尋找能夠打破產業格局的成長標的

機械│長江證券研究小組

趙智勇、臧雄、倪蕤、曹小敏等

趙智勇 / 機械行業首席分析師。南京航空航天大學工學學士，上海交通大學工商管理學碩士。擁有10 年行業研究經驗、8年工業自動化實業工作經驗，全面深度覆蓋機械行業。

代表研報 ：《 從車機船到風光鋰，從勝率到賠率——機械行業2025年年度投資策略》

《絲杠加工工藝深度：多工藝并存發展，設備有望受益》

《以日本出口數據為例看挖機二手機海外空間》

《通用設備行業研究框架》

《寧德時代換電明確提速，重視設備彈性和寧德增量》

2024年，機械行業“確定性”板塊表現更優，紅利等穩健型資產階段超額明顯。展望2025年，機械行業投資思路以“要彈性”為主，遵循周期從右向左，投資要從車（軌道交通）機（工程機械）船（船舶）向風光鋰設備延續的方向。

2024年表現優秀的船舶板塊，國改重組節奏逐漸成為主要矛盾；軌交裝備鐵路部分持續景氣、地鐵板塊筑底反轉蓄力；工程機械國內企穩，海外增長確定帶動盈利能力繼續修復。

風電裝備，國內景氣延續，價格底部明確。在政策端，臨近“十四五”規劃末，地方政府對于新能源裝機有考核，各能源國央企招標、開工節奏加速。2025 年是裝機大年，疊加10MW機型成本持續優化、傳統機型盈利逐步穩定，風機盈利有望向上修復，帶動產業鏈整體盈利改善。

光伏設備，BC設備需求空間彈性大，激光設備最受益。由于BC激光技術的較高難度，設備廠商突破往往需要與下游頭部客戶合作并持續迭代工藝，可以形成較高的技術壁壘。持續看好2025年BC、疊柵等新技術設備推動行業加速周期筑底。

鋰電設備，行業景氣觸底，下游龍頭企業產能利用率率先修復，有望驅動2025年擴產，疊加海外需求，預計2025年鋰電設備行業訂單將恢復增長。固態電池、復合集流體等新技術持續推進。龍頭電池廠推進換電，2025年換電站需求開始釋放。

通用設備，國內周期經歷了三年多的磨礪，量價都處于底部，2025年修復趨勢明確。國內產能過剩不代表國內裝備產能過剩，工控、激光、工業機器人、機床、塑機等裝備海外滲透率處于低位，優秀裝備企業出海迎來挑戰和機遇，2025年將受益于國內市場走穩、海外滲透加速的雙擊。

流程工業，廣闊海外市場是未來看點。國內煤化工、核電、氫能等行業景氣度較高支撐資本開支。海外的中東、中亞、南美等新興市場“油氣、海工”資本開支旺盛，國內企業把握機會進入海外供應鏈，海外營收利潤快速增長。短期中企有望持續受益于全球油氣資本開支景氣，展望中長期，海外市場份額仍將持續提升。

2024年，國內外人形機器人廠商均有典型應用落地，可以展望2025年在一些比較偏標準化的B端（搬、拿、揀、放等）及C端（語音交互、銷售互動等）場景落地應用。特斯拉、華為、英偉達等大廠入局，將推動行業快速發展，國內零部件廠商百花齊放，將迎來板塊性機會。

總結2025年投資，主要有兩個方向。第一，從周期右側往左側看，當前周期處于相對右側的板塊更具確定性，行業景氣度上行趨勢充分確立，后續增長確定性較強。當前周期處于相對左側的板塊更具彈性，考慮工程機械、通用周期反轉后彈性的充分釋放。第二，從規避問題到解決問題，一個是選擇行業，一個是選擇公司。2024年側重競爭格局好的穩健資產，2025年側重尋找能夠打破產業格局的成長標的，看好人形機器人和新能源裝備技術等板塊。