科技股重估引領(lǐng)春季攻勢(shì)

在DeepSeek引發(fā)的中國資產(chǎn)重估敘事帶動(dòng)下，春節(jié)后A股展開了新一輪上攻之勢(shì)。雖然上證綜指上漲幅度并不大，但科技相關(guān)板塊漲幅明顯。由于港股權(quán)重股的科技含量更高，港股的攻勢(shì)顯得更強(qiáng)，1月中旬以來，恒生指數(shù)累計(jì)已上漲近25%，突破了2024年10月初的前高。在風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的情況下，人民幣匯率也有所升值。

2024年下半年的“924”行情主要是受超預(yù)期的一攬子增量政策推動(dòng)，呈現(xiàn)普漲的特征。而這一次的春季攻勢(shì)則有所不同，主要是由科技板塊引領(lǐng)，呈現(xiàn)較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)化特征。春節(jié)后截至2月24日，計(jì)算機(jī)板塊領(lǐng)漲A股，漲幅為25.7%，其次是傳媒、電子、機(jī)械設(shè)備和通信，漲幅均在15%左右，而高股息板塊反而略有下跌，比如期間煤炭板塊下跌6.3%，石油石化、銀行和交通運(yùn)輸板塊也有小幅下跌。

在經(jīng)歷了結(jié)構(gòu)性的快速上漲后，行情會(huì)不會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，后續(xù)市場能否繼續(xù)不斷上攻？一方面，全球資金開始逐步認(rèn)識(shí)到了中國科技的力量，中國科技股的估值重估可能才剛剛開始；另一方面，1月信貸數(shù)據(jù)的超預(yù)期增長預(yù)示著2025年經(jīng)濟(jì)開門紅可期，全國兩會(huì)即將召開，一系列市場期待的重磅政策將逐步清晰并落地，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望接力引領(lǐng)市場的春季攻勢(shì)。

中國科技股估值重估正當(dāng)時(shí)

市場短期的上漲，可能更多受預(yù)期的推動(dòng)，帶有一定的情緒特征。在科技板塊快速上漲后，一些投資者也開始擔(dān)心市場會(huì)不會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，中國科技股的重估還有多少空間？

長江證券認(rèn)為，AI浪潮下TMT熱度不減，短期雖然擁擠度已至高位，但在中長期視角下資本開支周期是行情關(guān)鍵。科技浪潮下TMT板塊資本開支增速頂部拐點(diǎn)領(lǐng)先市場約1個(gè)季度，資本開支增速底部拐點(diǎn)則與市場走勢(shì)基本同步。

政策和技術(shù)雙重利好疊加產(chǎn)業(yè)周期回升，支撐科技主線行情持續(xù)展開。

隨著國內(nèi)科技巨頭提升資本開支，本輪科技行情有望從海外映射向產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升轉(zhuǎn)變。隨著國內(nèi)政策端對(duì)于人工智能重視程度上升，產(chǎn)業(yè)端DeepSeek大模型滲透率持續(xù)提升，國內(nèi)多家頭部企業(yè)已開始著手布局AI產(chǎn)業(yè)，各大企業(yè)在2024-2025年紛紛加大了對(duì)于人工智能方向的資本投入，隨著產(chǎn)業(yè)端投入加大以及中下游應(yīng)用場景的穩(wěn)步擴(kuò)大，本輪科技行情有望從海外科技映射逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升轉(zhuǎn)變。

科技創(chuàng)新也得到政策的大力支持，政策和技術(shù)雙重利好疊加產(chǎn)業(yè)周期回升，支撐科技主線行情持續(xù)展開。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”作為2025年九大重點(diǎn)工作任務(wù)之一。在31個(gè)省份/直轄市的地方兩會(huì)中，同樣也將大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力作為2025年工作的重點(diǎn)。2月17日，習(xí)近平總書記出席民營企業(yè)座談會(huì)并發(fā)表重要講話，參會(huì)發(fā)言企業(yè)中硬科技企業(yè)是主力，體現(xiàn)出決策層對(duì)民營企業(yè)發(fā)展“新質(zhì)生產(chǎn)力”的高度重視。

圖1 春節(jié)后A股各板塊走勢(shì)

