算力競賽開啟 產業鏈盈利加速兌現

算力產業鏈正受益于AI資本開支的推進。2025年3月1日，海光信息（688041.SH）是率先發布年報的芯片公司之一，2024年，公司營收和凈利潤分別為91.62億元和19.31億元，同比分別增長52.4%和52.87%。

海光信息業績爆發受益于國內大模型的推進。2025年初，DeepSeek快速出圈， DeepSeek降低了AI訓練、推理門檻，以低成本做到高性能，萬卡集群不再是AI的入場券，加速了大模型的普惠，新一輪算力軍備競賽將就此開啟。

對于DeepSeek的快速爆火，全球頭部云廠商快速反應。2025年1月，海外廠商微軟云、亞馬遜云先后宣布接入DeepSeek；次月，國內頭部云服務企業以及三大運營商云服務也陸續宣布接入。其中，騰訊元寶自2月13日接入DeepSeek-R1模型后，一周內完成四次重大更新，新增圖片理解、深度思考等功能，帶動其下載量激增。其在蘋果免費應用排行榜從200名開外躍升至第二的位置，超越字節跳動旗下的豆包，僅次于榜首的DeepSeek。

由于DeepSeek極大的降低了AI訓練、推理門檻以及成本。因此，有觀點認為市場對于算力將下降。不過，英偉達CEO黃仁勛對此持不同意見，并對外表示“市場曾一度認為DeepSeek的出現意味著AI對計算資源的需求將大幅減少，但實際上恰恰相反。推理模型的出現導致了一種新的擴展定律，即更大的訓練數據和模型參數能夠增強模型的智能，這需要部署更多的計算資源。”

國內申萬宏源、長江證券等研究機構的觀點與黃仁勛相同，算力行業長期增長邏輯并未受到挑戰，在深度推理階段，模型對算力需求依然會呈現爆發式上漲。算力產業鏈各環節將大大受益。

資本開支大增

算力是構建大模型的重要底座，站在長期角度，AI大模型效率提升將通過技術普及化、場景縱深化和算力泛在化三種路徑推動大模型的普及與應用落地，從而推動算力需求的增長。

為了滿足算力需求，海外云廠商持續加大資本開支。據興業證券研報，2024年四季度，亞馬遜資本開支增長最為顯著，其金額為278.34億美元，同比增長90.80%。同期，微軟、谷歌資本開支分別為138.73億美元、142.76億美元，同比分別增長55.13%、29.56%。

國內互聯網大廠也在算力方向加大投入，據新華社消息，阿里巴巴集團CEO吳泳銘在2月24日宣布，未來三年，阿里巴巴將投入超過3800億元，用于建設云和AI硬件基礎設施?？傤~超過過去十年總和，創下中國民營企業在云和AI硬件基礎設施建設領域有史以來最大規模投資記錄。

另外，興業證券、華西證券等研究機構預計，騰訊、華為、字節跳動等互聯網廠商也將在2025年增加在云與AI硬件基礎設施方向的資本開支。

作為云服務的重要參與方，國內三大云運營商也加大在算力領域的布局。據銀河證券研報，2023年，中國移動各項資本開支合計金額為1803億元；中國聯通2024年上半年資本開支為239億元，公司持續完善云網邊一體化布局，建設上海臨港、呼和浩特等萬卡智算中心；中國電信2024年上半年資本開支為472億元，其中，移動網絡投資186億元，產業數字化投資161億元，并在31個省份部署推理池，智能算力達到21EFLOPS。

為了推動算力產業的發展，國家多個部委先后出臺一系列政策文件，智算產業被提升至國家戰略高度。

2024年1月6日，國家發改委等五部門發布《深入實施“東數西算”工程加快構建全國一體化算力網的實施意見》，要求到2025年底，全國通用算力、智能算力、超級算力等多元化算力加速集聚，國家樞紐節點地區各類新增算力占全國新增算力的60.00%以上，國家樞紐節點算力資源使用率顯著超過全國平均水平。

而根據工信部等六部門發布的《算力基礎設施高質量發展行動計劃》，要求到2025年全國算力規模超過300EFLOPS，智能算力占比達到35.00%，推動算力結構多元配置，逐步提升智能算力占比，推動智能算力與通用算力協同。

除此之外，各級政府積極響應國家號召，北京、上海、深州、廣州、貴州等也向后出臺了鼓勵算力基礎設施建設的相關配套政策。

例如，上海市發布《上海市智能算力基礎設施高質量發展“算力浦江”智算行動實施方案》，到2025年，上海市新建智算中心國產算力芯片使用占比超過50.00%，國產存儲使用占比超過50.00%，智能算力規模將超過30EFLOPS，占比達到總算力的50.00%以上，智算中心先進存儲容量占比達到50.00%以上。

