招商銀行：擴表速度環比提升?營收改善盈利回正

1月14日，招商銀行發布2024年業績快報，實現營業收入3375億元，同比下降0.47%；實現歸母凈利潤1484億元，同比增長1.22%。ROE為15.1%，同比下降1.7個百分點；不良貸款率為0.95%，環比微升1BP；撥備覆蓋率為411.98%，環比下降20.2個百分點。

在規模方面，截至2024年年末，招商銀行總資產同比增長10.2%，其中，貸款規模同比增長5.83%，存款規模同比增長11.5%。

總體來看，招商銀行營收和資產質量受到宏觀環境的擾動較大，短期承壓不改公司業務韌性，但長期角度下的競爭優勢依然穩固，營收能力絕對水平仍位于同業領先地位，長期價值依然可期，重點關注居民需求的修復拐點。在優異的盈利能力和資產質量的保證下，招商銀行在零售領域尤其是財富管理領域仍保持競爭優勢，靜待零售拐點。

營收保持韌性支撐盈利回升

2024年，招商銀行實現營收3375億元，同比下降0.47%，同比少減41億元，其中，實現凈利息收入2113億元，同比下降1.58%，同比少減1.7億元。從營收結構來看，利息凈收入占比回升至62.59%，較2024年三季度末增加0.35個百分點；實現非息凈收入1263億元，同比增長1.45%，同比多增39億元。

招商銀行2024年上半年、2024年前三季度、2024年全年歸母凈利潤同比增速分別為-1.33%、-0.62%、1.22%。2024年以來，招商銀行營收增速延續向上修復趨勢，盈利增速轉負 為正。

招商銀行2024年全年歸母凈利潤同比增長1.22%（前三季度為-0.62%），營收企穩支撐盈利增速小幅回暖。公司2024年全年營業收入同比增速為0.47%（前三季度為-2.91%），利差業務貢獻略有提升，2024年全年凈利息收入增速負增長缺口較前三季度收斂1.5個百分點至同比負增長1.6%，預計與低基數以及負債成本的優化相關。

在營收保持韌性支撐盈利回升的同時，非息收入貢獻持續提升。招商銀行2024年全年非息收入同比增長1.45%（前三季度為-2.6%），預計主要仍來自于金融市場業務的貢獻。

在擴表速度提升、其他非息收入改善的驅動下，招商銀行2024年全年營收降幅收窄。2024年，招商銀行營收同比下降0.5%，降幅環比前三季度收窄2.4個百分點。具體來看，凈利息收入同比下降1.6%，降幅環比收窄1.5個百分點，判斷主要得益于規模增速提升，同時，在負債成本加速改善的前提下，凈息差下行斜率或有所放緩。

此外，2024年，招商銀行其他非息收入同比增長1.5%，環比改善4.1個百分點。一方面，9月底政治局會議以來，資本市場風險偏好、交易熱度顯著提升，或推動基金、理財等產品代銷規模增長；疊加保險報行合一政策實施滿一年、基數逐步走低，預計招商銀行大財富管理手續費收入有所改善，全年中間業務收入降幅進一步收窄（一季度、上半年、前三季度分別為-19.4%、-18.6%、-16.9%）。另一方面，2024年四季度尤其是12月以來債券市場收益率延續下行趨勢，預計投資收益、公允價值變動損益仍保持較高貢獻。

從基本面來看，隨著促消費、擴內需、穩樓市等政策的推進，招商銀行零售業務有望逐步企穩，零售貸款投放有潛力；對公業務近年來持續調優結構，有望跟隨經濟復蘇逐步回暖。盡管凈息差仍有收窄壓力，但在負債成本改善的情況下降幅或較2024年進一步收窄。招行財富管理業務優勢穩固，隨著基數效應消退和資本市場回暖，預計財富管理中間業務收入有望實現恢復性增長。

