PMI強勢回升

3月1日，國家統計局公布的數據顯示，2月制造業采購經理指數（PMI）為50.2%，比上月上升1.1個百分點，重回擴張區間，制造業景氣水平明顯回升。

在1月信貸和社融數據超預期后，2月制造業PMI也出現大幅回升，這些領先指標都指向一季度經濟仍延續了2024年四季度持續改善的勢頭，微觀主體的信心不斷增強。全國兩會后，一系列宏觀政策將逐步落地，將進一步支撐經濟持續穩健向好。

德邦證券認為，即便考慮到春節日期的錯位因素，2025年2月制造業PMI的升幅仍然明顯較高，意味著經濟的內生性動能在改善。一方面，2025年春節位于1月末，2月前四天仍屬春節假期，制造業PMI仍錄得不小的升幅；另一方面，從近年春節后首月PMI環比變化來看，2025年2月PMI環比升幅僅低于受防疫優化利好影響的2023年2月和兩會政策落地后的2024年3月。2025年2月PMI生產指數更是錄得2.7個百分點的環比升幅。

具體來看，產需指數雙雙回升。2月生產指數和新訂單指數分別為52.5%和51.1%，比上月上升2.7和1.9個百分點，均升至擴張區間，制造業產需明顯改善。從行業看，有色金屬冶煉及壓延加工、通用設備、電氣機械器材等行業兩個指數均位于54.0%及以上，相關行業產需釋放較快。

價格指數繼續上升。主要原材料購進價格指數為50.8%，比上月上升1.3個百分點，制造業原材料采購價格總體水平有所回升，其中農副食品加工、化學纖維及橡膠塑料制品、電氣機械器材等行業主要原材料購進價格指數均位于55.0%以上較高景氣區間。民生證券判斷，產需兩側助力價格指標的回升，預示著2月生產者物價指數（PPI）大概率將會得到修復。

“出口熱”的態勢仍在延續。2月PMI新出口訂單指數為48.6%，雖然暫未回歸到榮枯線之上，但其環比上升2.2個百分點明顯好于季節性，說明出口仍有望延續2024年的高景氣。當然，在外部環境不缺性增加的情況下，不排除有制造業企業“搶出口”的現象存在。

不過，大型企業景氣度優于中小型企業的結構分化仍然存在。2月大型企業PMI為52.5%，較上月上升2.6個百分點；而中型企業PMI為49.2%，較前月下降0.3個百分點；小型企業PMI為46.3%，較前月下降0.2個百分點。大型企業重回擴張區間，中小型企業PMI仍處于收縮區間。對此應該保持一定的耐心，民生證券認為，對于規模偏小的企業來說，年后一系列“穩科技”舉措的實施效果可能還在傳導中，中小企業景氣度的改善可能存在滯后性。

此外，2月非制造業商務活動指數為50.4%，比上月上升0.2個百分點，非制造業繼續保持擴張。建筑業商務活動指數明顯回升。隨著春節過后部分地區天氣轉暖、投資項目陸續動工、企業逐步開工復產，建筑業商務活動指數升至擴張區間，為52.7%，比上月上升3.4個百分點，其中土木工程建筑業商務活動指數為65.1%，升幅較大，表明節后基礎設施項目建設施工進度加快。從市場預期看，業務活動預期指數為54.7%，建筑業企業對行業發展較有信心。