水晶光電的高成長(zhǎng)之道

每年1月是業(yè)績(jī)預(yù)告密集期。1月10日，水晶光電（002273.SZ）披露2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為10.00億元至11.20億元，比上年同期增長(zhǎng)66.60%至86.59%。

值得一提的是，2024年，水晶光電實(shí)現(xiàn)了從單一大單品向多元化大單品的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并創(chuàng)出上市以來最高利潤(rùn)水平。對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的具體原因，招商證券認(rèn)為主要來自以下三方面：第一，北美大客戶收入高增長(zhǎng)，微棱鏡業(yè)務(wù)受益于iPhone潛望創(chuàng)新，薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)份額及利潤(rùn)提升；第二，安卓業(yè)務(wù)受益于行業(yè)需求復(fù)蘇，高價(jià)值量的涂覆濾光片逐漸普及；第三，產(chǎn)品、市場(chǎng)和客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

在業(yè)績(jī)發(fā)布后，財(cái)通證券也表示，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，未來光學(xué)創(chuàng)新空間廣闊。不過，其也提示存在消費(fèi)電子需求下滑、AR行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、新技術(shù)滲透不及預(yù)期、匯率波動(dòng)及股權(quán)質(zhì)押等風(fēng)險(xiǎn)。

綜合而言，水晶光電業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因在于消費(fèi)電子市場(chǎng)的復(fù)蘇。從數(shù)據(jù)來看，經(jīng)歷了兩年的下滑后，全球智能手機(jī)市場(chǎng)在2024年強(qiáng)勁復(fù)蘇，出貨量同比增長(zhǎng)6.40%。作為全球頭部手機(jī)濾光片以及薄膜光學(xué)面板的頭部廠商，水晶光電必然從中受益。

切入大客戶供應(yīng)鏈

據(jù)IDC發(fā)布的《全球季度手機(jī)跟蹤報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2024年四季度，全球智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)2.40%，總出貨量到3.32億部，連續(xù)六個(gè)季度保持增長(zhǎng)。2024年全年，全球智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)6.40%，出貨量達(dá)到12.40億部，這標(biāo)志著在經(jīng)歷了兩年充滿挑戰(zhàn)的下滑后，全球智能手機(jī)市場(chǎng)出現(xiàn)了強(qiáng)勁復(fù)蘇。

與此同時(shí)，全球平板電腦出貨量也連續(xù)多季度保持增長(zhǎng)。據(jù)IDC發(fā)布的《全球季度個(gè)人計(jì)算設(shè)備跟蹤》報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度，全球平板電腦出貨量同比增長(zhǎng)1.00%，達(dá)到3350萬臺(tái)；二季度出貨量同比增長(zhǎng)22.10%，達(dá)到3540萬臺(tái)；三季度出貨量達(dá)到3960萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.40%，連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。而且，整體供應(yīng)端的樂觀情緒正在增長(zhǎng)，這對(duì)行業(yè)而言是個(gè)積極的信號(hào)。

雖然不IDC也表達(dá)了對(duì)2025年增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂，但相對(duì)樂觀的是，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于2025年加力擴(kuò)圍實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知》，首次將消費(fèi)電子納入政策補(bǔ)貼的范圍。補(bǔ)貼規(guī)則顯示，2025年個(gè)人消費(fèi)者購買手機(jī)、平板、智能手表3類數(shù)碼產(chǎn)品時(shí)，可享受購新補(bǔ)貼，每人每類可補(bǔ)貼1件產(chǎn)品，每件補(bǔ)貼比例為減去生產(chǎn)、流通環(huán)節(jié)及移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商所有優(yōu)惠后最終銷售價(jià)格的15.00%，最高補(bǔ)貼上限為500元。

