破浪前行的中國信托業：回顧與前瞻

2024年，中央經濟工作會議指出，在關鍵時刻、重要節點，黨中央及時研判形勢、作出決策部署，確保我國經濟航船乘風破浪、行穩致遠。信托行業在服務實體經濟的時代大潮中，也須破浪前行，穩底盤、開新局、守正創新，書寫高質量發展的新篇章。

作為自2002年（信托元年）就從業信托至今的“老兵”，筆者對信托發展歷程有更多切身體會。本文將從躬身實踐視角，談談對這個重要的金融子行業的認知以及對未來的展望。

信托業發展歷程規模維度

信托業屬于資管行業，定位為私募，追求絕對收益目標，基礎資產主要聚焦于非標直接融資。信托產品結構具有較強剛性，前期投融資結構中房地產業務占比較高，受房地產行業深化調整影響，目前信托行業處于業務結構調整中。

如果只能用一個維度來對信托業進行量化描述，這個維度應選擇受托管理的資產規模指標。縱觀信托業過去22年的規模變化，可以畫出一條曲線，如圖1所示。這條S型曲線，又稱生長曲線，其數學特征可以用邏輯斯蒂方程描述。類似于生物的發展過程要經歷三個生命周期：緩慢發展期、高速成長期、成熟期；信托行業的成長歷程也可分為三個階段，分別是：探索期、高速成長期、調整期。

2002—2006年是行業發展的早期階段，這一階段是信托業的探索期。信托業雖然規模小、增長緩慢、業務未定型，卻是像竹子一樣，先向下扎根，大約用了4年時間，做好了各種基礎設施建設，信托從業者從產品設計、市場方向、資金尋找、風險防范等各方面，做了許多基礎性工作，為后續發展奠定了堅實的根基。

信托業自2007年開始高速成長，到2017年規模階段性見頂，屬于高速成長期。2007年末，信托業規模達到9800億元，比上年末規模實現翻番。2007—2017年，是信托業增長迅猛的“黃金時期”。到2017年，信托全行業規模達到26.25萬億元，就規模指標而論，位居各金融子行業第二名。這十年的快速發展，信托業利用橫跨貨幣市場、資本市場及產業投資等多個市場的優勢及靈活性實現了高速成長。其中，2007—2013年，信托業規模呈現出指數增長的特征，行業資產總規模每年都能在上一年基礎上有超過50%的增長。“一年一大步，七年大變樣”，信托業從一個規模小、人員少、不起眼的小行業，一躍成為舉足輕重的重要金融子行業。

指數增長，實際上就是復利奇跡的另一種描述。一經確認是指數增長的標的，往往意味著需要全力以赴、投下重注。指數增長如果能持續，經若干次迭代后，復利的威力就會將標的物迅速膨脹成一個巨人。例如，芯片行業的摩爾定律，描繪的就是指數增長，而且是兩重指數增長的疊加。對于追求成長性的專業投資人而言，指數增長可遇不可求，必將受到市場重點關注。信托業在這七年中也呈現出指數增長的特征，在此之前進入信托業的權益投入資金，都曾獲利頗豐，實現可觀投資回報。

2013年末，信托業出現增長拐點，資產規模的增速開始逐步下降。2013年末，信托業規模為10.91萬億元，大約相當于國內儲蓄總額的1/10。因此，其繼續超高速增長的基礎逐步消失，增長降擋勢所必然。

2017年末信托業規模階段性見頂并開始回落，2018年至今為行業發展的第三階段：調整期。在此期間，政策上要求信托公司壓降融資類業務規模，壓降金融同業業務規模。信托業規模逐步下降，最低降至2020年底的20.49萬億元。隨著壓降任務的完成，信托業規模又開始緩慢增長。2021年末，受托規模較2020年略有增長，2021—2022年是第三階段的見底期，隨后開始持續發力，近兩年來，隨著信托業務三分類的出臺，服務類信托等本源業務蓬勃發展，到2023年末，全行業資產規模有所恢復，回到23.92萬億元。2024年上半年末，受托規模達到27萬億元，重回歷史高位，顯示出行業強韌的生命力。

利潤維度

描述信托行業特征的第二個維度是利潤（見圖2）。一方面，利潤指標與規模指標基本同步增減。信托業在國民經濟中發揮了重要作用。2017年底，全行業實現利潤824.11億元，隨后逐年下滑，至今仍在調整。另一方面，信托給股東持續創造利潤，為投資者實現豐厚收益，給國家貢獻穩定稅收。自2018年開始計征的資管產品增值稅增長迅猛，從原先合并在印花稅中的“小稅”成長為體量“大稅”。資管產品增值稅針對固定收益部分按3%扣收，以此計算，信托公司每年為投資者創造的投資收益是非?？捎^的，有鑒于此，北京、上海屬地的信托公司紛紛提出打造信托資管高地的目標。