圖2 TMT成交額占比處于高位

那么，后續(xù)如何把握科技板塊行情的演繹呢？中信建投證券提供了三條線索：

首先，在基本面未得到驗(yàn)證前，可以參考2023年上半年的AI海外映射行情、以及由Kimi、豆包等推動(dòng)的爆款應(yīng)用行情，短期關(guān)鍵跟蹤指標(biāo)或是DeepSeek的流量。而交易指標(biāo)如TMT指數(shù)成交額占比觸及過熱區(qū)間或?qū)⒓觿⌒星椴▌?dòng)，但無法決定行情高度。

其次，就中期而言，若DeepSeek流量爆發(fā)成功傳導(dǎo)到相關(guān)端側(cè)、應(yīng)用，如帶來新產(chǎn)品的流量爆發(fā)，或企業(yè)利潤率改善，且國內(nèi)AI投入明顯提升，則行情演繹可參考智能手機(jī)、電動(dòng)車，從海外映射到國內(nèi)產(chǎn)業(yè)景氣轉(zhuǎn)變。

近期科技板塊的持續(xù)上攻也與阿里巴巴公布超預(yù)期的資本開支計(jì)劃有關(guān)。超預(yù)期的資本開支加強(qiáng)市場對(duì)科技板塊的信心，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著上升。DeepSeek以及宇數(shù)機(jī)器人等新興產(chǎn)業(yè)的突破性發(fā)展為科技板塊提供支持，伴隨DeepSeek所帶來的AIGC產(chǎn)業(yè)的變化，眾多新興產(chǎn)品進(jìn)入可落地開發(fā)的新階段，下游應(yīng)用場景仍有較大的探索價(jià)值，為科技主線帶來持續(xù)性的想像支撐。

最后，從交易角度看，近期TMT（科技、傳媒、電子、通信）板塊的成交金額占比已突破45%，半導(dǎo)體、AI算力等細(xì)分領(lǐng)域的單日換手率普遍高于全A股2.3倍的均值水平，顯示出短期資金博弈進(jìn)入白熱化階段。不過，盡管計(jì)算機(jī)、傳媒行業(yè)的相對(duì)換手率處于高位，但尚未達(dá)到極端水平。即使后續(xù)科技板塊出現(xiàn)短暫的技術(shù)性回調(diào)，資金的濃厚參與意愿仍可能為行情提供支撐。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望助力春季行情

“924”行情主要是受政策端的驅(qū)動(dòng)，但行情的演繹顯然才剛剛開始，后續(xù)有望進(jìn)入經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回暖、企業(yè)盈利修復(fù)的主升浪行情。

1-2月處于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的真空期，市場的注意力則更多被科技板塊吸引，但并不意味著經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)淡出了市場的視野。前期公布的1月超預(yù)期信貸數(shù)據(jù)，對(duì)市場的信心有較大支撐。

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，1月新增社會(huì)融資規(guī)模為7.1萬億元，同比多增5833億元，也明顯高于Wind統(tǒng)計(jì)的市場平均預(yù)期（6.5萬億元）；社融存量增速為8.0%，與上月持平。1月新增人民幣貸款5.13萬億元，單月新增規(guī)模創(chuàng)歷史新高，在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上同比多增2100億元。信貸數(shù)據(jù)的超預(yù)期增長預(yù)示著一季度中國經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)“開門紅”，為全年經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好打下良好的基礎(chǔ)。

從高頻數(shù)據(jù)看，餐飲、酒店、影視為代表的服務(wù)類消費(fèi)在春節(jié)前后均保持著較高的景氣度，后續(xù)隨著地產(chǎn)帶來的收縮效應(yīng)的下降，居民部門消費(fèi)存在持續(xù)好轉(zhuǎn)的空間。

海通證券認(rèn)為，結(jié)合政策基調(diào)轉(zhuǎn)向、牛熊周期規(guī)律和市場情緒觸底三大因素判斷，“924”以來的這輪行情是反轉(zhuǎn)而并非反彈，2025年A股有望步入基本面驅(qū)動(dòng)的新階段，在此背景下春季行情的漲幅或更加可觀。

海通證券進(jìn)一步指出，當(dāng)前地產(chǎn)、以及食品飲料和醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)的估值和基金配置力度已處在歷史低位。消費(fèi)和地產(chǎn)有望成為兩會(huì)產(chǎn)業(yè)政策的重點(diǎn)，政策發(fā)力下地產(chǎn)和消費(fèi)醫(yī)藥的基本面有望出現(xiàn)更多積極變化，或存在較大的預(yù)期差。