在房地產止跌回穩一攬子政策的推動下，招商銀行對公資產質量有望持續改善；零售風險壓力有望伴隨經濟復蘇而緩釋，預計整體資產質量依然穩健。

總結來看，招商銀行基本面邊際改善可期，作為順周期典型標的有望受益于經濟復蘇的進程。

資產負債規模穩步擴張

在規模方面，截至2024年年末，招商銀行資產規模同比增長10.2%（前三季度為9.25%），其中，貸款同比增長5.83%（前三季度為4.7%），規模擴張保持穩健，整體增速保持平穩。招商銀行2024年年末存款同比增長11.5%（前三季度為9.4%），維持較快增速水平。由此可見，在營收持續向上修復、歸母凈利潤增速轉正的同時，招商銀行資產負債規模穩步擴張。

截至2024年年末，招商銀行資產總計12.2萬億元，較三季度末上升4972億元，環比增長4.3%，同比多增2339億元。

從結構細分來看，貸款總計6.89萬億元，環比增長1.9%， 同比少增780億元，貸款占生息資產比重為56.7%，較三季度末余額占生息資產比重環比下降1.3個百分點。

截至2024年年末，招商銀行負債余額為10.9萬億元，較三季度末增加4234億元，環比增長4%，同比多增2177億元。在負債結構上，存款總計9.1萬億元，環比增長4.2%，同比多增3215億元，存款占計息負債比重為83.3%，較三季度末占計息負債比重環比提升0.1個百分點。

2024年，招商銀行資產規模擴張速度提升，預計非信貸資產保持高增長；存款增速提升至雙位數，負債端優勢顯著。

在資產端，截至2024年年末，招商銀行貸款規模同比增長5.8%，增速環比提升1.1個百分點。在一攬子政策的刺激下，四季度居民按揭早償減少，地產銷售回暖帶動新增按揭需求提升，預計零售貸款投放有所回暖。總資產同比增長10.2%，環比提升1個百分點，主要得益于非信貸資產保持高增長，特別是在政府債加速發行的背景下，債券配置力度或有所加強。

招商銀行ROE水平位居股份制銀行第一，長期領先同業；內生資本留存能力較強，資本充足率高，長期分紅穩定性強。

在負債端，截至2024年年末，招商銀行存款規模同比增長11.5%，增速環比提升1.1個百分點。一般存款增速遠高于貸款增速，預計招商銀行存款增長情況優于可比國有大行和股份制銀行，在2024年整頓手工補息、存款脫媒加劇的背景下，可比同業面臨較大存款流出壓力，由此襯托出招行強大的客戶基礎和綜合服務能力。

在資產質量方面，截至2024年年末，招商銀行不良貸款率為0.95%，較三季度微增1BP，與2023年同期不良水平持平，整體依舊維持在較低水平；環比三季度末上升預計與零售資產風險暴露相關，雖然不良貸款率絕對水平有所上升，但仍處于可比同業較優位置。招商銀行撥備覆蓋率與貸款撥備率分別為 411.98%和3.92%，同比分別下降25.72個百分點和0.22個百分點，環比三季度末分別下降20.2個百分點和3.92BP，絕對水平仍維持較高撥備空間，風險抵補能力夯實。

總體而言，招商銀行資產質量穩健，撥備反哺凈利潤增速回正。截至2024年年末，招商銀行不良貸款率為0.95%，同比持平、環比微升1BP。在資產質量保持平穩的情況下，預計招行銀行信用成本穩中有降，撥備繼續反哺利潤，實現全年凈利潤同比增長1.2%，環比前三季度改善1.8個百分點。

在基本面邊際改善可期的背景下，招商銀行穩健高股息配置價值突出。2023年，招商銀行將分紅比例提升至35%，是上市銀行最高水平；當前股息率為5%，高股息配置價值同樣凸顯。從股息率情況來看，招商銀行ROE水平位居股份制銀行第一，長期領先同業；內生資本留存能力較強，資本充足率高，長期分紅穩定性強。

（作者為專業投資人士）