關鍵節點

考察了規模、利潤兩個縱向的維度后，再從行業起飛關鍵節點的角度，對信托業進行審視。行業起飛關鍵點是2006年到2007年期間。

以當時規模排名居前且起始相近的中信信托和中海信托為例，據公司年報及相關行業研報，2006年末，信托全行業、中信信托、中海信托三者的受托規模分別是：4800億元、386億元、388億元；到2007年末，上述數據發生了顯著變化，三者的規模分別是：9800億元、1962億元、617億元，三者的增長率分別是104%、408%、59%。

從數據的變化中可以清晰地看見，這一年時間里，信托業發生了重大變化，規模實現了自行業重新登記展業以來的第一次倍增。那么，增長來自哪里，增長的源泉又是什么？比較上述數據，可以得出如下答案。

行業整體增長實現一年倍增。其中，中信信托的增長又是個“奇異點”，增速是行業的四倍。中信信托一家的規模增量，占全行業增量的1/3。中信信托規模在當時全行業60家信托公司的占比，從8%躍升到20%。進一步分析中信信托內部的增長動因可知，實際主要是由中信信托資產管理團隊驅動的，其中的關鍵變量就是從儲蓄向理財的轉化。這個轉化是理財市場的大事件，更是信托行業的大事件。

隨著儲蓄轉化理財的“妙招”迅速在同業推廣開來，監管部門也適時出臺銀信合作業務指引。半年后，各主流信托公司紛紛加入對接理財大軍，利用理財合作實現“后來居上”，規模躍居行業前列。

影響信托業發展的關鍵問題

回顧信托業過去的22年，還需要回答以下幾個與行業高度相關的關鍵問題，為行業未來可持續發展夯實基礎。

嚴守信托業堅決不發生系統性金融風險底線

目前，少數幾家涉險信托公司存在著兩個主要問題，一是股東自融問題，二是存在較大規模非標資金池問題。對于國央企信托公司而言，基本不涉及第一個問題。關于非標資金池問題，一是大多數信托公司原本就沒有非標池，二是一些歷史上存在非標池的信托公司按監管部門要求，從2018年開始逐年清理非標池業務，底數摸清前提下目前大多已完成清理工作。因此，信托行業整體是安全且風險可控的，不會發生系統性金融風險。

堅定打破剛性兌付

資管行業的剛性兌付，相當于“飲鴆止渴”，有百弊無一利。只有徹底擺脫剛兌，信托業才能走上正道。資管業務不是信貸業務，資管業務不能保底。這是做資產管理業務必須遵循的鐵律，也是行業構建健康生態的基石。20年前，中信證券率先在資管業務中打破了保底承諾，因此才能脫穎而出，成長為行業引領者。當前，信托業已普遍打破剛兌，消除了阻礙行業前行的最大絆腳石。未來，行業發展根基扎實、前景可期。

多措并舉化解房地產與信托的潛在風險關聯

一些信托公司前期因開展了較多的房地產信托業務，受房地產項目風險外溢的影響較大，少數信托項目或難以如期正常結束清算，被迫延期以時間換空間。但利好的轉機已經出現，近兩年國家穩樓市的政策信號明確而強烈，要求持續用力推動房地產市場止跌回穩。金融管理部門已經出臺了一系列支持房地產企業、房地產項目的金融政策，包括信貸債券股權“三支箭”支持政策、房企“白名單”支持政策等。在金融支持房地產行業方面，信托業也大有可為，可以通過建立房地產紓困信托計劃、創新商品房預售監管資金服務信托等方式、一對一幫扶等多種舉措，有效有序盤活存量，推動構建房地產發展新模式。

破除“影子銀行”的不實認知

自2008年美國次貸危機后，我國的信托業和其他非銀金融機構也曾被套上“影子銀行”的稱呼。所謂“影子銀行”，是美國爆發次貸危機后，外界對一些資產管理類或投資銀行類市場主體的含有貶義的稱呼。一般認為，“影子銀行”具有三個主要特征：缺乏監管、產品運作不透明、產品內嵌高杠桿。我國沒有發生類似美國的次貸危機，各類金融機構的監管制度和市場發展狀態也與美國迥然不同，不應簡單生搬硬套。我國的信托公司一直受到嚴格監管，自資管新規和信托業務三分類實施以來，信托產品設立與期間管理受到更為全面、嚴格的監管和信息披露規范，不是處于缺乏監管的“影子”狀態，所以顯然不是“影子銀行”。未來，信托業將更加積極地擁抱監管，持續在陽光下規范展業，通過合法合規經營實現行業高質量發展。

