黃金短期進(jìn)入“謹(jǐn)慎交易”周期機(jī)構(gòu)看高至3000美元/盎司

2025年以來(lái)，國(guó)際金價(jià)持續(xù)上漲，尤其是2月11日，國(guó)際金價(jià)觸及新高，倫敦現(xiàn)金價(jià)格每盎司一度達(dá)到2942.71美元，COMEX黃金期貨價(jià)格每盎司則達(dá)到了2968.4美元，距離市場(chǎng)對(duì)國(guó)際金價(jià)的最高預(yù)測(cè)3000美元僅一步之遙。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年以來(lái)，在不到2個(gè)月的時(shí)間里，黃金價(jià)格，無(wú)論是期貨還是現(xiàn)貨都上漲了約10%。

而市場(chǎng)對(duì)黃金的需求仍然強(qiáng)勁，央行、機(jī)構(gòu)和散戶都是黃金的潛在買入者。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去幾年黃金的回報(bào)遠(yuǎn)高于權(quán)益市場(chǎng)。央行和散戶過(guò)去一年已經(jīng)增量買入。而2月初，監(jiān)管層同意10家中國(guó)保險(xiǎn)公司買入黃金，比例不超過(guò)1%，這可能會(huì)帶來(lái)2000億元的買入需求。

但有機(jī)構(gòu)提示，當(dāng)前對(duì)于黃金的投資應(yīng)該謹(jǐn)慎。2月12日和13日，黃金價(jià)格出現(xiàn)了明顯回調(diào)。

黃金價(jià)格沖至歷史高位

2月11日，倫敦現(xiàn)金價(jià)格每盎司一度達(dá)到2942.71美元，成為最近黃金價(jià)格的高點(diǎn)。這一價(jià)格超出了部分機(jī)構(gòu)對(duì)于國(guó)際金價(jià)的預(yù)測(cè)位置。如瑞銀長(zhǎng)期以來(lái)的預(yù)測(cè)價(jià)格是2850美元/盎司。同時(shí)COMEX黃金期貨每盎司價(jià)格也沖至歷史高位。

截至2月12日晚間，2025年以來(lái)倫敦現(xiàn)金價(jià)格上漲了9.68%，同期COMEX黃金期貨價(jià)格上漲了10.23%。

短期來(lái)看，對(duì)黃金價(jià)格影響比較大的消息是美國(guó)的關(guān)稅政策。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月10日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，宣布對(duì)所有進(jìn)口至美國(guó)的鋼鐵和鋁征收25%關(guān)稅，并表示，相關(guān)要求“沒(méi)有例外和豁免”。關(guān)稅將于3月12日生效。消息一出，歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩立刻表示，對(duì)美國(guó)決定對(duì)歐洲鋼鐵和鋁出口征收關(guān)稅深感遺憾，對(duì)歐盟的無(wú)端關(guān)稅將不會(huì)被置之不理，這將引發(fā)堅(jiān)決和相稱的反制措施。

中信期貨研究員朱善穎認(rèn)為，特朗普的關(guān)稅政策引發(fā)了避險(xiǎn)+滯脹交易，一方面新出臺(tái)的鋼鋁關(guān)稅增加了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒，另一方面關(guān)稅政策帶來(lái)的潛在通脹上行+經(jīng)濟(jì)走弱是較為典型的滯脹組合。

事實(shí)上對(duì)貴金屬加征關(guān)稅的憂慮，帶動(dòng)近兩個(gè)月以來(lái)倫敦黃金庫(kù)存向紐約的顯著轉(zhuǎn)移，對(duì)倫敦現(xiàn)貨市場(chǎng)黃金流動(dòng)不暢帶來(lái)“軟逼倉(cāng)”憂慮，助長(zhǎng)了黃金的上漲情緒。

五礦期貨研究數(shù)據(jù)顯示，2025年1月以來(lái)，倫敦金庫(kù)中儲(chǔ)存的黃金數(shù)量減少了490萬(wàn)金衡盎司，創(chuàng)下有記錄以來(lái)的最大月度降幅，同時(shí)白銀股也出現(xiàn)了有記錄以來(lái)最大的資金流出，交易員們爭(zhēng)先恐后地將貴金屬運(yùn)往美國(guó)，以避免潛在的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)并獲得溢價(jià)。

短期黃金交易需謹(jǐn)慎

在沖至歷史高位次日，黃金價(jià)格連續(xù)出現(xiàn)了兩天下滑。美聯(lián)儲(chǔ)降息放緩的預(yù)期，以及俄烏地緣沖突的新消息都影響了黃金價(jià)格的走勢(shì)。

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局2月12日?qǐng)?bào)告稱，1月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.5%，同比上漲3.0%，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期分別為環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，同比增長(zhǎng)2.9%。

當(dāng)天，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)通脹方面取得了進(jìn)展，但還有更多的工作要做。美聯(lián)儲(chǔ)接近但尚未實(shí)現(xiàn)2%這一長(zhǎng)期通脹目標(biāo)。他暗示，利率將在可預(yù)見的未來(lái)保持高位。

這意味著美國(guó)10年期國(guó)債的利率會(huì)保持高位。嘉盛集團(tuán)資深分析師大衛(wèi)·斯科特（David Scutt）認(rèn)為，目前應(yīng)該關(guān)注的因素就是10年期美國(guó)國(guó)債期貨走勢(shì)，一般而言債券收益率越高，非生息資產(chǎn)的黃金可能會(huì)受到的沖擊就會(huì)越大，“最近美國(guó)10年期國(guó)債期貨收益率上漲，這反映了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)通脹前景的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)降息的理由看起來(lái)并不充分，失業(yè)率僅為4%，基本通脹指標(biāo)也高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的要求，1月核心CPI為0.3%，年化接近通脹目標(biāo)的2倍。”