補(bǔ)貼政策的實(shí)施，在一定程度上可以對(duì)沖換機(jī)周期延長(zhǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子市場(chǎng)的影響。而作為全球?yàn)V光片與攝像頭蓋板的頭部企業(yè)，水晶光電也順理成章的搭乘了行業(yè)復(fù)蘇以及以舊換新政策的東風(fēng)。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，水晶光電已構(gòu)建光學(xué)元器件、薄膜光學(xué)面板、半導(dǎo)體光學(xué)、汽車電子（AR+）、反光材料五大業(yè)務(wù)板塊，主要產(chǎn)品包括精密薄膜光學(xué)元器件、薄膜光學(xué)面板、半導(dǎo)體光學(xué)元組件、汽車抬頭顯示器、新型顯示組件、反光材料等。

其中，光學(xué)元器件、薄膜光學(xué)面板是公司的主要收入與利潤(rùn)來源。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024年上半年，水晶光電光學(xué)器件收入為12.45億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為46.91%；薄膜光學(xué)面板收入為9.45億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為35.61%。

據(jù)財(cái)通證券研報(bào)，水晶光電光學(xué)元器件企業(yè)主要產(chǎn)品包括紅外截止濾光片、吸收反射復(fù)合型濾光片、微型光學(xué)棱鏡模塊以及光學(xué)低通濾波器等。其中，紅外截止濾光片是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，也是過去最大的單品。

需要指出的是，過去幾年水晶光電率先在國(guó)內(nèi)安卓手機(jī)市場(chǎng)推廣吸收反射復(fù)合型濾光片，隨著國(guó)內(nèi)智能手機(jī)市場(chǎng)的回暖，以及國(guó)內(nèi)安卓大客戶的回歸，吸收反射復(fù)合型濾光片進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2024年上半年，公司吸收反射復(fù)合型濾光片產(chǎn)品銷售額同比大幅增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。另外，據(jù)潮電智庫統(tǒng)計(jì)，中國(guó)企業(yè)在濾光片供應(yīng)方面處于全球優(yōu)勢(shì)地位，市場(chǎng)占有率超過90.00%，其中，水晶光電出貨量位居市場(chǎng)第三的位置，市場(chǎng)份額為11.00%。

西部證券研報(bào)顯示，蘋果也已經(jīng)完成了前攝后攝的全面升級(jí)，開始使用吸收反射復(fù)合型濾光片產(chǎn)品。截至目前，水晶光電已經(jīng)獲得直接與蘋果合作的機(jī)會(huì)。

值得一提的是，在棱鏡產(chǎn)品方面，公司已經(jīng)向蘋果公司批量供貨。公開信息顯示，蘋果iPhone 15 Pro Max、iPhone 16 Pro、iPhone 16 Pro Max均采用了四重反射棱鏡技術(shù)，這標(biāo)志著四重反射棱鏡未來有望在iPhone各系列機(jī)型中得到普及。

蘋果四重反射棱鏡加工工序復(fù)雜，大規(guī)模量產(chǎn)難度大。不過，2023年6月，水晶光電成功研發(fā)并量產(chǎn)四重反射棱鏡，這是公司第一次以O(shè)DM的身份與蘋果公司進(jìn)行合作。

進(jìn)入大客戶供應(yīng)鏈后，水晶光電薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)收入由2019年的3.04億元增至2023年的18.49億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為57.04%，薄膜光學(xué)面板已經(jīng)成長(zhǎng)為公司第二大單品業(yè)務(wù)。

第二增長(zhǎng)曲線發(fā)力

與立訊精密、藍(lán)思科技等消費(fèi)電子企業(yè)相同，為了降低對(duì)消費(fèi)電子相關(guān)業(yè)務(wù)的依賴，平滑公司各期業(yè)績(jī)波動(dòng)，水晶光電在保持現(xiàn)有業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，還大力發(fā)展汽車相關(guān)業(yè)務(wù)。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2024年1月至7月，中國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)銷量為593萬輛，同比增長(zhǎng)31.00%，新能源汽車滲透率仍在增長(zhǎng)趨勢(shì)中。截至2024年7月末，其滲透率已經(jīng)達(dá)到44.00%。另外，智能化是新能源汽車的主要賣點(diǎn)，根據(jù)汽車之家數(shù)據(jù)，中國(guó)新能源汽車智能化占比整體維持在50.00%的水平，其中，5月占比達(dá)到53.90，創(chuàng)出過去12個(gè)月的新高。