算力芯片受益國產替代

AI 算力芯片作為 AI 大模型行業的最重要支撐，也正享受行業高增長紅利，在IT大廠擴大資本開支之前，以海光信息為首的國產算力芯片已經最先受益。

海光信心的產品包括海光通用處理器（CPU）和海光協處理器（DCU）。海光 CPU 系列產品兼容 x86 指令集以及國際上主流操作系統和應用軟件。海光 DCU 系列產品以 GPGPU 架構為基礎，可應用于大數據處理、人工智能、商業計算等應用領域。海光信息表示，報告期，海光 CPU 及海光 DCU 系列產品廣泛支持了行業構建數據中心和算力平臺，促進智能計算與數值計算的深度融合。

除了2024 年實現了營收和凈利潤的高增長之外，海光信息的合同負債更是從期初的285萬元增加至9.03億元。對此，海光信息表示，主要系收到客戶大額預定合同貨款，按照合同約定，公司需分批交付，導致期末合同負債增長較多所致。

2025年2月底，另一AI芯片巨頭寒武紀發布業績快報，2024年實現營收10.7億元到12億元，較2023年同期增長50.83%和69.16%，歸母凈利潤為-3.96億元到-4.84億元，同比大幅減虧。2024年前三季度，公司營收和凈利潤分別為1.85億元和-7.24億元。這意味著，公司在四季度實現了盈利，這也是公司自2020年7月上市以來首次實現季度盈利。

此前的2025年1月13日，美國政府簽訂發布相關限制規則，對先進計算集成電路以及現金的封閉式AI模型的出口實施新的管制，該新規于當天生效，并在120天后正式實行。山西證券認為，預計未來若新規落地，將為國產 AI 芯片創造出新的需求市場。目前華為昇騰、海光信息、寒武紀、昆侖芯等國產 AI 芯片第一梯隊廠商正加速追趕英偉達，其新一代主力產品未來有望對 H20 形成替代，而在此次新規的刺激下，AI 芯片的國產化進程有望加速。

數據中心廠商受益

數據中心為AI、云計算等新一代數字技術的載體，對數字經濟增長具有重要的推動作用。

依據應用場景劃分，數據中心可以分為通用型、智算型以及超算型數據中心。據國信證券研報，通用型數據中心基于CPU芯片服務器提供算力，主要應用于傳統的數據存儲、處理和管理任務；智算型數據中心基于GPU、FPGA、ASIC等AI芯片服務器提供算力，主要應用于人工智能和機器學習領域，通過大規模數據訓練模型，來實現智能化應用；由超級計算機等高性能計算集群所提供的算力主要應用于尖端科學領域，如行星模擬、基因分析等。

據Statista數據顯示，2024年，全球數據中心投資金額超過4000億美元，其中，美國、歐洲、中國占比分別為30.00%、24.00%、23.00%。預計到2029年，全球數據中心投資規模有望超過6000億美元，年均復合增長率超過8.00%。

另外，據SemiAnalysis數據，2024年至2028年，傳統數據中心裝機有望維持8.00%的年復合增長率。但隨著人工智能技術在各個行業應用的不斷深化，AIDC發展前景將更具潛力，預計全球AIDC新增裝機量有望從2024年的7GW增長至2028年的59GW，年均復合增長率高達73.00%。

從數據來看，數據中心正在從通用型數據中心向“智算中心”演進，智算型數據中心將成為行業增長的主要驅動力，從事相關業務的上市公司將從中受益。

在國內數據中心市場，三大運營商憑借其寬帶資源方面的優勢先發制人，并占據了行業的半壁江山。不過，據慧博投研數據，對于三大運營商而言，IDC主要用以支持其寬帶業務，營業收入占比較低。因此，第三方IDC服務商更為市場所關注。

截至目前，國內第三方IDC運營商包括世紀互聯、潤澤科技、萬國數據、世紀互聯等企業。

據Choice數據，世紀互聯提供托管及相關服務，包括互聯網數據中心服務、云服務以及企業虛擬專用網絡服務等。2024年前三季度，公司營業收入為60.13億元，同比增長9.03%。調整后的EBITDA為17.08億元，同比增長6.83%，EBITDA率為28.4%。

根據公司三季報給出的指引，世紀互聯2024年全年營業收入約為80.00億到81.00億元，同比增長7.90%到9.30%；經調整后的EBITDA為22.80億到23.00億元，同比增長16.40%到17.40%。

