1月CPI與PPI數據解讀

2月9日，國家統計局發布了1月CPI（全國居民消費價格指數）和PPI（全國工業生產者出廠價格指數）數據。數據顯示，受春節因素影響，1月CPI漲幅擴大，環比由上月持平轉為上漲0.7%，同比漲幅由上月的0.1%擴大至0.5%，創五個月最大漲幅。另受春節假日等因素影響，工業生產處于淡季，1月PPI環比下降0.2%，同比下降2.3%。

服務和食品價格上漲是影響CPI漲幅擴大的主要因素。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬分析，春節期間，居民消費熱情高漲，推動旅游、文娛、餐飲等服務消費放量。同時，疊加新一輪以舊換新啟動，交通工具、家用器具等耐用消費品價格表現好于季節性，共同推動核心CPI同環比均出現改善。國家統計局城市司首席統計師董莉娟表示，從同比看，服務、食品價格受春節錯月影響漲幅較大，加之汽油價格回升，共同影響CPI同比漲幅擴大。

1月PPI環比跌幅擴大，同比跌幅與上月持平。東方金誠研究發展部總監馮琳分析，PPI環比加速下跌主要原因是春節臨近對制造業生產和建筑業活動影響較大，進而對工業品的需求端形成下拉效應。“當前工業品價格仍處于弱勢運行狀態，核心原因還是市場需求回暖對工業品價格的拉動作用有限。”

春節效應對CPI影響顯著

受春節因素影響，1月食品與服務價格漲幅較大對CPI環同比均上漲的貢獻最為突出。

從同比看，服務、食品價格受春節錯月影響漲幅較大，加之汽油價格回升，共同影響CPI同比漲幅擴大。其中，1月服務價格上漲1.1%，漲幅比上月擴大0.6個百分點，影響CPI同比上漲約0.42個百分點，高于上月0.22個百分點。服務中，飛機票和旅游價格分別上漲8.9%和7.0%；電影及演出票、家政服務和美發價格分別上漲11.0%、6.9%和5.8%。

1月，食品價格同比上漲0.4%，影響CPI同比上漲約0.07個百分點，上月為影響CPI下降約0.09個百分點。食品中，豬肉和鮮菜價格分別上漲13.8%和2.4%，合計影響CPI同比上漲約0.22個百分點。

董莉娟分析，從環比看，服務和食品價格上漲也是影響CPI環比由平轉漲的主要因素。其中，服務價格上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.8個百分點，影響CPI環比上漲約0.37個百分點，占CPI總漲幅五成多。

服務中，春節期間出行和文娛消費需求大幅增加，飛機票、交通工具租賃費、旅游、電影及演出票價格分別上漲27.8%、16.0%、11.6%和9.6%，合計影響CPI環比上漲約0.28個百分點；受務工人員返鄉及服務需求增加影響，家政服務和美發價格分別上漲9.3%和9.2%。

1月，食品價格上漲1.3%，影響CPI環比上漲約0.24個百分點，占CPI總漲幅三成多。董莉娟表示，食品中，春節因素疊加氣溫下降影響，鮮菜、鮮果和水產品價格分別上漲5.9%、3.3%和2.7%。此外，受國際黃金和原油價格上漲影響，國內金飾品和汽油價格分別上漲3.0%和2.5%，合計影響CPI環比上漲約0.10個百分點。

圖1：全國居民消費價格漲跌幅

圖2：1月居民消費價格分類別同比漲跌幅

值得注意的是，對比往年春節所在月份，今年1月CPI環比值（0.7%）偏弱。數據顯示，2020年至2024年1月CPI環比均值為0.8%，2020年至2024年春節月CPI環比均值為0.9%。

對此，馮琳認為，1月CPI環比漲幅低于季節性，表明消費需求不足現象依然比較明顯，這為后期政策加大提振消費力度提供了空間。

對于CPI的走勢，溫彬預計，接下來CPI同比漲幅或小幅回落，原因在于隨著春節假期的結束，旅游出行、餐飲、電影等消費將有所回落。此外，春節過后，肉類需求回落，疊加豆粕與玉米等主飼料價格處于低位，預計豬肉價格將走弱，鮮菜、鮮果等價格也將因氣溫的回升而下降。

銀河宏觀也認為2月CPI大概率回落，預計2月同比增速在-0.4%左右。從歷年春節效應來看，歷年春節在1月的年份，2月CPI環比漲幅均有不同程度的回落。

長城證券認為，2025年地產和汽車家電等耐用品價格可能是物價擺脫低位的“勝負手”，價格企穩回升仍需供需兩端共同推動。對于地產，可能要依靠房貸利率維持低位或進一步降低，對地產成交量持續提振。對于汽車、家電、通信工具等耐用品，仍需要產需兩端的共同推動。

溫彬表示，政策仍需繼續加大逆周期調節力度。促進物價合理回升成為央行貨幣政策的重要考量，貨幣政策將保持寬松，并配合更加積極的財政政策及其他政策，以提振居民消費，擴大內需，扭轉市場預期，增強經濟內生動力。

PPI后期走勢有望改善

1月，PPI同比下降2.3%，環比下降0.2%。長城證券分析，上游煤炭供給充足，海外有色金屬等大宗商品價格波動回落，假日及低溫天氣影響國內地產基建開工，下游部分行業需求偏弱，均對國內相關行業PPI形成拖累。

從環比看，1月PPI下降0.2%，降幅比上月擴大0.1個百分點。其中，生產資料價格由上月持平轉為下降0.2%；生活資料價格由上月下降0.1%轉為持平。春節期間煤炭供應保障有力，電廠存煤較為充足，煤炭開采和洗選業價格下降2.2%。受假日及低溫天氣等因素影響，房地產、基建項目部分停工，建材等需求有所回落，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格下降0.9%，非金屬礦物制品業價格下降0.6%。受國際有色金屬價格波動傳導影響，國內有色金屬冶煉和壓延加工業價格下降0.4%。

從同比看，1月PPI下降2.3%，降幅與上月相同。其中，生產資料價格下降2.6%，降幅與上月相同；生活資料價格下降1.2%，降幅比上月收窄0.2個百分點。

分行業看，價格下降的行業中，黑色金屬冶煉和壓延加工業下降10.7%，煤炭開采和洗選業下降10.1%，石油煤炭及其他燃料加工業下降6.2%，化學原料和化學制品制造業下降4.0%，汽車制造業下降3.1%，非金屬礦物制品業下降3.0%，計算機通信和其他電子設備制造業下降1.8%，紡織業下降1.7%，電氣機械和器材制造業下降1.6%，石油和天然氣開采業下降1.3%。

圖3：1月居民消費價格分類別環比漲跌幅

圖4：工業生產者出廠價格漲跌幅

董莉娟表示，上述10個行業合計影響PPI同比下降約2.11個百分點，超過總降幅的九成。

對于接下來PPI的走勢，溫彬分析，受主要發達國家制造業放緩、全球需求趨弱影響，全球大宗商品價格預計將整體回落。但春節后工業建筑業逐步復工復產，增量政策漸進顯效，市場供需關系將得到邊際修復，有望推動中國工業品價格回升，預計PPI同比降幅將有所收窄。

銀河證券也認為，接下來PPI同比降幅有望收窄，預計2月PPI增速在-2%左右。除了受節后生產逐步復工影響，M1增速持續回升，也會對PPI修復帶來支撐。