汽車抬頭顯示技術(shù)在新能源汽車智能化中扮演著重要的角色，該技術(shù)通過將車速、導(dǎo)航指示燈關(guān)鍵行車數(shù)據(jù)直接映射至駕駛員視野前方的風(fēng)擋玻璃上，實(shí)現(xiàn)了信息的無縫融入駕駛環(huán)境，增強(qiáng)駕駛安全性。

公開信息顯示，汽車抬頭顯示技術(shù)主要分為C-HUD、W-HUD、AR-HUD。據(jù)西部證券研報(bào)，相較于C-HUD、W-HUD技術(shù)路徑，AR-HUD擁有成像尺寸較大、投射信息與環(huán)境高度融合、成像亮度高、虛像距離遠(yuǎn)、無需外置玻璃等優(yōu)點(diǎn)。

據(jù)佐思汽研數(shù)據(jù)，2024年上半年，中國(guó)前裝HUD滲透率已經(jīng)增至14.30%。而根據(jù)高工智能汽車研究院數(shù)據(jù)，2024年上半年，中國(guó)市場(chǎng)乘用車前裝標(biāo)配搭載W-HUD、AR-HUD共交付135.56萬輛，同比增長(zhǎng)45.82%。

值得一提的是，隨著技術(shù)的極不和產(chǎn)量的增加，AR-HUD成本逐漸下降。根據(jù)高工智能研究院數(shù)據(jù)，W-HUD、AR-HUD之間的成本界限大體消失，兩者僅限于參數(shù)或者功能增加導(dǎo)致的成本增加。而根據(jù)蓋世汽車研究院數(shù)據(jù)，AR-HUD的市場(chǎng)份額已由去年的5.80%增至2024年上半年的26.40%，市場(chǎng)占比明天提升。

據(jù)財(cái)通證券研報(bào)，水晶光電是國(guó)內(nèi)首家大批量生產(chǎn)AR-HUD的廠商。公司自2020年向紅旗EHS9供應(yīng)AR-HUD正式進(jìn)入車載HUD市場(chǎng)，不僅以Tier 1的供應(yīng)商身份直接供應(yīng)整車廠，還以Tier 2的供應(yīng)商身份供應(yīng)核心光學(xué)元件給各大HUD制造商。

根據(jù)高工智能汽車研究院發(fā)布的《2024年度前裝AR-HUD本土供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)力TOP10》，水晶光電在此份榜單的位居第二的位置，并成為2023年國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)AR-HUD方案上車份額占比最高的供應(yīng)商。而根據(jù)佐思汽車數(shù)據(jù)，2024年上半年，水晶光電AR-HUD裝機(jī)量的市場(chǎng)份額達(dá)到23.10%，位列國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額第一的位置。

具體來看，在國(guó)內(nèi)客戶方面，水晶光電與長(zhǎng)安深藍(lán)、吉利、長(zhǎng)城、比亞迪等客戶都保持緊密合作。2024年上半年，公司新進(jìn)入上汽大眾、理想等優(yōu)質(zhì)主機(jī)廠。

海外客戶方面，2023年，公司成功取得捷豹路虎多款全球平臺(tái)成型的HUD產(chǎn)品試點(diǎn)，成為中國(guó)第一家攻入歐美主流知名品牌的HUD供應(yīng)商。另外，據(jù)西部證券研報(bào)，截至2024年上半年底，公司已與Stellantis、寶馬、奧迪、大眾等國(guó)際車廠進(jìn)入到具體項(xiàng)目的技術(shù)打合階段。