海通國際研報顯示，世紀互聯數據中心分布以環京，長三角區域和粵港澳大灣區為主，并輻射西安和成都。截至2024年三季度末，公司在運營的批發型IDC容量為358兆瓦，主要分布在長三角和環京地區，占比分別為55.70%、44.30%；在建的批發型IDC容量為297兆瓦，待建的批發型IDC容量為490兆瓦，均位于長三角和環京地區。

需要指出的是，世紀互聯批發型IDC業務的客戶是云計算廠商和互聯網廠商，主要針對需要大規模和高功率部署來支持大模型需求的超大規模服務器，如字節跳動，阿里巴巴、騰訊、京東、快手、華為等。零售型IDC業務的客戶主要覆蓋各垂直行業用戶，包括金融服務，IT服務、企業數字化、汽車、虛擬現實及本地服務等。

潤澤科技公司主營業務包括IDC業務和AIDC業務，據興業證券研報顯示，截至2024年二季度末，公司已在京津冀·廊坊、長三角·平湖、大灣區·佛山和惠州、成渝經濟圈·重慶、甘肅·蘭州和海南·儋州全國6大區域建成了7個AIDC智算基礎設施集群，合計規劃61棟智算中心、約32萬架機柜。另外，公司投產機柜數量約7.6萬架，成熟數據中心上架率超過90.00%，IDC業務毛利率超過50.00%。

據財報數據，2024年前三季度，公司實現營業收入64.10億元，同比增長139.11%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤14.94億元，同比增長33.65%。

2023年，潤澤科技牽頭在京津冀園區和長三角園區部署了算力模組，成功吸引了眾多AI頭部客戶將核心訓練模組部署于公司智算中心，AIDC業務單集群訂單規模指數級增長，2024年上半年，潤澤科技AIDC收入為20.54億元，同比增長1147.85%，收入規模成功超過傳統IDC業務。另外，截至2024年三季度末，潤澤科技固定資產達117.32億元，在建工程達75.22億元，AIDC仍在加速建設中。

萬國數據是國內及東南亞地區高性能數據中心運營商及服務商，2024年前三季度，公司實現營業收入84.19億元，同比增長13.78%。其中，中國區收入為76.25億元，國際業務收入為8.25億元。

截至2024年前三季度末，萬國數據服務能力總計已達到88.22萬平米，承諾使用面積78.57萬平米，承諾率為92.70%，可提供服務的面積為64.75萬平米，已使用面積48.18萬平米，服務利用率74.4%，在建面積23.47萬平方米。其中，中國區的總服務面積71.6萬平米，承諾使用面積62.68萬平米，承諾率為92.10%，已使用面積43.87萬平米，服務利用率73.60%。

除了上述公司，奧飛數據、光環新網、寶信軟件、云賽智聯等公司的IDC與AIDC業務也實現高速發展。

以奧飛數據為例，得益于運營帶來的收入增加以及算力相關業務快速增長所致，2024年前三季度，公司營業收入為15.81億元，同比增長52.17%，EBITDA為6.03億元，同比增長38.94%。另外，截至2024年上半年，公司在手自營機柜總數超過3.90萬個，并在固安、廣州南沙、天津武清等地擁有多個在建數據中心項目。

液冷迎發展契機

AI行業快速發展，GPU替代CPU成為未來數據中心提供算力的核心零部件，前者在處理高密度數據方面優于后者，但其缺陷也顯而易見，GPU功耗顯著高于CPU，且呈現快速提升的態勢。

以英偉達Blackwell價格GPU為例，B200功耗高達1000W，GB200功耗更是高達2700W。按照傳統風冷散熱經驗，芯片的散熱密度存在物理極限，即每平方毫米新盤的散熱能力約為1瓦，而英偉達推出的GPU功耗已經突破風冷散熱的跡象，需要更高效的散熱方案。

更為重要的是，不僅是單點散熱，機柜整體散熱方面也同樣接近風冷散熱極限。據慧博投研數據，以數據中心為例，采用傳統風冷技術散熱可以解決12KW以內的機柜制冷。但隨著服務器單位功耗的增大，服務器機柜可容納的服務器總功率往往超過15KW，風冷系統已經滿足不了服務器機柜的散熱需求。

智算中心對散熱的要求更高，以英偉達的機柜設計為例，B200功耗為1000W，GB200NVL36及NVL72整機柜的熱設計公告高達70KW及140KW，傳統風冷散熱模式無法滿足AI服務器機柜的散熱需求。

