美股筑頂 A股牛市“小荷才露尖尖角”

本周，跟蹤美股科技七巨頭的MAG7指數進入技術性熊市，15年牛市行情搖搖欲墜。A股如同“小荷才露尖尖角”，確定性進入AI牛市元年。

AI牛市東升西落

周一，納指暴跌4%。當AI牛市“東升西落”成為國際市場新風向，千億私募景林資產透露最新調倉動作：非中國公司的資產已被全部剔除，理由是“中國資產尤其是核心資產估值被壓低的時代已結束”。相比之下，MAG7高估程度是歷史級別且是極限。同花順數據顯示，截至周二，MAG7市值約為15.45萬億美元，滾動市盈率為33.4倍。其本周低位較去年12月峰值的最大跌幅約為21.2%，已進入技術性熊市，預示美股AI殺估值熊市已降臨。

若是中國核心資產從當下低估演繹到美式高估，宏觀敘事是“在全球超級不確定格局中的最大確定性”，想象空間有多大？周三，騰訊控股市值為4.7萬億港元，約為英偉達市值巔峰時的16.2%。市場狂熱情緒通常表現為市值泡沫：2007年11月5日，中石油登陸A股，成為全球首家市值逾萬億美元的股票，當日蘋果公司市值為1631億美元。歷史會否重演？

新興市場龍頭更替

熊市就像歹戲拖棚，令人生厭且難以終結。數據顯示，今年以來，外資已從印度股市撤出近150億美元。周三，孟買Sensex指數較去年9月峰值縮水12.9%。恒指和科創綜指取而代之成為新興市場新龍頭，較去年9月谷底分別上漲39%和67.3%。

周三，MAG7和納指止跌，分別大漲2.62%和1.22%，一根大陽改三觀再現？樂觀派認為美股暴跌是倒車接人，悲觀派相信反彈行情是死貓跳，中間派認為寬幅震蕩周期將至。真相是啥？這次真的不一樣了！內有特朗普新政主打朝令夕改式關稅交易模式，大增美股的主權風險；外有中企科技顛覆式創新頻現，美股例外主義或被證偽。貝萊德CEO芬克稱：“短期內市場存在高通脹和恐懼情緒。”摩根大通首席經濟學家卡斯曼周三表示，今年美國經濟陷入衰退的概率已升至40%。若政府行為削弱市場對美式治理的信任，美國作為投資目的地的長期聲譽或遭永久性損害。

高盛最新研報將2025年美國GDP增長預期從此前2.4%下調至1.7%，全年核心PCE物價指數增速從此前的2%上調至3%，暗示滯脹風險大增。按照美林投資時鐘理論，滯脹階段投資策略是現金＞商品＞債券＞股票。股神巴菲特似是早已防范“滯脹熊”，伯克希爾2024年財年凈賣出超過1340億美元的股票，現金儲備從2023年底的1676億美元，飆升至2024年底的3342億美元。

慢牛行情仍將延續

美股走熊，A股能否不跟跌？從金融實證來看，3月份多為沖高回落走勢，主因是機構借全國政策利好兌現而在高位套現。在過去34年里，滬綜指3月份月度上漲的年份有18個，月度漲幅的均值和中位數分別為0.67%和0.71%。

自2012年以來，滬綜指僅在2015、2016、2019和2024年的3月份飄紅，分別上漲13.2%、11.8%、5.09%和0.86%，所對應的當年漲幅分別約為9.41%、-12.3%、22.3%和12.7%。3月上漲是小概率逆襲信號，通常帶動全年大漲。截至周三，滬綜指月內和年內漲幅分別為1.54%和0.6%，牛市基石仍需夯實。

牛市信心能否延續？關鍵要看成交量。截至周三，今年3月滬市單日成交均值為6326億元，去年8月、今年1月和2月的均值分別為2575億元、4805億元和7032億元。不妨斷言，只要A股單日成交超過去年谷底的一倍，慢牛行情將延續，主線是AI牛市，其間穿插著邊緣板塊補漲。

粗略來看，當下牛市有三大特征：一是漲幅低、估值低和機構配置低的三低概念借題發揮。截至周三，虧損股湖北廣電走出五連板，帶動廣播電視指數領漲，最近5天大漲13.68%。該指數較2015年峰值仍縮水82.8%，為A股表現最差指數之一。

二是同樣是AI牛市紅利效應發酵，低估值的港股漲幅更大。CXO概念昭衍新藥的A股和H股年內漲幅分別約為三成和六成，溢價率縮窄至58%。

三是A股港股同步盛行炒新熱。A股近端次新指數和港股次新股指數較1月份低位分別上漲27.6%和27.1%。美妝品牌毛戈平折戟A股IPO，轉戰港股上市后大漲，周三收盤價較發行價上漲2.9倍，市盈率高達57.4倍，市值約為503億港元，備受南向資金熱捧，可謂墻外花開真的香。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）