內(nèi)銷超預(yù)期 工程機械景氣周期漸近

據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2025年2月挖掘機主要制造企業(yè)銷售各類挖掘機19270臺，同比增長52.8%；其中國內(nèi)2月銷售挖掘機11640臺，同比增長99.4%，裝載機內(nèi)銷4505臺，同比增長63%?？鄢汗?jié)影響，1-2月國內(nèi)挖機和裝載機累計銷量同比分別增長51.4%和26.2%。實際上，自2024年3月以來，國內(nèi)挖機銷售已開始連續(xù)同比正增長。2024年11月國內(nèi)市場挖機銷售9020臺，同比增長20.5%，1-11月國內(nèi)累計銷量9.1萬臺，累計同比增長10.8%。

國內(nèi)非挖品類同樣表現(xiàn)優(yōu)異，除房地產(chǎn)直接掛鉤品種外均底部向上：2025年1月國內(nèi)平地機、壓路機、攤鋪機國內(nèi)銷量同比分別增長23.9%、-4.14%、5.66%，相比于2024年明顯回暖，2024年三類機型銷量同比分別增長17.6%、-14.4%、-19.0%，1月即使有春節(jié)影響依然表現(xiàn)較好。

雖然近幾年下游地產(chǎn)和基建疲軟，但由于市政和農(nóng)村領(lǐng)域的機械化需求復(fù)蘇，采礦業(yè)投資穩(wěn)定，挖掘機行業(yè)銷量與基建、地產(chǎn)投資的相關(guān)性有所減弱，更新替換、市政農(nóng)村需求正成為新的支撐點，疊加“一帶一路”出口高景氣，更新周期即將到來，工程機械行業(yè)在內(nèi)外需共振的情況下或?qū)⑦M入新一輪景氣時期。

更換周期臨近

東吳證券認為，挖機銷量超預(yù)期好轉(zhuǎn)主要在于兩個原因，一是存量需求更新替換，上一輪挖機上行周期為2015-2023年，按照挖機平均8-10年計算，近兩年為存量需求集中更換新機節(jié)點；二是資金端好轉(zhuǎn)，根據(jù)草根調(diào)研，國內(nèi)下游資金端從2024年四季度開始好轉(zhuǎn)，對存量及新增項目均有支撐作用。全年來看，高標準田建設(shè)、農(nóng)田水利、農(nóng)村道路及市政工程投資高增速對小挖形成支撐，地產(chǎn)企穩(wěn)、基建發(fā)力對中挖形成支撐，礦山需求穩(wěn)定對大挖銷量形成支撐，疊加存量更新替換，全年挖機內(nèi)銷預(yù)期保持向上。國內(nèi)非挖方面，2月除塔吊外，起重機、混凝土等與房地產(chǎn)相關(guān)性較高的產(chǎn)品也已經(jīng)大幅回暖，主要系下游風(fēng)電需求有支撐，且行業(yè)銷量已經(jīng)跌至較低位置，預(yù)計2025年非挖回暖對國內(nèi)主機廠的影響有望從利潤拖累變成正向貢獻。

工程機械行業(yè)具有明顯的周期性特征，過去十?dāng)?shù)年國內(nèi)工程機械行業(yè)已走過兩輪完整的周期。上一輪周期起始于2016年下半年，在下游地產(chǎn)需求增加、基建持續(xù)增長，存量設(shè)備更新?lián)Q代高峰期到來等因素的拉動下，工程機械行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，2021年中國挖機銷量達到34.3萬臺的高點。然而自2021年二季度起，地產(chǎn)新開工面積不斷下滑，下游投資需求減弱，國內(nèi)市場進入下行周期。從歷史數(shù)據(jù)看，中國市場內(nèi)銷已從2020年高峰期的30萬臺，大幅回落到2023年的9萬臺，降幅達69%，與2011-2015年挖掘機降幅相當(dāng)（17萬臺下滑至5萬臺，累計下滑71%）。

挖掘機內(nèi)銷基數(shù)已經(jīng)處于歷史低位，進一步下滑空間有限。而如前所述，2024年3月以來，國內(nèi)挖機銷售開始恢復(fù)正增長，行業(yè)周期底部逐步顯現(xiàn)。

財通證券認為，工程機械行業(yè)2025年有望迎來新一輪集中替換周期。挖掘機、起重機械、混凝土機械的使用壽命約為8年左右。按照這個周期測算，2023年挖掘機的更新替換量為6.61萬臺，2024年恢復(fù)至8.06萬臺，2025年提升至12.89萬臺。

而據(jù)開源證券，按照大、中、小挖使用壽命分別為10年、9年、8年，結(jié)合2016-2020年上輪景氣周期內(nèi)銷銷量，考慮到下游地產(chǎn)需求收縮，謹慎預(yù)計僅70%挖機達到壽命需要更新。預(yù)計在存量設(shè)備壽命替換需求拉動下，2025-2029年挖掘機行業(yè)有望迎來新一輪更新周期，挖機內(nèi)銷年銷量有望由2024年10萬臺，回歸至中樞水平15-20萬臺，復(fù)合增速為10%-20%。

