《天劍奇緣》累計流水超65億元背后的這家游戲廠商啟動IPO

2月27日，UNI-STAR INTERACTIVE HOLDING LIMITED（以下簡稱“星邦互娛”）向香港聯(lián)交所遞交上市申請擬掛牌上市，由中金公司擔(dān)任其獨家保薦人。

星邦互娛成立于2014年，從2017年起專注于RPG（角色扮演游戲）的移動游戲開發(fā)、發(fā)行及業(yè)務(wù)運營一體化，形成了從研發(fā)到發(fā)行的完整產(chǎn)業(yè)鏈。星邦互娛自詡為“小游戲領(lǐng)域的先驅(qū)”，有約90%的移動游戲流水來自于小游戲，其表示，以2023年小游戲流水計，公司為中國最大的移動游戲公司。通過對RPG游戲的持續(xù)深耕，星邦互娛孵化出多款標(biāo)志性游戲，包括《九州仙劍傳》、《天劍奇緣》等系列游戲，其中《天劍奇緣》自推出以來，截至2025年2月，累計流水已超過65億元。

此次，星邦互娛擬通過資本市場募集資金，用以加強(qiáng)研發(fā)能力和游戲組合多元化，擴(kuò)大產(chǎn)品范圍、加強(qiáng)游戲發(fā)行和運營能力，加強(qiáng)AI及IT基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和技術(shù)創(chuàng)新，向海外市場擴(kuò)張并發(fā)展海外業(yè)務(wù)，尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟及收購移動游戲產(chǎn)業(yè)價值鏈的上下游參與者，以及一般運營資金和企業(yè)用途。

《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》是營收主力

從移動游戲市場規(guī)模來看，中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場在2023年按客戶支出計，為全球最大的市場，市場規(guī)模為人民幣3777億元。在文化、休閑及娛樂活動的需求持續(xù)增加、游戲行業(yè)的不斷創(chuàng)新發(fā)展以及有利的行業(yè)政策推動下，中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場由2018年的2310億元穩(wěn)步增長至2023年的3777億元，年復(fù)合增長率為10.3%，并且預(yù)期到2028年將增至4449億元。

其中，移動游戲市場是中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場中日益突出的細(xì)分市場。從2018年至2023年，這部分市場規(guī)模由1450億元快速增長至3023億元，年復(fù)合增長率達(dá)到15.8%，預(yù)期到2028年，中國移動游戲市場的規(guī)模將達(dá)到3677億元。

從客戶群體來看，中國網(wǎng)絡(luò)游戲玩家中的絕大部分為移動游戲玩家。據(jù)招股書介紹，2018年至2023年，中國移動游戲玩家數(shù)量由6.20億人大幅增長至2023年的6.67億人，同時預(yù)計到2028年該數(shù)字將達(dá)到7.25億人。

得益于很多游戲玩家更喜歡有趣、易上手且方便的游戲體驗，星邦互娛在小游戲領(lǐng)域取得了不俗的成績，不過近年來，收入有所下降。招股書顯示，2022年、2023年和2024年前9個月（以下簡稱“報告期”），星邦互娛實現(xiàn)的收入分別為56.75億元、53.27億元、20.95億元；同期凈利潤分別為3.28億元、1.97億元、-4716.7萬元。

對此，星邦互娛表示，其無法保證能在未來繼續(xù)盈利：“我們的成本和開支可能在未來增加，因為我們預(yù)期擴(kuò)大業(yè)務(wù)以及銷售和營銷、提升技術(shù)能力、開發(fā)和推出新游戲，并擴(kuò)大現(xiàn)有市場的游戲玩家基礎(chǔ)。以上任何工作都可能產(chǎn)生巨額研發(fā)和運營開支，且需要時間實現(xiàn)盈利。”

根據(jù)披露，截至報告期末，星邦互娛正在運營的移動游戲共有12款，包括6款A(yù)RPG游戲、3款MMORPG游戲、1款SIM游戲以及2款A(yù)RPG卡牌游戲。而星邦互娛的收入主要來自六款標(biāo)志性游戲，其中包括《九州仙劍傳》、《天劍奇緣》、《黎明召喚》、《異界深淵：覺醒》、《異界深淵：大靈王》及《山海劍途》。報告期內(nèi)，上述六款游戲合計貢獻(xiàn)公司所有游戲總收入的95.0%、96.0%和96.7%。

實際上，在上述六款游戲中，星邦互娛的絕大部分收入主要集中于其中的兩款，即《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》。上述報告期內(nèi)，這兩款游戲貢獻(xiàn)總收入的88.9%、90.5%和70.2%。對此，星邦互娛表示，如果這些游戲的玩家數(shù)目較預(yù)期下跌，用戶對這些游戲的花費較預(yù)期減少，其不能及時或者不能升級、加強(qiáng)或優(yōu)化這些游戲，網(wǎng)絡(luò)故障或其他原因引致服務(wù)器持續(xù)或長期中斷，對這些游戲作出的修改不受歡迎，其業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績可能受到重大不利影響。

游戲儲備豐富

據(jù)招股書介紹，星邦互娛主要通過流水、平均月活躍用戶、平均月付費用戶、每名付費用戶平均流水，以及累計注冊玩家（均以賬號數(shù)量計）這些關(guān)鍵運營指標(biāo)來衡量游戲的表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，從2022年到2024年前9個月，星邦互娛的累計注冊玩家由10.01億人增長至16.54億人。

