金融“五篇大文章”實(shí)施意見(jiàn)落地提升資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持效能

為深入貫徹黨的二十屆三中全會(huì)、中央金融工作會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神和《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》部署要求，積極發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展，2025年2月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于資本市場(chǎng)做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見(jiàn)》（下稱“《實(shí)施意見(jiàn)》”），旨在落實(shí)中央關(guān)于科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”的部署要求。《實(shí)施意見(jiàn)》旨在從制度優(yōu)化、產(chǎn)品創(chuàng)新、生態(tài)培育等多維度發(fā)力，系統(tǒng)性提升資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效能，助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

《實(shí)施意見(jiàn)》共分為八個(gè)部分，包含18條措施，為資本市場(chǎng)和證券公司等場(chǎng)內(nèi)核心中介機(jī)構(gòu)服務(wù)科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融的方式和重點(diǎn)提供指引。主要內(nèi)容包括：支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)發(fā)行上市；優(yōu)化科技型上市公司并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等制度；引導(dǎo)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技；加大多層次債券市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度；完善資本市場(chǎng)綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系；豐富資本市場(chǎng)綠色金融產(chǎn)品；完善資本市場(chǎng)服務(wù)中小微企業(yè)制度安排；豐富資本市場(chǎng)服務(wù)涉農(nóng)主體方式；更好滿足居民多元化投資需求；服務(wù)養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金穩(wěn)健增值目標(biāo)；提供優(yōu)質(zhì)養(yǎng)老金融產(chǎn)品服務(wù)；提升證券期貨行業(yè)數(shù)字化水平；加強(qiáng)證券期貨數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。

從措施細(xì)則看，《實(shí)施意見(jiàn)》涵蓋了上市企業(yè)全生命周期的各個(gè)方面。從細(xì)化對(duì)科技金融和綠色金融發(fā)展的政策支持，支持相關(guān)企業(yè)上市、再融資和并購(gòu)重組；到鼓勵(lì)公募基金、私募股權(quán)創(chuàng)投基金、個(gè)人養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期價(jià)值投資資金及債券市場(chǎng)資金通過(guò)多種方式支持相關(guān)企業(yè)做大做強(qiáng)；再到加強(qiáng)證券、基金、期貨等核心資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的金融科技體系建設(shè)，增強(qiáng)投顧業(yè)務(wù)能力，豐富投資產(chǎn)品線，更好地對(duì)接上市公司資金需求和各類投資主體的資金供給，降低資金摩擦成本，提升資金使用效率和投資回報(bào)，進(jìn)而持續(xù)優(yōu)化資本市場(chǎng)生態(tài)，發(fā)揮資本市場(chǎng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)和效率優(yōu)勢(shì)，形成“上市公司—資本中介—投資者”的有效正反饋。

《實(shí)施意見(jiàn)》是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和證監(jiān)會(huì)工作會(huì)議相關(guān)政策的細(xì)化和補(bǔ)充，通過(guò)進(jìn)一步突出國(guó)家對(duì)科技型企業(yè)等新質(zhì)生產(chǎn)力主要載體的支持，加快資本市場(chǎng)要素改革，提升資本市場(chǎng)運(yùn)行效率，最終實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)生態(tài)優(yōu)化和場(chǎng)內(nèi)資金預(yù)期回報(bào)的提升。

對(duì)于證券行業(yè)而言，資本市場(chǎng)持續(xù)性的環(huán)境優(yōu)化對(duì)行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)展均大有裨益，有助于行業(yè)業(yè)績(jī)改善和估值提升，未來(lái)更多改革和業(yè)務(wù)創(chuàng)新落地也有望拓寬券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，更大的發(fā)揮資本中介優(yōu)勢(shì)，亦可借財(cái)富管理業(yè)務(wù)大發(fā)展的有利契機(jī)，做大客戶基本盤。

對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)而言，隨著資本市場(chǎng)環(huán)境的持續(xù)改善和保險(xiǎn)資金更大規(guī)模參與權(quán)益市場(chǎng)投資，投資收益率有望顯著提升，自身長(zhǎng)期面臨的“資產(chǎn)荒”和利差損壓力均有望得到顯著緩解，自身資質(zhì)的提升和流動(dòng)性的改善有望實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”，助力板塊估值修復(fù)。

整體上看，證券和保險(xiǎn)行業(yè)馬太效應(yīng)不斷增強(qiáng)，未來(lái)行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)估值上升的空間有望打開(kāi)。此外，在ETF蓬勃發(fā)展的大環(huán)境下，出于投資需求的差異化，證券保險(xiǎn)ETF的投資價(jià)值應(yīng)繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。