根據(jù)財通證券，一般而言，新機流通到二手機市場需要3-4年，2020-2021年銷售高峰的新機在2023-2024年流通到二手機市場，對這兩年的新機銷售造成影響；2025年二手機對新機銷售的影響將大幅降低，更新需求有望發(fā)揮更大的效力。新增需求企穩(wěn)后，更新需求才能發(fā)揮更好的作用。以挖掘機為例，2016年下半年銷量同比數(shù)據(jù)開始復(fù)蘇，但更新需求自2015年就開始大幅提升，2015年挖機銷量仍在下滑，這是因為宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)中與工程機械最敏感的房地產(chǎn)新開工面積同比增長來自于2016年。宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)復(fù)蘇帶來的是真實需求，更新需求更像是理論需求，只有當(dāng)真實需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)時，理論需求才能提供更好的彈性。基于目前基建固定資產(chǎn)投資持續(xù)發(fā)力、地產(chǎn)政策邊際改善的背景下，應(yīng)該重視更新需求帶來的影響。

另需要說明的是，在本輪周期中，由于機種小型化以及國產(chǎn)化提升，行業(yè)更新周期或?qū)⒖s短。人工成本上漲的背景下，微小挖具有性能及價格的性價比優(yōu)勢，替代人工的需求提升。開源證券指出，微小挖價值量較低，壽命更短，下游應(yīng)用分散，帶來資本品屬性下降，周期弱化上輪設(shè)備使用壽命長達10年，下輪周期有望進一步縮短至8年左右。

并且，地產(chǎn)需求有望恢復(fù)。民生證券指出，地產(chǎn)是工程機械需求端最主要的拖累項，往后看可能呈現(xiàn)改善跡象。2024年以來受益于增發(fā)萬億國債、超長期特別國債等相關(guān)政策陸續(xù)落地，基建、采礦業(yè)均維持較高景氣，全年固定資產(chǎn)累計投資額分別同比增長9.19%與10.50%。房地產(chǎn)投資增速同比下滑幅度擴大至10.8%，但近期一二線城市房價開始有所增長，預(yù)計后續(xù)隨著房價的企穩(wěn)回升，房地產(chǎn)投資端有望迎來拐點。

新需求接續(xù)支撐

從工程機械下游看，雖然近幾年地產(chǎn)和基建疲軟，但由于市政和農(nóng)村領(lǐng)域的機械化需求復(fù)蘇，以及采礦業(yè)投資穩(wěn)定，挖掘機行業(yè)銷量與基建、地產(chǎn)投資的相關(guān)性有所減弱，更新替換、市政農(nóng)村需求正成為新的支撐點。目前，市政和農(nóng)村相關(guān)需求占比已提升至四成，基建保持在三成不變，地產(chǎn)則大幅下降至兩成，采礦業(yè)占比穩(wěn)定在一成。

2024年3月以來國內(nèi)挖機銷售連續(xù)同比正增長，正是在于相關(guān)下游領(lǐng)域的帶動作用。而在政策驅(qū)動之下，行業(yè)潛力巨大。根據(jù)國務(wù)院《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，到2027年重點行業(yè)設(shè)備投資規(guī)模預(yù)計較2023年增長25%以上，將加速老舊設(shè)備的淘汰，直接推動工程機械的更新?lián)Q代；高標準農(nóng)田建設(shè)及水利水務(wù)工程推進，提振小型挖掘機需求，農(nóng)村地區(qū)“機器替人”持續(xù)滲透；地方債務(wù)“三箭齊發(fā)”政策將有效緩解地方政府融資壓力，為基建項目的啟動創(chuàng)造條件；城中村改造廣泛使用挖掘機、裝載機、推土機及工程車輛，帶動相關(guān)設(shè)備需求穩(wěn)步提升。大城市危舊房改造潛力大，進一步拓寬市場空間。

上述新需求為行業(yè)貢獻增量。以高質(zhì)量農(nóng)田建設(shè)為例，根據(jù)《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關(guān)于推進高標準農(nóng)田改造提升的指導(dǎo)意見》，2023-2030年全國年均改造提升3500萬畝高標準農(nóng)田。同時，意見指出高標準農(nóng)田畝均投入力爭達到3000元左右，以此推算每年項目額平均將達1050億元。

出口方面，從2024年工程機械出口情況來看，高機、叉車、汽車起重機、裝載機等品類出口高增，2024年1-11月，高空工作平臺和高空作業(yè)車出口數(shù)量同比增長24%、112%，叉車出口數(shù)量同比增長19%，汽車起重機同比增長21%，裝載機同比增長14%。挖掘機出口數(shù)量同比雖然下降6%，但自2024年8月起同比增速轉(zhuǎn)正，出口數(shù)據(jù)已出現(xiàn)改善。

由于“一帶一路”沿線、非洲及中東地區(qū)基建投資需求旺盛，疊加區(qū)位和關(guān)稅優(yōu)勢，2024年1-10月，“一帶一路”地區(qū)在中國工程機械出口市場中占比高達62.3%，同比增長10.9%；中國對拉丁美洲和非洲出口占比持續(xù)走高，1-10月出口累計增速分別為29.5%和26.3%；中國對北美市場的出口出現(xiàn)了持續(xù)的大幅度下滑，2024年1-10月北美洲在工程機械出口市場中占比9.1%，同比下降9.8%。根據(jù)Euroconstruct，新住宅建筑市場的困境是導(dǎo)致2024年產(chǎn)出下降的主要因素，高房價、高利率和建筑成本的上升均構(gòu)成了阻礙。不過Euroconstruct預(yù)測，2025年歐洲建筑業(yè)將逐漸企穩(wěn)，并在未來幾年內(nèi)逐步加速增長：預(yù)計歐洲建筑業(yè)產(chǎn)出將在2025年增長0.6%、2026年將增長1.8%、2027年將增長1.7%。