拓寬險資投資渠道穩定投資收益水平

近期，國家金融監督管理總局發布保險業2024年四季度資金運用情況及相關數據。截至2024年年末，中國保險資金運用余額達33.3萬億元，同比增長18.1%。

2024年，長債利率呈快速下行趨勢，險企所持有的以公允價值計量債券的資本利得大幅上升，部分險企加大債券交易，綜合投資收益率維持高位。

截至四季度末，人身險公司、財險公司、行業整體分別實現綜合投資收益率7.45%、5.51%、7.21%，同比提升4.08個百分點、2.64個百分點、3.99個百分點。此外，三季度末以股票為代表的權益類資產公允價值大幅提升，帶動保險業投資收益水平同比改善。2024年四季度，除財險公司財務投資收益率同環比有所下降外，財險綜合投資收益率、人身險及行業投資收益水平均有所提升。

從市場表現來看，2024年下半年，保險業迎來股債“雙輪驅動”行情，帶動險企資產重估。2024年前三季度滬深300指數漲幅為17.1%，紅利指數漲幅為15.85%，拉動權益資產收益率快速提升。在債市方面，截至2024年年末，10年期及30年期國債收益率企穩，分別為1.68%和1.91%。

在人身險方面，在“資產荒”背景下，人身險行業持續加大以長債等資產為代表的配置規模，以拉長資產久期，優化資產負債管理水平。截至2024年四季度末，人身險公司債券配置比例突破50%，在長端利率快速下移的背景下，大幅增加保險債券投資資本利得，降低新準則下資產負債匹配壓力。在財產險方面，行業持續加大債券及權益類資產配置比例。截至2024年四季度末，財險公司債券投資比例達39.14%，較三季度進一步提升1.86個百分點；股票投資比例達7.21%，環比提升0.16個百分點。

拓寬保險投資渠道成為穩定中長期投資收益水平的重要手段。第一，險資持續拉長債券久期。保險公司40%-50%配置比例為債券，在中國體現在久期20年以上國債，減配5年以內期限債券。第二，鼓勵保險資金進行信用挖掘，同時仍需保持一定風險控制，如重點配置私募債券，但目前因風險和潛在收益不匹配，國內險資較少應用該策略，未來仍是相對理想的增量空間。第三，增加海外資產配置，日本海外保險公司出海配置比例增加到25%到40%不等，而中國目前僅為2%左右，離配置上限15%差距較大，當前有必要增加國內險資QDII額度。第四，增加權益資產配置。從日本經驗看，境外、境內權益資產配置比例各占25%，股票投資比例為50%左右，而中國權益配置比例約為10%，仍有較大增配空間。第五，適當增加債券和股票交易，尤其從純配置轉向交易和配置并重，抓住結構性和周期性的投資機會。

國信證券梳理了2023年三季度以來，人身險公司、財產險公司及行業整體單季度資金運用余額增量占當季保費收入的比例，從而分析保費收入節奏及資金配置規模間的轉化率，以解讀險企資產配置節奏受保費收入影響的情況。

從歷史趨勢來看，受負債端“開門紅”大規模增量資金入賬因素影響，每年四季度及季度為保險行業資金配置訴求較高的階段。其中，四季度末險企或利用杠桿提前配置包括長債等在內的資產，在調整償付能力充足率的同時把握市場配置時點，因此相對應時點的資金轉化率相對較高。

以2023年四季度及2024年一季度為例，行業整體資金轉化率為73%及83%。從2024年四季度來看，受“開門紅”資金搶配及債券牛市驅動，保險資金當季配置轉化率達123%，其中人身險為183%，財險為24%。相較之下，二季度及三季度受銷售團隊調整、保費增速放緩等因素影響，險企資產端配置訴求有所下降，資金轉化率則通常略低于四季度及一季度。2023年三季度及2024年二季度資金轉化率分別為36%及67%。

除此以外，公司自身資產到期節奏、資產配置戰略以及市場行情等因素依舊會對保險業資產配置節奏帶來一定影響，因此，上述分析對于理解保險保費收入及資產配置時點有一定的參考意義。

（作者為專業投資人士）