指數基金新賽道：公募競相布局自由現金流

自由現金流指數基金正成為公募基金行業的新寵。

根據東方財富Choice數據，截至2025年3月14日，有16只自由現金流指數產品正在申報，若全部獲批并成功發行，市場上該類產品將達到20只。

這一現象的背后，既有政策層面的推動，也有市場需求的驅動。

中國證監會1月底發布的《促進資本市場指數化投資高質量發展行動方案》明確提出，要推動指數化投資規模和比例的提升，構建主動與被動投資協同發展的新格局。自由現金流指數產品作為其中重要一環，必然會受到基金管理機構的重視。

從市場反應來看，自由現金流指數基金規模增長勢頭強勁。以2月成立的華夏自由現金流ETF和國泰現金流ETF為例，短短兩周內，其規模分別增長了1.15倍和1.27倍，顯示出投資者對這一類產品的強烈需求。

從中信建投、申萬宏源等券商的觀點來看，在利率中樞下行、政策鼓勵上市公司分紅與市值管理及《關于推動中長期資金入市的指導意見》加緊落實的背景下，未來機構投資者對這類具有避險屬性的指數產品的配置需求極為可觀。

截至3月14日，已經成立或者即將成立相應產品的自由現金流指數有4種。其共性是將金融及地產行業剔除出指數，但在選樣具體標準上有較大差異。

值得注意的是，盡管自由現金流指數的股息率不低，其與紅利指數仍有明顯區別。最大的區別是，金融行業一般是后者最大的權重行業。此外，前者更注重企業的經營質量和現金流數據，而后者則更看重長期股利支付率。這種差異也導致了兩類指數在市場表現及樣本調整節奏上的不同。

產品和指數雙擴容

根據東方財富Choice數據，截至3月14日，正在申報的自由現金流指數產品共計16只，如果全部獲批并成功發行，未來該類產品將達到20只。在此之前，已經有2只產品在2月份成立并上市，有2只產品在3月12日獲批。

從運作類型來看，自由現金流指數基金分為兩種，一種是普通指數基金，一種是ETF基金。已上市的兩只都是ETF，即華夏自由現金流ETF及國泰現金流ETF，已獲批的2只也是ETF，即華寶滬深300自由現金流ETF及摩根滬深300自由現金流ETF。正在申報中的16只產品中，普通指數基金有6只，ETF有10只。

從管理機構來看，正在申報中的16只產品來自易方達、匯添富、銀華等16家基金公司，其中8家是在3月11日同時申報。在該16家公司中，除國泰基金外，其余公司皆未獲批或成立相關產品。換言之，如果該16只產品全部獲批并成立，則成立了自由現金流指數產品的基金公司共計19家。

從政策層面看，上述基金公司爭相申報自由現金流指數產品在很大程度上是對證監會1月底印發的《促進資本市場指數化投資高質量發展行動方案》的落實。

從市場層面看，基金公司之所以爭相布局自由現金流指數這一新賽道，是因為市場有相應的配置需求。以2只已上市的自由現金流ETF為例，其規模的快速增長在某種程度上即反應了這種需求的強烈程度。

《上市公告書》顯示，華夏自由現金流ETF及國泰現金流ETF于2月27日上市前夕的規模分別為6.94億份和9.66億份，截至3月14日已分別增至14.92億份和21.97億份，兩周增幅分別達到1.15倍和1.27倍。

從持有人結構來看，上述兩只產品上市前夕個人投資者所持份額占比分別為94.37%和95.81%，充分說明了個人投資者認購力度。

不過，根據中信建投、申萬宏源等券商的觀點，在利率中樞下行、新“國九條”等政策鼓勵上市公司分紅與市值管理，以及監管部門支持下，機構投資者尤其商業保險資金、全國社會保障基金及基本養老保險基金等中長期資金對這類具有避險屬性的指數產品的配置需求更為樂觀。

