奇瑞汽車赴港IPO加快電動化和智能化戰略目標實施

奇瑞汽車近期宣布港股IPO，股東包括合肥國資、立訊投資等。奇瑞汽車的最新資產負債率為88.65%，此次港股上市將達到提升資本市場知名度、加快出海、降低負債率等諸多成效。目前，公司絕大部分收入來自燃油車銷售，在加快電動化和智能化的戰略目標下，預期公司的新能源車銷量占比有望得到進一步提升。

奇瑞汽車提交港股上市申請

近日，奇瑞汽車股份有限公司正式向港交所遞交上市申請，擬在港股市場IPO。作為目前國內少有的尚未實現上市的傳統車企，奇瑞汽車經過數十年的發展，已經形成產業鏈完整、體系龐大、品牌眾多的大型汽車集團，旗下汽車品牌有奇瑞、星途、捷途、iCAR、凱翼、捷豹、路虎等。多年來，奇瑞汽車一直把海外市場作為銷售重點，產品出口到全球100多個國家和地區。2023年，奇瑞汽車年銷量188萬輛，同比增長52.6%；出口94萬輛，同比增長101%，連續21年位居中國品牌乘用車出口第一。

奇瑞汽車早有上市規劃，2004年時，奇瑞曾計劃通過借殼安徽巢東股份以及與江淮汽車互相持股的方式實現上市，但由于上汽集團的股權問題而計劃未能如愿。2008年，奇瑞完成股份制改造并重啟上市計劃，但多品牌戰略的失敗再次讓上市計劃擱淺。之后公司也多次發行境內債券融資。隨著公司近幾年海外市場的銷售持續增長，建設銷售渠道、維護網絡、研發中心、整車和部件工廠等需求的增大，奇瑞汽車再次啟動上市計劃，于今年2月正式向港交所遞交了上市申請。

值得一提的是，外部環境的改善、港股市場的回暖也讓奇瑞汽車上市有了一個好的窗口期，有望獲得更高的估值空間。Wind數據顯示，港股傳統車企龍頭吉利汽車、比亞迪股份，以及憑借SU7等車型收獲多方青睞的汽車行業新玩家小米集團，在資金看好下，2024年以來，PB（MRQ）估值分別增長了189%、39%、68%，總市值分別增長227%、75%、108%。此外，小米集團、比亞迪股份的股價還創出上市以來新高，總市值也在近期突破了萬億港元關口。

產生“多贏”結果

面對債務與虧損的雙重壓力，奇瑞于2018年啟動混改，掛牌出售部分股份。2019年，青島五道口以196億元收購奇瑞控股和奇瑞股份的部分股權，成為第一大股東，但后續資金問題讓這一交易陷入困境。

2022年2月，A股上市公司立訊精密控股股東立訊有限公司出資100.54億元，從青島五道口手里收購了奇瑞控股、奇瑞股份和奇瑞新能源的部分股權，成為新的戰略投資者。同年，奇瑞宣布“混改徹底完成”。

今年2月，奇瑞集團董事長尹同躍在集團大會上明確表示，2025年奇瑞將完成企業上市等四大任務，企業高質量上市被列為首要任務。僅僅相隔十余天，奇瑞便正式向港交所遞交了IPO上市申請。

從股權架構來看，目前奇瑞汽車的前三大股東分別為蕪湖投資控股、管理層及員工持股平臺、立訊投資（香港）有限公司，股權比例分別為21.17%、18.25%、16.83%。其中，立訊投資（香港）有限公司的股權由立訊精密實控人、董事長王來春的妹妹王來嬌和弟弟王來喜分別各自持有50%。從股權層面看，立訊精密不持有奇瑞汽車的股權。

對于王來春家族來說，奇瑞汽車的上市成功，有望進一步增厚家族財富。對上市公司立訊精密來說，雖不直接分享奇瑞汽車IPO紅利，但通過實控人的股權關系，也進一步綁定了和奇瑞汽車的供應鏈合作。招股書顯示，奇瑞汽車2023年、2024年前三季度向立訊精密的關聯交易采購規模從1.6億元增至13.6億元，預計2025年—2027年的關聯交易規模有望從40億元增至80億元，這一變化有望推動立訊精密營收的穩定增長。