2022年、2023年、2023年前9個月和2024年前9個月，其流水分別為63.93億元、57.07億元、45.66億元、22.34億元；同期的月活躍用戶數(shù)量分別為6755.4萬人、4772.2萬人、5490.7萬人、2044.3萬人；同期月付費用戶分別為107萬人、90.8萬人、96.5萬人、54.6萬人。

截至2024年9月30日，星邦互娛的收入由2023年同期的42.61億元減少至20.95億元。對此，星邦互娛給出的解釋是，主要由于進(jìn)入衰退期的《九州仙劍傳》及游戲表現(xiàn)受到不斷發(fā)展的游戲行業(yè)競爭影響的《天劍奇緣》產(chǎn)生的收入減少所致。

附表 正在運營的移動游戲及標(biāo)志性游戲運營指標(biāo)

據(jù)了解，一款游戲的生命周期通常包括成長階段、成熟階段和衰退期。在成長階段，游戲建立起游戲玩家基礎(chǔ)并實現(xiàn)市場覆蓋；在成熟階段，游戲持續(xù)產(chǎn)生流水，玩家數(shù)目保持相對穩(wěn)定；在衰退期，部分游戲玩家可能逐漸失去興趣，游戲的活躍玩家和流水大幅減少。

據(jù)星邦互娛披露，截至招股書披露時，《九州仙劍傳》、《黎明召喚》、《異界深淵：覺醒》處于衰退期，《天劍奇緣》處于成熟階段，《異界深淵：大靈王》及《山海劍途》則處于成長階段。其中，《天劍奇緣》、《異界深淵：大靈王》、《山海劍途》的余下生命周期預(yù)期分別約為21個月、54個月和52個月。不過，星邦互娛表示：“我們不能向閣下保證，我們所營銷和運營游戲?qū)ν婕业奈δ軌蚓S持至我們預(yù)期的時間，因為玩家的喜好隨時轉(zhuǎn)變。”

實際上，星邦互娛仍存有較為豐富的游戲儲備。據(jù)招股書顯示，公司計劃于2027年底前推出18款游戲儲備，以提升長期創(chuàng)收能力，其中涵蓋RPG、卡牌游戲、SIM、SLG等多種類型。

AI賦能縮短游戲開發(fā)周期

根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)發(fā)布的《2024中國移動游戲廣告營銷報告》顯示，2022年、2023年和2024年上半年，中國主要上市游戲企業(yè)的銷售費用率均值分別為21.84%、21.26%、23.80%，整體呈現(xiàn)上升趨勢。其中2024年上半年，中國主要上市游戲企業(yè)的銷售費用率均值有所增長，現(xiàn)階段游戲行業(yè)大幅投入營銷費用仍是企業(yè)重要的獲量途徑。對比來看，2022年、2023年和2024年前9個月，星邦互娛的銷售費用率分別為21.4%、18.1%、29.2%。

伽馬數(shù)據(jù)在上述報告中指出，隨著游戲市場獲客難度的加大，在降本需求強(qiáng)烈和新賽道競爭的雙重作用下，中國游戲企業(yè)對于營銷投入或更加趨于兩極分化：一方面，抬升的流量成本會持續(xù)壓縮企業(yè)利潤，使企業(yè)降本增效需求強(qiáng)烈；另一方面，買量競爭更加激烈，使得一些企業(yè)的銷售費用率還在增長。然而，對于游戲公司而言，研發(fā)能力是決定其市場競爭力的最重要因素，過多的營銷投入會影響到企業(yè)在研發(fā)方面的投入。

招股書顯示，2022年、2023年、2023年前9個月及2024年前9個月，星邦互娛產(chǎn)生的研發(fā)成本分別為1.60億元、2.10億元、1.47億元、1.66億元，對應(yīng)的研發(fā)費用率分別為2.8%、3.9%、3.5%、7.9%。

研發(fā)團(tuán)隊方面，截至報告期末，其研發(fā)團(tuán)隊由494名成員組成，占總員工人數(shù)接近一半。為加速增長與創(chuàng)新，星邦互娛的研發(fā)部門已擴(kuò)大至17個獨立研發(fā)團(tuán)隊，并成立了海外發(fā)行團(tuán)隊以支持其發(fā)行游戲的海內(nèi)外版本。

另外，為了提高研發(fā)和發(fā)行及推廣活動的效率、質(zhì)量及成效，其員工于日常工作中將采用由AI技術(shù)支持及賦能的專有支持系統(tǒng)，例如生成式人工智能及AI驅(qū)動的算法。根據(jù)招股書，星邦互娛的專有AI賦能系統(tǒng)已在游戲開發(fā)方面形成系統(tǒng)性方法論，可使其可持續(xù)以產(chǎn)業(yè)化方式創(chuàng)作出爆款游戲，同時該系統(tǒng)能優(yōu)化具備高自動化水平的游戲開發(fā)流程，使其實現(xiàn)高生產(chǎn)率和短開發(fā)周期。從產(chǎn)出效率來看，星邦互娛表示，其六款標(biāo)志性游戲的平均開發(fā)周期少于20個月，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均數(shù)，也明顯短于產(chǎn)業(yè)平均數(shù)，例如公司在12個月內(nèi)開發(fā)出《天劍奇緣》。