政策紅利釋放利好行業發展 ETF賽道或成代銷業務新藍海

近日，基金業協會披露2024年下半年基金銷售機構前100保有規模數據。總體來看，隨著券商權益和債基份額的提升，資金由主動權益遷移至被動指數的趨勢凸顯。從2024年下半年公募保有量數據來看，指數基金大幅增長，券商市占率全面提升。

代銷渠道基金保有規模環比增長

根據披露的數據，前100家代銷機構權益和非貨保有環比增長。2024年下半年末，前100家代銷機構偏股、非貨保有分別為4.85萬億元、9.54萬億元，較2024年上半年分別增長3%、8%，占全市場保有比重分別為61%、50%，較2024年上半年末分別變動-10.2個百分點、0.1個百分點，權益占比變化較大或與統計口徑變化有關。

另一方面，券商權益與債基份額提升明顯。從代銷渠道陣營結構來看，2024年下半年末，權益口徑銀行、三方、券商份額為41.9%、28.8%、27.3%，環比分別變動-2.9個百分點、0.3個百分點、2.4個百分點，受益于ETF的增長，券商陣營份額提升明顯。

在非貨口徑，銀行、三方、券商份額為44.2%、34.2%、20%，環比分別變動-1.4個百分點、-0.6個百分點、1.8個百分點，進一步看債基（非貨-權益）口徑，銀行、三方、券商份額為46.6%、39.9%、12.4%，環比分別變動0.01個百分點、-2.17個百分點、1.99個百分點，券商債基份額提升速度較快。分渠道來看，券商權益與債基份額均提升，銀行權益份額減少而債基份額持平，三方權益份額微增而債基份額減少。

如果將權益基金進一步拆解為指數與主動類，在股票指數口徑，銀行、三方、券商、保險保有環比增長44%、17%、27%、16%，份額為11.3%、30%、57.7%、1%，環比變動1.4個百分點、-2個百分點、0.6個百分點、-0.1個百分點，預計銀行渠道發力代銷聯接ETF驅動份額提升，券商持續受益ETF高景氣度（場內ETF僅可通過券商購買）。

在主動權益口徑（權益-指數類），銀行、三方、券商、保險保有環比變動-7%、-3%、-15%、17%，份額分別為58.5%、28.1%、10.8%、2.6%，環比分別變動-0.4個百分點、1個百分點、-1.1個百分點、0.5個百分點，股市反彈帶來凈值增長，保有仍下降反映基民凈贖回主動權益基金。銀行、三方、券商、保險各陣營主動權益基金占其全部權益保有比例分別為91%、63%、26%、82%，環比分別變動-3個百分點、-4個百分點、-8個百分點、0.1個百分點，反映基民主動權益遷移到權益指數類基金。由此可見，客戶由主動權益遷移至被動趨勢凸顯。

TOP3機構表現分化，指數基金占比是權益規模增速差異的主因。首先，集中度環比下降但仍處于較高水平。2024年下半年，權益、股票指數、非貨CR5集中度分別為43%、40%、41%，環比分別下降1個百分點、1.3個百分點、0.5個百分點。

其次，代銷機構TOP3為螞蟻基金、招商銀行和天天基金，從權益口徑看，2024年半年，螞蟻基金、招商銀行、天天基金保有為7388億元、4105億元、3493億元，環比分別增長7%、12%、2%。從股票指數口徑看，三者分別為3201億元、582億元、925億元，環比分別增長21%、39%、15%。螞蟻受益于指數基金占比高，權益保有規模增速持續領航；招商銀行指數類保有環比高增，而占比較低，主動權益類下降17%拖累整體權益代銷增速，螞蟻基金、天天基金主動權益類保有環比均下降2%，預計也有一定的凈贖回。

從非貨口徑來看，三者分別為14529億元、9504億元、5754億元，環比分別增長8%、10%、4%，招行債基環比增長37%，高于螞蟻基金和天天基金的8%、8%。三者在主動權益、股票指數和債基代銷表現有所分化，背后反映客戶畫像、營銷策略打法的差異。

最后，在券商陣營中，2024年下半年，股票指數類口徑TOP4分別為中信證券、華泰證券、中國銀河、招商證券，環比增速分別為22%、19%、25%、20%。2024年下半年，受益于債基和股票ETF的高景氣度，代銷渠道基金保有規模環比增長，行業集中度微降但仍保持較高水平，TOP3機構排名穩定但在主動權益、股票指數和債基代銷表現有所分化。