融資空間獲得改善

由于汽車企業是重資產行業，導致部分車企的資產負債率較高，這其中就包括奇瑞汽車。Wind數據顯示，奇瑞汽車2015年末、2016年末的資產負債率分別為74.77%和74.6%，而到了2022年末、2023年末，資產負債率已上升至93.1%和91.87%，最新的2024年9月末數據也達到88.65%。通過前后幾年數據對比，可發現奇瑞汽車的資產負債率一直在持續走高，這導致公司的債務融資空間越來越小。

相比之下，港股另外兩家頭部的車企比亞迪股份、吉利汽車截至2024年9月末的資產負債率分別是77.91%、54.23%，均低于奇瑞汽車。

資料顯示，在奇瑞汽車發債融資之外，公司又加大了和國有大行、股份制銀行的合作力度。據奇瑞汽車官網信息顯示，奇瑞汽車及曾經的控股股東奇瑞控股先后和浦發銀行、廣發銀行、建行安徽分行、徽商銀行、郵儲銀行等達成戰略合作，加強研發投入、業務和渠道建設的同時，有息負債也有所走高。

此次港股IPO募資，奇瑞汽車不僅可以直接補充資本，提升股東權益，同時也可以改善自己的資產負債情況，為后續的債務融資打下基礎。

營收主要來自燃油車銷售

招股書顯示，奇瑞汽車是國內最早部署出海戰略的企業，憑借著強大的供應鏈、本地化研發和用戶維護體系，公司“在全球燃油車市場下行中實現逆勢增長”，尤其是瑞虎系列產品。據弗若斯特沙利文的資料顯示，截至2024年9月末，奇瑞汽車瑞虎8去年在國內外燃油車市場、中國自主品牌乘用車的銷量分別排名居第一、第三位。

近幾年，傳統車企加速向新能源、智駕方向轉型，奇瑞汽車過往依靠燃油車產品取得了很好的成績，但旗下新能源車的銷售表現明顯弱于燃油車。對此，公司在招股書中表示，公司把“需加強乘用車的電動化以及智能化，擁抱全球出行變革浪潮”作為四大發展戰略之一。

招股書還顯示，奇瑞汽車2023年銷售的乘用車中，燃油車銷售收入是1433.1億元，占比87.8%；新能源車形成的收入79.1億元，占比4.9%。2024年前三季，奇瑞汽車銷售燃油車、新能源車形成的收入分別是1362億元和291億元，占總營收的比例分別是74.8%、16%。總體來看，奇瑞汽車的新能源車銷售雖然在快速增加，但燃油車仍是主要的營收貢獻者。

在汽車市場激烈競爭的背景下，車企的毛利率不可避免受到一些影響。奇瑞汽車招股書顯示，公司2022年、2023年、2024年三季度末的銷售毛利率分別為是13.83%、15.99%、14.82%。

多位董事兼任奇瑞商用車高管

奇瑞汽車以往銷量主要依賴乘用車市場，但除了乘用車市場，商用車市場也不容忽視，而比亞迪、上汽等龍頭車企均在新能源商用車市場上占據了一席之地。2024年12月底，在奇瑞商用車2025年合作伙伴大會上，尹同躍為奇瑞商用車板塊確立了更高的目標，“不僅要在國內商用車領域成為革新者與領航者，更要勇敢邁向國際舞臺，力爭成為全球商用車行業的領軍者”。具體來說，奇瑞商用車到2026年的銷量目標是30萬輛/年；2027年—2028年達到60萬輛/年，并重點突破歐洲市場；2029年—2030年，銷量突破100萬輛/年，確立全球商用車領先品牌的地位。換言之，奇瑞商用車未來的增速有望超越乘用車業務。

奇瑞汽車多位董事和高管還兼任奇瑞商用車的高管工作。招股書顯示，奇瑞汽車董事、審核委員會成員鮑思語，是奇瑞控股旗下商用車業務主體——奇瑞商用車的總經理，負責奇瑞商用車的管理工作；奇瑞汽車董事長尹同躍還擔任了奇瑞商用車的董事長。

不過，奇瑞汽車招股書顯示，公司僅專注于乘用車業務，商用車業務置于奇瑞汽車以往多年的控股股東奇瑞控股旗下——2025年1月，奇瑞控股實施重組，將持有的奇瑞汽車股權按比例下沉到奇瑞控股的股東手中，目前奇瑞控股已不持有奇瑞汽車的股權。

附表 近兩年港股車企估值變動情況