強(qiáng)化資本市場(chǎng)功能性作用

具體來(lái)看，《實(shí)施意見(jiàn)》圍繞科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，是做好金融“五篇大文章”政策細(xì)則落地，《實(shí)施意見(jiàn)》以“五篇大文章”為錨，積極發(fā)揮資本市場(chǎng)功能性作用，提出了資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)任務(wù)，主要包括以下五個(gè)方面：

第一，加強(qiáng)對(duì)科技型企業(yè)全鏈條全生命周期的金融服務(wù)：1.支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)發(fā)行上市：提升對(duì)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性，支持未盈利企業(yè)上市，引導(dǎo)企業(yè)用好境內(nèi)外上市資源。2.優(yōu)化科技型上市公司并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)等制度。3.引導(dǎo)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技，支持S基金和金融資產(chǎn)投資公司試點(diǎn)。4.加大多層次債券市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度。

第二，豐富資本市場(chǎng)推動(dòng)綠色低碳轉(zhuǎn)型的產(chǎn)品制度體系：1.優(yōu)化綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，完善資本市場(chǎng)綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系。2.豐富資本市場(chǎng)綠色金融產(chǎn)品：支持綠色產(chǎn)業(yè)企業(yè)股債融資，提升綠色債券申報(bào)便利度，推出綠色主題公募基金，鼓勵(lì)綠色私募股權(quán)創(chuàng)投基金發(fā)展，推進(jìn)碳期貨市場(chǎng)建設(shè)和相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)。

第三，提升資本市場(chǎng)服務(wù)普惠金融效能：1.落實(shí)普惠金融政策部署，完善服務(wù)中小微企業(yè)制度。2.豐富資本市場(chǎng)服務(wù)涉農(nóng)主體方式。3.滿足居民多元化投資需求，推動(dòng)證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)加快財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。

第四，推動(dòng)資本市場(chǎng)更好滿足多元化養(yǎng)老金融需求：1.打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，支持養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品等發(fā)展。2.提供優(yōu)質(zhì)養(yǎng)老金融產(chǎn)品服務(wù)。支持符合條件的健康、養(yǎng)老等銀發(fā)經(jīng)濟(jì)企業(yè)股債融資。

第五，加快推進(jìn)數(shù)字化、智能化賦能資本市場(chǎng)：1.提升證券期貨行業(yè)數(shù)字化水平，穩(wěn)步推進(jìn)技術(shù)自立自強(qiáng)，開(kāi)展“數(shù)據(jù)要素×資本市場(chǎng)”專項(xiàng)試點(diǎn)，探索人工智能等新技術(shù)應(yīng)用。2.加強(qiáng)數(shù)字金融監(jiān)管，防范風(fēng)險(xiǎn)。

圖 兩市日均成交金額

《實(shí)施意見(jiàn)》的總體要求是以習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想為指導(dǎo)，貫徹新發(fā)展理念，聚焦構(gòu)建支持全面創(chuàng)新體制機(jī)制和服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，強(qiáng)化資本市場(chǎng)功能。堅(jiān)持政治引領(lǐng)、服務(wù)大局，問(wèn)題導(dǎo)向、精準(zhǔn)施策，守正創(chuàng)新、穩(wěn)中求進(jìn)，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合四個(gè)原則。

做好金融五篇大文章，有助于更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)化資本市場(chǎng)功能，促進(jìn)共同富裕，主要體現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

1.服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)：引導(dǎo)資本市場(chǎng)資源流向重點(diǎn)領(lǐng)域（科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色低碳、普惠民生等），推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。2.推動(dòng)資本市場(chǎng)改革創(chuàng)新，是資本市場(chǎng)“1+N”政策體系的重要組成部分，通過(guò)增強(qiáng)制度包容性、適應(yīng)性，能提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，促進(jìn)資本市場(chǎng)自身高質(zhì)量發(fā)展。3.防范金融風(fēng)險(xiǎn)：通過(guò)加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)和工作協(xié)同，完善相關(guān)制度和監(jiān)管體系，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防控，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。4.促進(jìn)共同富裕：通過(guò)普惠金融和養(yǎng)老金融，提升金融服務(wù)覆蓋面，助力共同富裕。