信托業的未來轉型

關于信托業的未來發展，主要觀點是根據信托業務三分類合理調整業務結構，構建第二增長曲線；堅持長期主義穿越周期，實現高質量發展。

堅信信托業務三分類框架下，信托發展前景廣闊、大有可為信托業務三分類明確規定了信托公司展業的統一指揮棒和差異化發展賽道：資產服務信托、資產管理信托、公益慈善信托，進一步厘清了信托業務邊界和服務內涵，要求信托公司立足受托人定位，履行誠實守信、勤勉盡責的受托責任，以規范方式發揮制度優勢和行業競爭優勢，培育差異化核心競爭力，為推動信托業高質量發展明確了方向和路徑。“分門別類，科學之始”。從分類出發，是科學解決信托公司同質化競爭痼疾的一把總鑰匙。未來，可以預期信托業將實現恢復性增長，形成第二增長曲線，資產服務信托必將成為規模二次增長的主戰場。

信托業向來生命力頑強，在監管鼓勵的政策環境下，服務信托未來將迅猛發展，異彩紛呈。并將因此帶動整體信托資產規?；謴鸵欢ㄋ俣鹊脑鲩L態勢。考慮到服務類信托的基礎資產包括眾多非現金類財產，其基數巨大，未來信托業發展尚有很大的開拓空間。

當然也應看到，雖然服務類信托空間大，限于場景多元化、服務專業化要求，可持續的商業模式仍處于探索階段，短期內難以貢獻較多利潤。資產管理類信托雖相對利潤豐厚，但在大資管格局下競爭激烈，且受到融資規模、轉型壓力等諸多影響，利潤短期易降難增。

就行業發展態勢總體而言，短期承壓，規模與利潤兩個指標將出現分化。信托規模將恢復增長，行業利潤將穩中有降；長期向好，信托業以穩定的受托規模為成長基礎，為后續價值創造和利潤穩步提升夯實底氣與根基。

胸有大志路在腳下，堅持長期主義穿越周期

金融是順周期行業，隨著國民經濟的景氣度同步變動，信托業也不例外。信托業可以同時開展資產管理和財富管理業務，盡管目前仍處在調整階段，但依托我國經濟長期向好的確定大勢，潛力巨大，升級空間巨大。

未來，信托業應該堅守私募定位，主營業務從固收類資管產品為主向綜合金融和受托服務轉化，在發展中解決難題，用創新形成未來增長點，堅守風控為先，敬畏市場，不斷拓展能力圈，以不敗求終勝。應緊密圍繞做好、做實金融“五篇大文章”的要求，堅持長期主義，遵循以下三條路徑實現更好發展。

一是主動防控風險之路。信托公司應當主動提升風險識別力和敏感性，尤其是應建立并管理好“進可攻退可守的要塞式”資產負債表，以確定性的科學管理方法論應對政策和市場風險的不確定性。申言之，信托業正處于業務結構轉型換擋的關鍵期，資產管理信托的業務風險除須關注信用風險和操作風險等傳統類型的金融風險外，針對碳金融、ESG投資等新型信托業務，還須額外關注氣候風險等新型風險；資產服務信托和公益慈善信托的風險管理則更應側重合規風險、治理風險和聲譽風險。信托公司的經營層和決策者既要有保護信托資產質量的防御力，敏銳洞察管控風險資產，又要有抓住市場機遇的主動出擊力，圍繞促進培育新質生產力，尋找各類細分場景的優質綠色資產、科技創新資產、數據資產等新型資產，提升資產風險定價能力，實現資產長期價值。

二是培育信托文化之路?！鞍倌昀系昕啃庞谩?，受托人能夠保持長期展業的基礎是客戶的信任。無論是養老信托、特殊需要信托還是公益慈善信托，信托公司能夠管理和傳承客戶長期財富的基石是受托人文化的確立。誠信、專業、勤勉、盡職的信托文化本身就是中國特色金融文化的有機組成部分，也是金融強國建設必須筑牢的文化基礎。信托公司只有堅守受托人本位，持之以恒強化信托文化建設，將制度文化、治理文化、業務文化、品牌文化有機融合，形成立體化的文化品牌資產護城河，主動經營、珍惜呵護，建立具有高辨識度和高信任度的企業文化，才能在市場上樹立讓百姓滿意，匹配財富健康久遠傳承的“金字招牌”。

三是創造服務價值之路。金融的本質是服務，功能性是衡量金融機構社會價值的最重要考量。簡言之，衡量金融機構作出社會貢獻的標準，是提供了多少服務，發揮了多大功能，而非僅是創造了多少利潤。信托業務三分類標準實施以來，截至2024上半年末，信托行業受托資產規模的27萬億元中，資產服務信托占比已達40%，實現了近11萬億元的受托規模，逐步形成與資產管理信托各占“半壁江山”的健康發展態勢，受托服務創造的社會價值通過養老信托、財富管理信托、特殊需要信托、公益慈善信托、預付類資金管理信托、風險處置服務信托的持續展業不斷深入到養老、公益、特殊人群照護、金融消費者保護、紓困企業幫扶等社會民生各個領域，“信托即服務”的理念日益深入人心，信托業只有持續創造服務價值，貼近民生，服務民生，從人民中汲取力量，堅持為人民服務，才能真正具有可持續發展的生命力。