港股大反彈背后的公募基金身影

節后港股表現非常強勁。截至2025年2月18日，恒生指數及恒生科技指數自2月3日以來的漲幅分別達到13.61%和19.38%，在全球主要股指中排名第一。尤其恒生科技指數，已于2月18日創下最近三年最高收盤記錄。

國泰君安認為，定價權的重塑是背后主因之一。研報數據顯示，2024年南下資金凈流入規模達到7731億港元，2025年1月凈流入1360億港元，創下最近4年單月最高記錄，2月份首兩周凈流入242億港元。

作為南下資金重要組成部分，公募基金也在加大配置力度。根據東方財富Choice數據，2024年四季度末公募基金重倉持有的港股市值，以及港股在公募基金股票資產中的權重皆創下歷史最高記錄。

從資產配置來看，公募基金主要加大了半導體、資訊科技器材等行業（港交所二級行業分類）的配置，同時對銀行、煤炭等高股息板塊維持增配。

對于后市，包括公募基金、券商在內的機構投資者普遍持樂觀態度。不過，在地緣政治及美元匯率等因素的擾動下，市場波動在所難免。

港股配置創新高

根據東方財富Choice數據，2024年四季度末公募基金重倉持有的港股標的市值合計4687億元，創下歷史記錄，環比增長1.03%，同比增長38.12%，皆高于恒生指數及恒生科技指數同期漲幅。該兩只指數2024年四季度漲幅分別為-5.08%和-5.97%，全年漲幅分別為17.67%和18.70%。

在公募基金重倉持有的股票資產中，港股所占權重也達到歷史最高水平。

2024年四季度末，公募基金重倉持有的股票資產合計3.22萬億元，其中，港股占比14.57%，環比提高1.02個百分點，同比提高3.07個百分點。2020年至2023年同期，該項權重分別為8.27%、7.82%、11.63%及11.50%。

國泰君安、國信證券、開源證券等券商發布的研報皆認為，港股的估值優勢是吸引資金流入的重要因素。2024年底恒生指數的市盈率（TTM）為9.18倍，處于近10年24.18%的分位數，顯著低于全球其他主要市場。

政策紅利及港股的回購力度也是導致資金加速流入港股市場的因素。

申萬宏源提出的觀點是，因為港股市場與A股市場的高度聯動性，國家有關維護資本市場穩定運行、推動中場期資金入市的表態及政策也對港股市場帶來積極影響。

回購方面，根據東方財富Choice數據，2024年有307家港股上市公司實施回購，回購金額合計3701億港元。回購金額排在前三的是騰訊控股、匯豐控股及友邦保險，分別為1120億港元、860億港元及323億港元。

截至2月14日，2025年以來已經有145家港股上市公司實施回購，回購金額合計424億港元，排在前三的是還是上述3家上市公司，分別為141億港元、81億港元及53億港元。

成長與高股息并重

從板塊配置上看，公募基金與港股市場風向保持同步。

2024年前三季，港股市場價值風格表現突出，但到了四季度，隨著市場情緒回升，成長風格開始逐步走強。以恒生科技指數為例，盡管四季度有所回調，但全年漲幅仍達到18.70%，顯示出科技板塊的強勁反彈。

在公募基金的最新配置中可以看到這一風格切換。

根據東方財富Choice數據，2024年四季度末公募基金重倉持有的半導體行業（港交所二級行業分類）市值合計108億元，環比增長1.56倍。

同期，在公募重倉持有的港股市值中，半導體行業所占權重由上季度末的0.90%升至2.30%，提高1.40個百分點，同比則提高0.72個百分點，是過去三年的最高水平。2021年至2023年同期所占權重分別為0.92%、0.85%和1.58%。

具體標的上，2024年四季度末有175只偏股型基金重倉持有港股的中芯國際，環比增加132只，重倉持股數量增長1.90倍，持倉市值增長3.54倍。同期港股的華虹半導體重倉持股數量增長3.16倍，持倉市值增長3.43倍。