全鏈條服務(wù)硬科技 激活創(chuàng)新資本動(dòng)能

《實(shí)施意見(jiàn)》對(duì)科技型企業(yè)的全生命周期金融服務(wù)提出細(xì)化安排，全鏈條服務(wù)硬科技，激活創(chuàng)新資本動(dòng)能。一是上市支持：延續(xù)“科技十六條”“科創(chuàng)板八條”等政策，優(yōu)化對(duì)未盈利科技企業(yè)的包容性，加大對(duì)新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的上市支持。二是并購(gòu)重組優(yōu)化：通過(guò)完善估值方法、支付工具及審核機(jī)制，鼓勵(lì)科技企業(yè)圍繞強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈開(kāi)展并購(gòu)重組。三是私募基金引導(dǎo)：暢通私募股權(quán)創(chuàng)投基金“募投管退”循環(huán)，支持投早、投小、投硬科技。明確推進(jìn)基金份額轉(zhuǎn)讓、S基金發(fā)展及實(shí)物分配股票試點(diǎn)，有望吸引更多耐心資本布局早期科技項(xiàng)目。四是債券市場(chǎng)賦能：加大多層次債券市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度，探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化及REITs創(chuàng)新，強(qiáng)化多層次融資支持，有利于進(jìn)一步拓寬科技企業(yè)融資渠道，形成“股債聯(lián)動(dòng)”多層次支持體系。

《實(shí)施意見(jiàn)》延續(xù)了綠色金融“三大功能、五大支柱政策思路”，從標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)品處著力，標(biāo)準(zhǔn)與產(chǎn)品雙升級(jí)，助力低碳轉(zhuǎn)型。一是完善標(biāo)準(zhǔn)：優(yōu)化綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將環(huán)境信息指標(biāo)納入債券發(fā)行評(píng)級(jí)方法，主動(dòng)參與制定國(guó)際可持續(xù)準(zhǔn)則，研究制定綠色股票標(biāo)準(zhǔn)。二是豐富產(chǎn)品：支持綠色產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)行上市及融資，鼓勵(lì)綠色私募股權(quán)基金發(fā)展，推動(dòng)碳期貨市場(chǎng)及碳排放權(quán)市場(chǎng)發(fā)展及金融機(jī)構(gòu)的參與，研發(fā)綠色低碳期貨期權(quán)品種，豐富綠色指數(shù)及衍生品。

《實(shí)施意見(jiàn)》從滿足中小微企業(yè)、涉農(nóng)主體及居民三主體金融需求著眼，擴(kuò)大薄弱領(lǐng)域覆蓋，下沉服務(wù)惠及民生，旨在擴(kuò)大服務(wù)實(shí)體覆蓋面。在中小微企業(yè)層面，深化北交所、新三板普惠金融試點(diǎn)，推動(dòng)“專精特新”企業(yè)掛牌，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與全國(guó)性市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展。在涉農(nóng)主體層面，完善“保險(xiǎn)+期貨”模式，支持農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)品種開(kāi)發(fā)，發(fā)展鄉(xiāng)村振興公司債券，研究編制三農(nóng)領(lǐng)域指數(shù)。在居民投資需求層面，加快金融機(jī)構(gòu)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，豐富公募基金產(chǎn)品譜系，降低公募行業(yè)綜合費(fèi)率，推動(dòng)買方投顧試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)。

《實(shí)施意見(jiàn)》旨在滿足市場(chǎng)多元化養(yǎng)老金需求，打通中長(zhǎng)期資金入市堵點(diǎn)，擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)養(yǎng)老供給。1.服務(wù)長(zhǎng)期資金增值目標(biāo)：打通長(zhǎng)期資金、耐心資本入市堵點(diǎn)，將指數(shù)基金等權(quán)益公募基金納入個(gè)人養(yǎng)老金投資范圍，完善保險(xiǎn)資金權(quán)益投資監(jiān)管制度，支持用人單位探索放開(kāi)企業(yè)年金，支持長(zhǎng)期資金開(kāi)展套保交易，推動(dòng)專業(yè)投資者建立三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制。2.養(yǎng)老產(chǎn)品供給：支持健康、養(yǎng)老等銀發(fā)經(jīng)濟(jì)企業(yè)股債融資，探索養(yǎng)老設(shè)施作為資產(chǎn)支持證券和REITs的底層資產(chǎn)，支持公募子公司從事養(yǎng)老金融服務(wù)。

