全球資金加倉(cāng)中國(guó)資產(chǎn)

春節(jié)后，全球市場(chǎng)不溫不火，美股甚至出現(xiàn)了不小的回調(diào)，但全球資金對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的熱情卻在升溫，尤其是港股的表現(xiàn)更為突出。

1月13日至3月7日，恒生指數(shù)上漲28%左右，恒生科技指數(shù)更是上漲了超40%，紛紛刷新了2024年10月7日的高位。A股也一度上攻到3390點(diǎn)，科技板塊大幅領(lǐng)漲。與此相反，2月下旬以來(lái)，截至3月10日美股中納斯達(dá)克指數(shù)從高點(diǎn)已經(jīng)下跌了近13%，標(biāo)普500指數(shù)則下跌了約9%。與此同時(shí)，美元指數(shù)回落至103左右，10年期美債利率下行至4.2%附近。

從港股角度看，近期南下資金大幅流入，而且南向資金占港股市場(chǎng)成交比例也在逐漸走高，近期一度達(dá)到30%以上；港股市場(chǎng)被動(dòng)資金（ETF）持續(xù)大幅流入。從A股角度看，春節(jié)以來(lái)，兩市日均成交額處在1.8萬(wàn)億元的較高水平，資金熱情高漲。

種種跡象都表明，全球資金正在加速流入中國(guó)資產(chǎn)。為什么全球資金開(kāi)始做多中國(guó)資產(chǎn)了呢？

一方面，歐美市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)在增加，而中國(guó)資產(chǎn)吸引力強(qiáng)、估值低，性價(jià)比凸顯。特朗普上臺(tái)后的關(guān)稅和縮減政府開(kāi)支等政策大大增加了美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)，此前對(duì)美股看好的資金開(kāi)始有所撤離，并流向中國(guó)資產(chǎn)。

另一方面，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好的勢(shì)頭更加明確，宏觀政策的力度更大，以及一些現(xiàn)象級(jí)科技成果的涌現(xiàn)，疊加近期人民幣貶值壓力有所緩解帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，全球資金開(kāi)始更加積極地涌入中國(guó)資產(chǎn)。

當(dāng)然，隨著部分科技板塊的大幅上漲，市場(chǎng)也開(kāi)始彌漫著會(huì)不會(huì)回調(diào)的擔(dān)憂。從短期情緒看，一些板塊的交易熱度過(guò)高，顯得有些擁擠，確實(shí)存在一定回調(diào)的可能。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，上述一系列有利因素在未來(lái)只會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，中國(guó)資產(chǎn)的重估可能才剛剛開(kāi)始。

圖1 近期南向資金大幅流入港股

圖2 A股融資余額不斷攀升

資金動(dòng)向

由于港股市場(chǎng)的資金出入更為自由，近期全球資金流入港股的勢(shì)頭迅猛。

與“924”行情中南向資金整體疲弱甚至一度獲利回吐不同，本輪南向資金流入港股則愈發(fā)強(qiáng)勁。年初以來(lái)，南向資金已累計(jì)凈流入約2800億港元，為2024年同期的5倍以上。而且南向資金的買(mǎi)入十分集中，主要集中在港股的龍頭科技股。與此同時(shí)，南向資金占港股市場(chǎng)成交比例也在逐漸走高，近期一度達(dá)到30%以上。

中金公司的資金監(jiān)測(cè)認(rèn)為，近期港股市場(chǎng)的被動(dòng)資金（ETF）在大幅流入，被動(dòng)資金在過(guò)去9周內(nèi)累計(jì)流入港股市場(chǎng)42.1億美元。

在A股方面，2024年10月以來(lái)，融資余額持續(xù)上升，從此前的不到1.4萬(wàn)億元上升到1.9萬(wàn)億元。而且長(zhǎng)期資金也在不斷入市，2024年9月以來(lái)，各類(lèi)中長(zhǎng)期資金所持A股流通市值從14.6萬(wàn)億元增長(zhǎng)到17.8萬(wàn)億元，增幅達(dá)22%。