也正因為如此，中證指數公司在2月底又發布了2只港股自由現金流指數，即中證香港自由現金流指數和中證港股通自由現金流指數。兩只指數的主要區別是前者從香港上市證券中選取指數樣本，后者僅從港股通標的中選取指數樣本。

內部差別何在？

從標的指數來看，截至3月14日，已經成立或者即將成立相應產品的自由現金流指數有4種，即富時中國A股自由現金流、國證自由現金流、滬深300自由現金流及中證800自由現金流指數。

從樣本空間來看，富時中國A股自由現金流指數及國證自由現金流指數都是從全市場選股，覆蓋A股所有非ST、非*ST標的，滬深300及中證800自由現金流指數則分別只從滬深300及中證800指數成分股中選股。成分股數量上，國證自由現金流指數有100只，其余3只指數皆是50只。

從成分行業上看，上述4種指數都剔除了金融及地產行業，不同的是，富時中國A股自由現金流指數按照ICB行業分類，國證自由現金流指數按照國證一級行業分類，滬深300自由現金流指數及中證800自由現金流指數皆按中證一級行業分類。

在其他行業中，富時中國A股自由現金流指數剔除最近12個月（TTM）自由現金流為負（或缺失數據），或者企業價值為負（或缺失數據）的證券。然后，在剩余證券中，選取質量（富時全球因子指數標準）排名前70%的證券，又剔除其中最高風險百分比（低波動性因子）超過30%以及回報數據不足或缺失的證券，然后再剔除預期收益增長為負（或缺失數據）和預期銷售增長為負（或缺失數據）的證券。其前五大成分行業是工業、能源、非必須消費品、原材料及必須消費品行業（ICB行業分類）。

國證自由現金流指數則綜合衡量最近半年成交量、最近12個季度ROE穩定性，以及最近一年自由現金流、企業價值和最近三年經營活動現金流等指標選取成分股。其前五大成分行業是可選消費、工業、能源、原材料及電信業務（國證一級行業分類）。

滬深300及中證500自由現金流指數則對成分股過去一年及過去五年的經營現金流量質量都有明確要求，同時還有盈利質量（過去一年經營活動產生的現金流量凈額-過去一年營業利潤）/總資產）上的考核。

滬深300自由現金流指數五大成分行業是能源、工業、通信服務、可選消費及主要消費行業。中證800自由現金流指數前五大成分行業是能源、可選消費、主要消費、工業及原材料行業（皆申萬一級行業分類）。

與紅利產品有別

上述4種自由現金流指數與紅利指數最明顯的區別之一體現在成分行業的構成上。

與自由現金流指數將金融行業剔除出去相反，紅利指數一般都將金融行業列為第一大權重行業。房地產行業則不能一概而論。

以產品規模最大的紅利指數即中證紅利指數（000922）為例，其100只成分股來自21個申萬一級行業，截至3月14日，銀行業所占權重為21.96%，排在第一位。同期房地產行業——被自由現金流指數剔除的另一個行業——所占權重為2.10%，排在第12位。

再以規模排在第二位的上證紅利指數（000015）為例，其50只成分股來自12個申萬一級行業，截至3月14日，銀行業所占權重為29.18%，也是排在第一位。不過，該指數不含房地產行業。

除了在成分行業構成上有所不同，紅利指數在具體選樣指標上也有所不同。

比如，中證紅利指數的樣本空間由過去一年日均總市值及日均成交金額均排名在前80%，同時過去三年連續現金分紅且過去三年股利支付率的均值和過去一年股利支付率均大于0且小于1的證券構成，然后按照過去三年平均現金股息率降序排名，選取前100只證券為成分股。

換句話說，與自由現金流指數更看重變數較大的經營質量尤其經營現金流數據不同，紅利指數更看重長期股利支付率這一結果。

這也導致兩類指數成分股的調整節奏有所不同。

從指數《編制方案》來看，上述4種自由現金流指數皆是每個季度調整一次指數樣本，而中證紅利及上證紅利指數則是每年調整一次指數樣本。