除了美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期放緩?fù)猓钚露頌醯鼐墰_突也是黃金價(jià)格下跌的原因之一。

2月12日消息，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布，將派財(cái)政部部長(zhǎng)斯科特·貝森前往烏克蘭與烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基會(huì)面，討論如何結(jié)束俄烏沖突的問(wèn)題。俄烏沖突降低可能會(huì)減少市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒。

除此之外，大衛(wèi)·斯科特還指出看到了散戶涌入中國(guó)黃金市場(chǎng)的跡象。這些因素讓黃金價(jià)格的看漲因素在2月12日受到打擊。

大衛(wèi)·斯科特認(rèn)為：“近期市場(chǎng)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)看來(lái)越來(lái)越大。”他將2月12日的下跌看成黃金價(jià)格“見頂信號(hào)”，并認(rèn)為這加強(qiáng)了近期謹(jǐn)慎行事的理由。大衛(wèi)·斯科特判斷，黃金強(qiáng)勁的上升趨勢(shì)支撐位于2825美元附近。上行方面，阻力可能在2942.70美元附近。

朱善穎也表示，短期建議謹(jǐn)慎參與，關(guān)注美國(guó)通脹數(shù)據(jù)及關(guān)稅政策。

黃金的市場(chǎng)需求依然強(qiáng)勁

但是長(zhǎng)期來(lái)看，機(jī)構(gòu)依然看好黃金的走勢(shì)。

2月11日，瑞銀將未來(lái)12個(gè)月的金價(jià)預(yù)測(cè)上調(diào)至3000美元/盎司。主要原因包括，全球不確定加劇，降息周期延長(zhǎng)以及投資者和央行需求強(qiáng)勁。瑞銀依然認(rèn)為，黃金作為保值和對(duì)沖工具的作用仍然存在。

從需求角度來(lái)看，央行和投資者對(duì)于黃金的需求依然強(qiáng)勁。

世界黃金協(xié)會(huì)2月5日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，受持續(xù)強(qiáng)勁的央行購(gòu)金和投資需求增長(zhǎng)的雙重驅(qū)動(dòng)，全球黃金2024年度需求總量（包含場(chǎng)外交易）達(dá)4974噸，創(chuàng)歷史新高。創(chuàng)紀(jì)錄的高位金價(jià)和需求量也推動(dòng)2024年全球黃金需求總額達(dá)到了前所未有的3820億美元。

其中全球央行購(gòu)金量連續(xù)三年突破1000噸，2024年全球央行購(gòu)金總量達(dá)到1045噸。特別是四季度全球央行購(gòu)金量大幅增加至333噸。

根據(jù)中國(guó)國(guó)家外匯管理局2月7日發(fā)布的官方儲(chǔ)備資產(chǎn)數(shù)據(jù)，2025年1月末，中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備為7345萬(wàn)盎司，較上月末增加16萬(wàn)盎司。目前，中國(guó)央行已連續(xù)3個(gè)月增持黃金。

不只是央行，保險(xiǎn)公司和散戶也正成為黃金的凈買入者。

中國(guó)黃金協(xié)會(huì)1月公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年我國(guó)黃金ETF持倉(cāng)規(guī)模呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。截至2024年底，國(guó)內(nèi)黃金ETF持有量為114.73噸，比2023年底增加53.27噸，同比增長(zhǎng)86.66%。此外，金條及金幣消費(fèi)量增長(zhǎng)24.54%。

國(guó)家金融監(jiān)督管理總局2月7日發(fā)布消息表示，為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，推動(dòng)保險(xiǎn)公司提升資產(chǎn)負(fù)債管理水平，開展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

包括人保財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)人壽、太平人壽等10家頭部保險(xiǎn)公司，可以試點(diǎn)投資黃金范圍包括在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現(xiàn)貨實(shí)盤合約、黃金現(xiàn)貨延期交收合約、上海金集中定價(jià)合約、黃金詢價(jià)即期合約、黃金詢價(jià)掉期合約和黃金租借業(yè)務(wù)。

據(jù)華泰證券研究員李健計(jì)算，截至2024年上半年，這10家保險(xiǎn)公司總投資資產(chǎn)在19萬(wàn)億元左右。根據(jù)監(jiān)管對(duì)黃金投資比例做出的限制，試點(diǎn)保險(xiǎn)公司投資黃金賬面余額合計(jì)不超過(guò)本公司上季末總資產(chǎn)的1%，其估計(jì)黃金投資上限近2000億元。

目前保險(xiǎn)公司的投資資產(chǎn)類別中，債券占比較高。根據(jù)國(guó)聯(lián)證券的數(shù)據(jù)，2024年上半年平安保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)太平洋保險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)四家險(xiǎn)企對(duì)債券的配置比例在50%～60%左右。

而2023年以來(lái)利率快速下行，10年期國(guó)債收益率當(dāng)前已下降至1.6%左右。

李健認(rèn)為黃金投資或有助于增厚投資收益。華泰證券數(shù)據(jù)顯示黃金自2022年以來(lái)保持相對(duì)較高的收益率，2022年到2024年99黃金的收益率分別為9.8%、16.8%和28.2%，而8家中資上市保險(xiǎn)公司2022年、2023年和2024年上半年平均總投資收益率僅為3.6%、2.6%和4.4%，黃金收益率明顯更高。雖然2024年下半年股市大漲，但李健估計(jì)險(xiǎn)資全年的總投資收益率遠(yuǎn)低于黃金。

瑞銀也認(rèn)為，未來(lái)黃金仍是有效的投資組合對(duì)沖和多元化工具，其表示在平衡型美元投資組合中配置約5%黃金是理想的做法。

（作者系職業(yè)投資人。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）