股票型指數基金保有量大幅提升

得益于政策的支持，2024年下半年市場活躍度與投資者情緒顯著提升，“股+混合”、非貨基金保有規模有所上升，股票型指數基金保有量大幅提升，是保有量增長的主要來源。

數據顯示，2024年下半年保有規模Top100的代銷機構“股+混合”保有規模合計為4.85萬億元，環比增長2.6%；保有規模Top100的代銷機構股票型指數基金保有規模合計為1.7萬億元，環比增長25.3%；保有規模Top100的代銷機構非貨基金保有規模合計為9.54萬億元，環比增長7.6%。

整體來看，券商保有規模及市占率顯著提升，銀行渠道市占率下降明顯。在非貨基金方面，銀行、第三方、券商市占率（占Top100規模的比例）為44.2%、34.2%、20%，環比分別變動-1.42個百分點、-0.6個百分點、1.84個百分點；在“股+混合”方面，銀行、第三方、券商市占率為41.9%、28.8%、27.3%，環比分別變動-2.89個百分點、0.25個百分點、2.39個百分點；在股票型指數基金方面，銀行、第三方、券商市占率為11.3%、30%、57.7%，環比分別變動1.44個百分點、-2.01個百分點、0.65個百分點。

分渠道來看，在第三方機構方面，“股+混合”市占率穩中略升，股票型指數基金、非貨市占率有所下降，機構間表現差異明顯。2024年下半年，第三方機構的“股+混合”、股票型指數基金、非貨保有規模環比增長3.5%、17.4%、5.7%。螞蟻、天天基金“股+混合”市占率環比變動0.59個百分點、-0.06個百分點，股票型指數基金市占率環比下降0.67個百分點、0.5個百分點，非貨市占率環比變動-4.22個百分點、0.1個百分點。

在券商方面，“股+混合”、股票型指數基金、非貨保有規模及市占率均呈上升態勢，券商系代銷機構公募基金銷售表現亮眼。券商“股+混合”、股票型指數基金、非貨保有規模環比增長12.5%、26.7%、18.5%，均實現了雙位數提升，市占率分別增長2.39個百分點、0.65個百分點、1.84個百分點；其中，在“股+混合”方面，中信證券、華泰證券保有規模維持在1200億元以上，保有規模環比變動-1.4%、11.2%，市占率分別變動-0.11個百分點、0.19個百分點，廣發證券、中國銀河、招商證券分別位列行業第3-5名，保有規模分別為 781億元（環比增長11.6%，市占率提升0.13個百分點）、719億元（環比增長16.2%，市占率提升0.17個百分點）、699億元（環比增長13.5%，市占率提升0.14個百分點），另有東方財富證券、國泰君安、平安證券、國信證券等多家機構保有規模環比增幅達10%以上，市占率分別提升0.17個百分點、0.15個百分點、0.14個百分點、0.13個百分點。

在股票型指數基金方面，保有規模前5名分別為中信證券、華泰證券、中國銀河、招商證券、東方財富證券，保有規模分別為1090億元（環比增長22.2%，市占率下降0.16個百分點）、1087億元（環比增長19.1%，市占率下降0.33個百分點）、543億元（環比增長24.5%，市占率下降0.02個百分點）、533億元（環比增長19.8%，市占率下降0.14個百分點）、464億元（環比增長26.8%，市占率下降0.03個百分點）。

在銀行方面，保有量規模仍為行業主導，股票型指數基金市占率有所提升，“股+混合”、非貨市占率呈雙降態勢。2024年下半年，銀行“股+混合”、股票型指數基金、非貨保有規模環比變動-4%、43.6%、4.3%，市占率環比變動-2.89個百分點、1.44個百分點、1.42個百分點。其中，招商銀行“股+混合”保有規模為4105億元，環比下降12.2%，市占率環比下降1.43個百分點；股票型指數基金保有規模為582億元，環比增長38.9%，市占率環比提升0.34個百分點；非貨保有規模為9504億元，環比增長10.3%，市占率環比提升0.24個百分點。

（作者為專業投資人士）