輔助生殖產業鏈迎新空間

隨著生育政策的放寬，補貼額度的提升，輔助生殖及相關產業將迎來新的發展機遇。相關產業鏈如輔助生殖、產后修復、疫苗、兒童中藥、生長激素、眼科、齒科等將會受益，其中輔助生殖更是直接受益，并且逐步納入醫保體系，而行業高壁壘也大幅提升了輔助生殖相關上市公司的價值。

2025年3月13日，內蒙古呼和浩特市衛生健康委發布落實《關于促進人口集聚推動人口高質量發展的實施意見》育兒補貼項目實施細則及服務流程。發放標準中明確，生育一孩一次性發放育兒補貼1萬元；生育二孩發放育兒補貼5萬元，按照每年1萬元發放，直至孩子5周歲；生育三孩及以上發放育兒補貼10萬元，按照每年1萬元發放，直至孩子10周歲。該市教委明確，在義務教育階段二孩入學“幼隨長走”、“就近擇優”，三孩及以上孩子入學可在全市自由擇校。

從育兒政策補貼額度來看，二孩、三孩補貼額度遠高于一孩，有望刺激適齡人群生育多胎。而當前全國各省市正加速把輔助生殖技術納入醫保報銷范圍，截至2024年10月底，已有27個省份及新疆生產建設兵團發文納入，輔助生殖、無創產前篩查滲透率或將進一步提升。

受相關政策積極影響，相關產業鏈如輔助生殖、產后修復、疫苗、兒童中藥、生長激素、眼科、齒科等上市公司股價大幅上漲，3月14日，A股上市公司麥瀾德（688273.SH）上漲12.09%，該公司為國內盆底康復、產后修復以及生殖康復的頭部企業;兼有輔助生殖業務的通策醫療（600763.SH）上漲6.42%；港股上市的錦欣生殖（01951.HK）股收盤大漲41.67%，創該股歷史最大單日漲幅。

納入醫保后快速放量

本次呼和浩特市發布相關方案，除生育補貼外，在醫療方面，提到新生兒免費篩查（耳聾基因、遺傳代謝病、安全用藥）提升出生人口質量；推進長期護理保險試點，整合醫療與養老服務資源，覆蓋老年人群健康需求；提供免費婚檢和孕前檢查服務提升婚育健康水平。在醫保覆蓋方面，醫保政策將分娩鎮痛和輔助生殖治療納入報銷范圍，直接降低生育醫療成本；新增154種門診特殊用藥并提高報銷比例（城鄉居民醫保65%報銷、大病保險60%-65%），優化慢性病管理流程；此外，全市醫療機構實現檢驗結果互認和一站式結算。

近年來，為支持人口健康發展，國家和地方均出臺了生育鼓勵政策。除內蒙古呼和浩特市以外，近期深圳市也積極在研制相關支持政策。

目前中國輔助生殖市場正處于快速增長期。根據沙利文及頭豹研究院的數據，中國輔助生殖市場規模從2015年的185.8億元已經快速成長至2020年的434.1億元。預計2025年增長至854.3億元。

2022年7月北京市醫保局為全國首個將輔助生殖納入醫保的省份（直轄市）。次月國家衛健委、民政部等17部門聯合出臺文件，在提高優生優育服務水平方面提出要逐步將適宜的分娩鎮痛和輔助生殖技術項目按程序納入基金支付范圍。隨后廣西、甘肅、內蒙古、新疆、江西、山東、上海及江蘇也陸續將輔助生殖類醫療服務項目納入醫保支付范圍。納入醫保后，患者支付價格降低，周期數放量，輔助生殖領域需求或將持續提升。

2020年，國家統計局發布的數據顯示，中國育齡女性（15-49歲）約3.2億人，根據國金證券，據《中國高齡不孕女性輔助生殖臨床實踐指南》測算，35歲及以下女性平均需要3個治療周期以成功活產。2018年單次取卵周期價格約3.3萬-4.2萬元，這意味著育齡女性成功活產一次至少需要花費10萬元。而據2023中國統計年鑒數據，2018年全國城鎮私營單位就業人員年平均工資為約5萬元，輔助生殖費用壓力較大。然而輔助生殖納入醫保后，以廣西為例，報銷項目原費用總額為2萬元，由于職工醫保報銷比例70%、居民醫保報銷比例為50%，平均來看項目報銷總額約1萬元，一個周期合計約報銷四分之一到三分之一。