《實(shí)施意見(jiàn)》要求加快推進(jìn)數(shù)字化、智能化賦能資本市場(chǎng)。數(shù)字賦能提質(zhì)增效，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)夯實(shí)安全底座。在數(shù)字化水平方面，推動(dòng)行業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，探索金融科技創(chuàng)新試點(diǎn)和“要素市場(chǎng)×資本市場(chǎng)”專項(xiàng)試點(diǎn)，健全公募基金賬戶份額信息統(tǒng)一查詢平臺(tái)，推進(jìn)證券公司賬戶管理功能優(yōu)化試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)，推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)、平臺(tái)企業(yè)股債發(fā)行“綠燈”項(xiàng)目落地。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，完善智慧監(jiān)管平臺(tái)，推動(dòng)監(jiān)管大數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)，加快監(jiān)管智能化轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)信息安全管理。

此外，《實(shí)施意見(jiàn)》還明晰機(jī)構(gòu)責(zé)任，夯牢合規(guī)風(fēng)控底線。1.發(fā)揮功能性作用：金融機(jī)構(gòu)完善行業(yè)機(jī)構(gòu)定位和治理。把功能性放在首位，因地制宜做好金融“五篇大文章”，建立健全資本市場(chǎng)做好金融“五篇大文章”的統(tǒng)計(jì)和考核評(píng)價(jià)制度，完善服務(wù)科技創(chuàng)新、信息科技投入等行業(yè)機(jī)構(gòu)分類評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。2.合規(guī)風(fēng)控：針對(duì)五篇大文章不同領(lǐng)域，探索建立風(fēng)險(xiǎn)早期糾正硬約束制度，督促行業(yè)機(jī)構(gòu)健全風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、監(jiān)測(cè)預(yù)警和壓力測(cè)試機(jī)制。

隨著科技型企業(yè)上市門檻放寬、綠色企業(yè)融資支持等政策的出臺(tái)，IPO與再融資市場(chǎng)將持續(xù)擴(kuò)容。科創(chuàng)板、北交所及綠色債券承銷需求增加，頭部券商憑借項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和定價(jià)能力進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢(shì)，投行業(yè)務(wù)收入占比提升，推動(dòng)估值中樞上移。同時(shí)，并購(gòu)重組活躍度提升，審核機(jī)制優(yōu)化及產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新將刺激科技、綠色領(lǐng)域并購(gòu)需求，券商投行業(yè)務(wù)直接受益于科技、綠色、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市與并購(gòu)擴(kuò)容，業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)可期。2024年有多起硬科技領(lǐng)域并購(gòu)案例，具備產(chǎn)業(yè)研究能力和資源整合優(yōu)勢(shì)的券商有望獲得更高溢價(jià)。

長(zhǎng)期資金入市催生財(cái)富管理增量空間。在資產(chǎn)管理方面，耐心資本入市提速，疊加個(gè)人養(yǎng)老金投資范圍擴(kuò)大至權(quán)益類基金，將帶動(dòng)資管規(guī)模擴(kuò)容。具備公募基金與券商資管全牌照的券商有望隨管理費(fèi)收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)。在財(cái)富管理方面，公募費(fèi)率下調(diào)倒逼機(jī)構(gòu)向買方投顧轉(zhuǎn)型，試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)后，具備客戶基礎(chǔ)、數(shù)字化服務(wù)能力、綜合投顧能力及營(yíng)銷能力較強(qiáng)的券商有望搶占市場(chǎng)份額，提升AUM及客戶黏性，增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性。

投資業(yè)務(wù)工具擴(kuò)容對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)。1.自營(yíng)工具豐富：碳期貨、綠色期權(quán)等新品種推出，有利于滿足機(jī)構(gòu)套保需求，衍生品做市及交易業(yè)務(wù)成為券商差異化競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)。資本實(shí)力雄厚、風(fēng)控體系完善的頭部券商有望擴(kuò)大市場(chǎng)份額，平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)。2.股權(quán)投資堵點(diǎn)打通：私募基金“募投管退”循環(huán)優(yōu)化及S基金發(fā)展，將提升券商直投子公司退出效率，長(zhǎng)期看硬科技領(lǐng)域項(xiàng)目退出收益增厚，貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。

隨著《實(shí)施意見(jiàn)》的進(jìn)一步落地實(shí)施，證券公司將加快發(fā)揮功能性作用，科技金融、綠色金融及中長(zhǎng)期資金加大配置帶來(lái)的增量業(yè)務(wù)釋放，行業(yè)估值有望提升。

（作者為專業(yè)投資人士）