之間的軍備競賽，隨著AICAPEX的提升，可能增速會面臨上限，但絕對額不會下降；另一方面各行各業的龍頭公司都在擁抱AI，持續探索以提升競爭力，這些行業巨頭發力會填補云廠商巨頭的增速缺口。因此，我們判斷2025年-2026年，市場的算力需求依然強勁，景氣度或有結構性調整，但仍或維持向上趨勢。

此外，國防軍工、新能源中的風電以及受益于財政支出的信創等板塊，預計景氣度將呈上行態勢，這些領域也蘊含著一定的投資機會。

投資是一場考驗耐力的馬拉松，而非短暫的沖刺。科技成長領域的投資也并非總是坦途。作為基金經理，我將始終秉持客戶利益至上的原則，以專業和專注為基石，力爭為投資者創造可持續的長期回報，共同見證并分享科技時代變革的豐碩成果！期待未來繼續攜手同行，再次祝愿大家蛇年快樂，投資順遂，收獲滿滿！