周期數增長情況來看，以輔助生殖納入醫保落地較早的北京和廣西為例，2023年7月1日起，北京將16項治療性輔助生殖技術項目按醫保甲類納入門診報銷；2023年11月1日起，廣西將“取卵術”等9項治療性輔助生殖類醫療服務項目納入基本醫療保險和工傷保險基金支付范圍，不設基金起付標準，職工、城鄉居民報銷比例分別為70%、50%，計入參保人員年度基金最高支付限額。此后變化開始出現，2023年下半年北京婦幼保健院生殖醫學科門診量同比增長36.3%，取卵周期數同比增長62.7%、環比增長50%；廣西輔助生殖納入醫保政策落地后幾個月全省輔助生殖機構門診量同比增長35.6%。

高行業壁壘提升價值

輔助生殖產業鏈環節為，上游的輔助生殖器械、試劑及藥物材料供應商，中游環節主體為輔助生殖服務提供商，包括公立醫療機構與私立醫療機構等。由于中國輔助生殖行業發展期較短，且醫療屬性強、壁壘較高，因此超過90%的醫療機構，具有資質者為公立的醫療機構，牌照稀缺。

根據西南證券，中國輔助生殖機構牌照按照每300萬人口設置1個機構，相比美國市場，中國輔助生殖市場政策壁壘嚴格，牌照審批標準嚴格、流程長。中國輔助生殖服務市場主要由公立醫療機構組成。少數民營醫療機構包括國有輔助生殖服務機構中信湘雅生殖與遺傳專科醫院及錦欣生殖網絡。

就所進行的IVF取卵周期和輔助生殖機構產生的收入而言，錦欣生殖在中國市場分別排名第三及第二（市場份額分別為3.1%及3.9%），在所有非國有輔助生殖服務機構中排名第一。

由于中國輔助生殖行業發展期較短，且醫療屬性強、壁壘較高，因此超過90%的醫療機構，具有資質者為公立的醫療機構，牌照稀缺。

截至2023年底，錦欣生殖西囡診所合作機構數量為114家，同比增長33%；錦欣生殖IVF取卵周期數超3萬個，同比增長16%。業績方面，2020-2023年錦欣生殖收入復合增長率為25%，歸母凈利潤復合增長率為11%。分市場看，國內市場中，2023年錦欣生殖成都地區收入14.7億元，深圳地區收入4.1億元，合計收入占比85%，其他地區如武漢、云南以及中國香港業務也在有序推進。境外市場，2023年，錦欣生殖國際業務快速恢復，2023年海外收入5.7億元。2024年上半年錦欣生殖實現收入14.4億元，同比增長8.2%，其中輔助生殖及相關服務7.8億元，同比增長9.6%，共進行取卵周期數15051例，同比增長2.2%。其中，成都7571例，同比下降4.7%，大灣區3022例，同比增長6.7%，昆明及武漢2133例，同比增長1.6%，海外2325例，同比增長25.3%。雖然成都業務受到居民等待醫保政策落地的影響有一定下滑，但海外業務增長迅速。國金證券表示，未來隨各地區輔助生殖納入政策相繼出臺，供需矛盾為具備強競爭力的民營輔助醫療機構提供較大發展空間。

里昂證券就上調了錦欣生殖股價和盈利預期。指出公司股價上漲主要受呼和浩特市出臺超預期生育補貼政策推動，該政策短期內或提振生育板塊，但長期盈利仍取決于其他城市政策及執行情況。

值得一提的是，生育健康檢測作為輔助生殖的配套服務，同樣值得關注。根據中國出生缺陷防治報告，中國目前的出生缺陷發生率在5.6%左右，其中遺傳性疾病是導致出生缺陷的重要原因。根據沙利文的數據，基于高通量測序的無創產前基因檢測的市場規模從2015年的8.1億元增長到2019年的52.5億元，年均復合增速接近60%，預計2024年市場規模將達到172億元。根據華大基因（300676.SZ）年報，2023年度其生育健康業務實現營業收入11.78億元，同比增長5.55%。其中，一級預防業務中的攜帶者篩查檢測業務營業收入同比增長約42.45%；二級預防業務中的無創產前檢測業務屬于生育健康業務的主力產品，近年營業收入保持平穩；三級預防業務中的新生兒遺傳病基因篩查業務營業收入同比增長約45.52%；輔助疾病臨床診斷方向的遺傳病基因檢測系列業務營業收入同比增長約49.14%，增長表現十分亮眼。