“東升西降”的結(jié)果

資金的流動(dòng)往往只是結(jié)果，真正驅(qū)動(dòng)行情的是“東升西降”的基本面。

此前美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于降息通道當(dāng)中，通脹趨勢(shì)在逐步回落。但特朗普上臺(tái)后出臺(tái)的政策正在打亂美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走向。特朗普激進(jìn)的關(guān)稅政策很可能引發(fā)其他國(guó)家的反制，不僅會(huì)削弱全球貿(mào)易并對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)反饋，還會(huì)抬升美國(guó)進(jìn)口商品的價(jià)格，美國(guó)通脹可能再度走高。為了整頓財(cái)政，特朗普正通過(guò)裁減政府部門(mén)等方式來(lái)縮減政府開(kāi)支，這也會(huì)在短期內(nèi)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面沖擊。

在“東升西降”的背景下，全球資金會(huì)源源不斷的流向中國(guó)資產(chǎn)，中國(guó)資產(chǎn)的重估行情或才剛剛開(kāi)始。

1月美國(guó)CPI同比上漲3%，比2024年9月的低位已經(jīng)上升了0.6個(gè)百分點(diǎn)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息的關(guān)鍵原因。而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了放緩的跡象，2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)回落至67.8，服務(wù)業(yè)領(lǐng)先指標(biāo)也有所下降，花旗美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)下行并轉(zhuǎn)負(fù)。

市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始擔(dān)憂，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能由于特朗普的魯莽政策而陷入滯脹。近期美股出現(xiàn)回調(diào)，長(zhǎng)端美債利率超預(yù)期下行，美元指數(shù)也出現(xiàn)了明顯的貶值，這都是市場(chǎng)在給特朗普政策投下的“反對(duì)票”。

與美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行和通脹抬頭風(fēng)險(xiǎn)不同，中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭卻在不斷加強(qiáng)。政府工作報(bào)告把2025年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期目標(biāo)定為5%左右，體現(xiàn)了決策層推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好的堅(jiān)定決心。

近期的領(lǐng)先指標(biāo)也預(yù)示著，一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率將迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，比上月大幅上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，重新回到擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)景氣水平明顯回升。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，1月新增社會(huì)融資規(guī)模為7.1萬(wàn)億元，同比多增5833億元，也明顯高于Wind統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)平均預(yù)期（6.5萬(wàn)億元）；社融存量增速為8.0%，與上月持平。1月新增人民幣貸款5.13萬(wàn)億元，單月新增規(guī)模創(chuàng)歷史新高。

DeepSeek的出現(xiàn)讓全球資本對(duì)中國(guó)科技另眼相看，人工智能的爆發(fā)絕不是偶然，而是中國(guó)制度優(yōu)勢(shì)下創(chuàng)新能力整體性提升的一種體現(xiàn)。

在“東升西降”的背景下，全球資金會(huì)源源不斷的流向中國(guó)資產(chǎn)，中國(guó)資產(chǎn)的重估行情或才剛剛開(kāi)始。

廣發(fā)證券分析了過(guò)去幾次外資重估中國(guó)資產(chǎn)的經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為存在幾個(gè)共性的條件：（1）政策釋放暖意，A股港股ROE存在階段性企穩(wěn)預(yù)期；（2）產(chǎn)業(yè)層面體現(xiàn)出中國(guó)相較于全球的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、或者縮小與海外的差距；（3）股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于安全位置；（4）逆全球化、地緣摩擦處于階段性緩和的窗口期。

廣發(fā)證券認(rèn)為，僅由貼現(xiàn)率驅(qū)動(dòng)的重估行情，持續(xù)性和空間都相對(duì)較弱，如果政策邏輯短期發(fā)生變化就可能導(dǎo)致行情結(jié)束。但如果同步出現(xiàn)基本面的驗(yàn)證，則重估行情的時(shí)間和空間都能走得更遠(yuǎn)。當(dāng)前階段，低位的順周期板塊，可能存在一定的補(bǔ)漲空間。中期維度上，依然是科技成長(zhǎng)的主線，關(guān)注受益于推理成本下降的AI應(yīng)用、一體機(jī)和本地化部署、字節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈；機(jī)器人中的細(xì)分可關(guān)注腱繩和電子皮膚；低位成長(zhǎng)關(guān)注軍工電子；主題投資關(guān)注文化出海、低空經(jīng)濟(jì)。