長期投資改革試點規模達1620億元險資加配紅利資產耐心資本作用凸顯

2025年3月4日，金融監管總局批復人保壽險、中國人壽、太平人壽、新華人壽、平安人壽等5家保險公司開展長期投資改革試點，規模為600億元。截至目前，已有8家保險公司獲批開展試點，總金額1620億元。保險資金發揮了長期資金、耐心資本的作用，有力支持資本市場穩定運行。

隨著資產端長端利率下行，疊加權益市場的持續波動，保險公司資產端顯著承壓。此外，優質非標資產的陸續到期為險資增厚投資收益帶來一定壓力。與此同時，在新金融工具準則下，以公允價值計量且其變動計入當期損益（FVTPL）類權益資產加劇利潤表波動。

在此背景下，險資持續加大長期優質紅利類資產的配置力度，疊加長期股票投資試點的持續推進，未來紅利類資產仍是險資布局的核心配置。保險公司通過舉牌上市公司能夠實現一定的會計利潤平滑，降低權益工具投資的收益波動；但舉牌也要求險企具有戰略性產業眼光，一級市場和二級市場視角相結合。預計未來險企將進一步增持具有高分紅、高資本增值潛力、高ROE屬性的上市企業，匹配保險行業資產端長期、穩定的需求。

保險資金入市約束正逐步松綁

早在2023年10月，第一批保險資金長期投資試點落地，金融監管總局批復中國人壽和新華保險成立私募證券投資基金鴻鵠基金，規模為500億元，投資二級市場股票。2025年1月，金融監管總局批復第二批保險資金長期投資試點，批復太保壽險、泰康人壽、陽光人壽和相關資管子公司成立規模達520億元的契約制基金，3月再次批復包括人保壽險、中國人壽、平安人壽、太平人壽、新華人壽合計規模為600億元的長期投資試點。基于此，截至目前，金融監管總局批復的保險資金長期投資改革試點已達1620億元，共計8家頭部險企參與。

從金融監管總局披露的保險業資金運用情況來看，截至2024年四季度末，保險公司資金運用總額達33.26萬億元，人身險公司資金運用總額達29.95萬億元，股票投資規模為2.27萬億元，同比增長28.29%，股票投資占比為7.57%。

總體來看，隨著保險資金投資渠道的進一步豐富，未來在政策面有望繼續放寬。3月5日，金融監管總局發布《關于進一步擴大金融資產投資公司股權投資試點的通知》，明確提出支持保險資金依法合規投資金融資產投資公司通過附屬機構發行的私募股權投資基金、金融資產投資公司發行的債券或者參股金融資產投資公司，有利于發揮保險資金長期投資優勢，進一步豐富科技企業多元化融資體系。

圖 2024年1-12月累計壽險保費增速

此外，在2025年全國兩會期間，人大代表鄭功成建議盡快修訂《保險法》，在保險業法條部分應增加“擴大保險公司資金運用范圍”的相關規定。

保險資金長期投資試點推進有助于保險資金發揮長期資金優勢，實現中長期資金保值增值，緩解潛在“利差損”風險，做好資產和負債匹配，頭部險企先行試點有望率先打開權益投資空間從而更為受益。隨著保險資金入市加速，疊加資本市場預期好轉，利差損風險有望大幅緩釋。

3月6日，證監會主席吳清表示，2024年9月至今，保險資金、各類養老金在A股市場凈買入約2900億元，且第二批保險資金長期股票投資試點后已合計批復1120億元，后續還將進一步擴大。

當前保險資金入市約束正逐步松綁：一是長周期考核制度更加健全，當前財政部、人社部等部門正積極推進長期資金長周期考核政策文件的制定修訂工作，將全面建立保險資金三年以上長周期考核機制，或將盡快推出；二是長期股票投資試點可享受償付能力政策優惠；三是負債端分紅險轉型也將緩釋負債成本與利潤端對權益市場波動的容忍度。

從具體投向來看，低利率下提升高股息股票配置，以股息補票息是提升凈投資收益率的重要路徑；此外，權益配置的價差收益也是提升綜合投資收益率的重要手段，2025年政府工作報告將“穩住樓市股市”放在重要位置，有助于增強市場信心、穩定預期，促進資本市場健康發展，保險資金權益投資收益有望增厚。

持續加大長期優質紅利類資產配置力度

2023年11月29日，新華保險發布公告稱將與中國人壽分別出資250億元共同發起設立鴻鵠基金，并由國豐興華私募基金擔任管理人。該基金主要投向為二級市場優質的高股息標的。上述兩家險資對于該基金的投資主要以長期股權投資權益法進行計量，有助于把握長期高分紅收益的同時降低新金融準則下利潤表的波動。

根據Wind披露的信息，2024年5月10日及6月30日，鴻鵠基金分別入股伊利股份及陜西煤業。截至2024年三季報，鴻鵠基金對上述兩家上市公司投資規模較大，持股比例分別為1.88%及0.72%，位列前十大股東。

2025年3月10日，據中國人壽集團披露的消息，截至3月初，中國人壽聯合新華保險發起設立的鴻鵠基金已成功投資落地500億元。近日，金融監管總局正式批復同意中國人壽繼續聯合相關機構共同發起設立鴻鵠基金二期，預計投資方向仍將以紅利類資產為主。由此可見，在推進長期股票投資試點的背景下，險資正加大紅利資產的布局。

從標的屬性來看，伊利股份和陜西煤業均具備較強的中長期盈利能力及穩定的股息水平，符合險資價值投資及長期投資需要。從股息率表現來看，伊利股份和陜西煤業過去10年的平均值分別為2.8%、4.9%，股息率相對穩健，具備中長期投資價值。截至2023年年末，上述兩家上市公司的股息率分別為4.49%、6.29%。

在ROE方面，伊利股份和陜西煤業均表現出較強的中長期盈利能力，過去10年ROE平均值分別為22.89%、17.26%。截至2024三季度末，伊利股份和陜西煤業的ROE分別為20.2%、20.73%。預計未來險企將進一步增持具有穩健分紅水平、高資本增值、高ROE屬性的資產，以此匹配保險行業資產端長期、穩定的需求。

2024年以來，以長城人壽、平安人壽、中國太保、瑞眾人壽等為代表的保險公司紛紛加大對優質上市公司的舉牌，主要行業集中在公用事業、交運、銀行等領域，具備高分紅及相對穩定的ROE水平，紅利屬性顯著。

此外，險資還加大布局港股優質紅利資產。中國香港聯交所權益披露資料顯示，3月4日，平安人壽增持農業銀行H股4835.2萬股，平均每股作價4.6933港元，涉及資金2.27億港元。增持后最新持股數量為21.85億股，持股比例由6.95%升至7.10%。同日，長城人壽增持大唐新能源H股和秦港股份H股，增持后持股比例分別為14.43%、27.04%。

以國有四大行為例，其業績及股價表現具備較強的穩定性，同時股息水平較高且保持穩定，匹配險資負債端資金流需求。此外，與A股市場相比，港股具備估值更低、股息率更高的特點，為險資長期資產布局提供更好的配置“性價比”。

在資產端長端利率下行、權益市場持續波動的背景下，險資將持續加大長期優質紅利類資產的配置力度，疊加管理層對長期股票投資試點的持續推進，未來紅利類資產仍是險資配置的重要領域。

（作者為資深投資人士）