資訊科技器材行業也獲公募基金明顯增持，2024年四季度末重倉市值環比增長83.72%，該行業在公募港股配置中的權重由3.80%升至6.90%，提高3.11個百分點，同比則提高2.32個百分點，為過去三年最高水平。2021年至2023年底其權重分別為2.74%、1.62%和4.58%。

具體標的上，該行業三大巨頭即小米集團、比亞迪電子及中興通訊都被偏股型基金大幅增持，期末持股數量環比分別增長1.02倍、8.37倍及51.28%，持倉市值則分別增長2.18倍、11.43倍和88.20%。

同期，公募基金對軟件服務行業的配置基本保持不變，期末該行業占到公募重倉港股市值的21.00%，環比下降0.46個百分點，仍是第一大重倉行業。

值得一提的是，偏股型基金已經連續三個季度增持行業龍頭騰訊控股，2024四季度末重倉持股數量環比增長2.44%。這種增持持策略在今年獲得豐厚的回報。截至2月14日，騰訊控股今年以來漲幅達到20.74%。

公募基金還增持了電訊行業，2024年四季度末該行業占到公募基金港股配置的4.49%，環比提升0.31個百分點，為最近三年最高水平。

從2024年四季報有關市場展望的內容來看，公募基金普遍認為港股科技板塊在2025年仍具有較大成長空間。

天弘基金國際業務副總監劉冬認為，盡管恒生科技指數在2024年錄得較好漲幅，但從估值水平和盈利增速來看，該板塊性價比依然較好。他提到的一組數據是，未來12個月及未來24個月恒生科技指數EPS增速分別為13.15%和25.65%，納斯達克100指數分別為17.44%和16.64%。

嘉實基金大科技研究總監王貴重也表示，港股互聯網行業過硬的商業模式及愿意長期為股東創造價值的管理層是其看重港股市場的理由，“隨著更多原本在美國上市的互聯網企業回歸港股市場，港股低估值互聯網企業的選擇也日漸增多，為投資者提供了更多的投資機會。”

與此同時，高股息板塊依然具有吸引力。用大成基金國際業務部總監柏楊的話說，在波動較大的港股市場中，這些高股息資產是“組合的重要基石”。

根據東方財富Choice數據，2024年四季度末公募重基金倉持有的銀行標的市值為204億元，環比增長34.34%，其在公募重倉港股市值中的權重由3.27%升至4.35%，提高1.08個百分點。

具體標的上，中信銀行、渣打銀行、匯豐控股以及四大行中的建設銀行、農業銀行、工商銀行都獲主動偏股型基金增持，期末重倉持股數量環比增長71.94%、34.22%、36.10%、32.62%、33.10%及3.54%。中國銀行、交通銀行等標的略有減持。

煤炭、石油及天然氣等行業也略有增持。2024年四季度末該兩個行業在公募基金港股配置中的權重分別是0.76%和4.22%，皆環比提升0.01個百分點。

其他重點行業中，公募基金主要還增持了汽車、工業工程、家用電器及用品等行業，期末重倉市值分布占到公募基金重倉港股市值的4.37%、2.52%及1.68，環比分別提高0.90個、1.38個及0.51個百分點。

匯添富基金經理董超表示，港股市場中那些供給結構清晰、需求端相對穩定的低估值制造業優質資產，雖然股價表現上缺乏彈性，但具有較好的價值創造能力，適合長期持有。

擾動因素

不過，公募基金經理對于市場風險也有不同的解讀。

工銀瑞信權益投資部副總經理、投資總監單文在2024年四季報中寫道，地緣政治風險和關稅擔憂仍然使得海外資金缺乏大幅配置港股的意愿，“尤其是特朗普再次當選后，市場對未來‘關稅+移民政策’所帶來的通脹反彈有所擔憂，美元指數持續走高給港股帶來了海外流動性壓力。”

單文同時認為，企業盈利壓力仍然是2025年市場面臨的重要挑戰，“雖然四季度以來多項宏觀數據、地產數據呈現出邊際改善跡象，但以恒生指數權重股為主的大部分企業盈利仍處于下調趨勢中，ROE壓力沒有得到根本的緩解。”