在此背景下，液冷技術路徑成為解決智算中心散熱問題的最優解決方案。目前，市場主要的液冷技術包括冷板式、沉浸式、以及噴淋式液冷，與后兩者相比，冷板式發展較早，生態更完善，且兼具改造成本低與周期短等優點，是目前應用最廣泛的液冷散熱方案，市場占有率約為65.00%。不過，冷板式散熱能力略遜于沉浸式液冷與噴淋式液冷，因此，冷板式液冷可作為傳統風冷的平滑過渡，以便未來向沉浸式液冷轉變。

據財通證券測算，預計2027年全球數據中心溫控和中國儲能溫控市場規模分別可達6317億元和74.52億元。

產業鏈方面，液冷產業鏈上游主要為零部件及液冷設備，包括快速接頭、分級液器、冷卻液等；中游主要為液冷服務器和液冷交換機等IT廠商；下游則是算力使用者和第三方IDC、AIDC服務商。

國內液冷產業鏈上游廠商主要有英維克、曙光數創、申菱環境等，其中，英維克是老牌的精密溫控節能解決方案和產品提供商。

據財報數據，2023年6月，英維克第三名中標中國移動2023年冷凍水型機房專用空調產品集采；次月，公司第二名中標中國電信2023年冷凍水型機房專用空調集采；2023年10月第一名中標中國移動風冷型列間空調集采；同期，公司第二名中標中國移動2023年至2024年（一年期）風冷型機房專用空調集采。

2024年3月，英維克第一名中標中國電信彈性DC艙2024-2025年集采；2024年7月第五名中標中國電信風冷型機房專用空調（2024-2026年）集中采購項目；2024年2月，公司又承接了廣州高性能計算軟件研發中心項目。

隨著這些重大項目陸續交付，英維克業績也明顯增長，2024年前三季度，得益于機房溫控節能產品收入增長，公司實現總營業收入28.72億元，同比增長38.61%，實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為3.34億元，同比增長78.46%。

而且，截至目前，公司已成為華為、中興、Eltek、比亞迪等海內外知名品牌主要供應商之一，為中國聯通、中國電信、中國移動三大通信運營商，以及騰訊、阿里巴巴、百度等數據中心領先企業提供解決方案。

在服務器散熱領域，曙光數創也是一家具有代表性的公司，公司主要產品包括浸沒液冷數據中心基礎設施產品、冷板液冷數據中心基礎設施產品及模塊化數據中心產品。

據財報數據，2024年度，公司實現營業收入5.06億元，較上年同比下降22.15%，實現歸屬上市公司股東的凈利潤0.61億元，較上年同比下降41.21%。曙光數創業績下降的主要原因在于其浸沒液冷產品主要應用于先進計算數據中心，隨著“東數西算”和國家級先進計算數據中心集中建設周期逐步結束，新一輪建設從規劃到落地需要一定的時間周期，公司對應的浸沒相變液冷項目尚未完工確認收入，導致2024年浸沒液冷產品收入同比下降74.27%。

不過，隨著國內云計算廠商資本開支的增加，曙光數創業績也將得到修復。值得一提的是，截至2024年末，曙光數創已累計建設超過400MW液冷數據中心，涉及科研、能源、政府、金融、互聯網、運營商等多個行業。而且，據中國電子技術標準化研究院主編的《液冷數據中心白皮書》，公司在2023年度液冷基礎設施市場份額高達61.30%，連續三年蟬聯行業榜首。

液冷產業鏈中游代表廠商主要有浪潮信息、中科曙光、新華三等，需要指出的是，液冷技術壁壘相對不高，其難點在于對整服務器進行調整，而服務器廠商對服務器構成及工作情況最為了解，因此，服務器廠商在“風冷轉液冷”過程中具有先天優勢。

據IDC、Gartner發布的數據，2023年，浪潮信息在中國液冷服務器市場份額位居全國第一；2024年一季度，浪潮信息在服務器市場占有率位居全球第二，中國第一。

值得一提的是，浪潮信息最新推出的全液冷冷板服務器實現了對CPU、高功耗內存、NVMe硬盤、OCP網卡、電源、PCIe轉接卡和光模塊等服務器主要發熱部件的冷板全液冷覆蓋，PUE降至接近于1的極致水平，并通過“去空調化”節省30%以上的數據中心空間。

中科曙光的浸沒液冷基礎設施解決方案，較傳統風冷數據中心節能30%以上，第一代C8000浸沒液冷解決方案單機柜功率密度達200KW以上，節省機房面積80%以上，2024年度，公司第三代C8000浸沒液冷解決方案單機柜功率密度突破至750KW以上，預期2025年實現商業化項目落地部署。