同益中：高性能纖維行業(yè)龍頭 機(jī)器人腱繩帶來增量

隨著下游需求逐步好轉(zhuǎn)，近期化工品普現(xiàn)漲價潮，帶動A股化工板塊走勢活躍，其中化工新材料方向值得關(guān)注。超高分子量聚乙烯纖維（UHMWPE）是繼芳綸和碳纖維之后的第三代高性能纖維，作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，近年來受到國家政策的大力支持，被列為“關(guān)鍵戰(zhàn)略材料”和“鼓勵類產(chǎn)業(yè)”。隨著人形機(jī)器人的放量，機(jī)器人腱繩有望成為UHMWPE纖維新的需求增長點。

同益中（688722）是全球超高分子量聚乙烯纖維行業(yè)龍頭，公司以“超高分子量聚乙烯+芳綸”高性能纖維為雙支點，打造以“纖維+復(fù)材”為核心的產(chǎn)品體系，形成UHMWPE纖維全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司軍工資質(zhì)健全，產(chǎn)品覆蓋防彈裝備、海洋工程、航空航天等高壁壘領(lǐng)域，2024年營收與歸母凈利潤逐季環(huán)比提升。2024年12月，公司收購國內(nèi)間位芳綸行業(yè)龍頭超美斯75.8%股權(quán)，有望打開第二成長曲線。

營收利潤逐季提升，產(chǎn)能釋放業(yè)務(wù)升級

北京同益中新材料科技股份有限公司成立于1999年，于2021年在上交所科創(chuàng)板上市，是我國超高分子量聚乙烯纖維（UHMWPE）產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)域的先驅(qū)企業(yè)。公司作為科技型央企混改典型范例，具備“央企控股+混改市場化”特征。公司控股股東為中國國投貿(mào)易有限公司，持有公司37.36%的股權(quán)。國家開發(fā)投資集團(tuán)有限公司通過持有國投貿(mào)易100%股權(quán)間接控制公司，是公司的實際控制人。此外，國家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金、上海產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金、國投證券、同益中（新泰）持股比例分別為12.72%、2.28%、1.25%、1.05%，公司前六大股東合計持股比例為55.55%，股權(quán)集中度較高。

同益中主營業(yè)務(wù)為UHMWPE纖維和復(fù)合材料（無緯布、防彈制品）的生產(chǎn)和銷售。根據(jù)公司業(yè)績快報，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.49億元，同比增長1.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比下降15.3%。其中，2024Q4單季度公司實現(xiàn)凈利潤0.49億元，同比增長130.5%，全年營收和歸母凈利潤逐季環(huán)比提升。

截至2024年底，公司UHMWPE纖維年產(chǎn)能達(dá)8560噸（原有5320噸+新增3240噸），復(fù)材產(chǎn)能提升至2175噸（原有1550噸+新增625噸），產(chǎn)能利用率分別達(dá)111.43%和78.27%。受益于鹽城、新泰基地項目陸續(xù)投產(chǎn)，2024年新增產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績顯著。通過退出高成本老舊產(chǎn)能、提升生產(chǎn)效率，公司有效抵消纖維價格下行壓力，主營業(yè)務(wù)毛利率保持基本穩(wěn)定。從產(chǎn)品銷售地區(qū)來看，2024年上半年公司61.03%營收來源于于中國大陸，38.97%營收來源于海外地區(qū)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷亞洲、歐洲、非洲等50多個國家和地區(qū)。

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2024年前三季度，公司毛利率和凈利率分別為36.9%和19.74%，同比下降6.05%和23.30%。2023年以來，受到行業(yè)新增產(chǎn)能投放、防彈制品訂單下降、出口政策變化等影響，行業(yè)整體盈利能力有所下滑。2024年上半年，公司UHMWPE纖維和復(fù)合材料的毛利率分別為33.42%和42.23%，公司近年來逐步將業(yè)務(wù)重心向產(chǎn)業(yè)鏈下游高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，這一戰(zhàn)略調(diào)整不僅提升了公司的盈利能力，也進(jìn)一步鞏固了其在高性能纖維領(lǐng)域的行業(yè)地位。

需求增長動能強勁，兼具技術(shù)成本優(yōu)勢

超高分子量聚乙烯纖維是世界上比強度和比模量最高的纖維，同時也是繼碳纖維、芳綸后的第三代且密度最小的高性能纖維。UHMWPE纖維具備耐磨損、耐腐蝕、耐低溫、耐紫外線、抗屏蔽、柔韌性好、沖擊能量吸收高等眾多優(yōu)異性能，被廣泛應(yīng)用于軍事裝備、海洋產(chǎn)業(yè)、安全防護(hù)、體育器械等領(lǐng)域。

在近期頗受關(guān)注的人形機(jī)器人領(lǐng)域，靈巧手是機(jī)器人重要部件之一，目前主流的傳動靈巧手主要有腱繩傳動、連桿傳動及齒輪傳動三種方式，UHMWPE纖維由于優(yōu)異的耐沖擊性和耐磨性成為腱繩材料的重要技術(shù)方案。隨著人形機(jī)器人的放量，機(jī)器人腱繩有望成為UHMWPE纖維新的需求增長點。

據(jù)國信證券，目前全球僅荷蘭、美國、日本和中國實現(xiàn)了UHMWPE纖維的規(guī)模化生產(chǎn)，2024年，全球UHMWPE纖維行業(yè)總產(chǎn)能約達(dá)10萬噸/年，中國產(chǎn)能約為6.9萬噸。2023年，我國超高分子量聚乙烯纖維需求量約3.38萬噸，2018-2023年年均復(fù)合增長率為14.6%，是全球UHMWPE纖維的第一大消費市場。根據(jù)千禧龍纖公告預(yù)測，2026年全球UHMWPE纖維需求量將超過20萬噸，我國UHMWPE纖維需求量將超過12萬噸。

東北證券分析認(rèn)為，同益中作為國內(nèi)首批實現(xiàn)超高分子量聚乙烯纖維產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)之一，產(chǎn)品在斷裂強度、初始模量、斷裂伸長率指標(biāo)上均優(yōu)于國內(nèi)同行可比公司，同時達(dá)到國際同類水平。公司通過產(chǎn)品研發(fā)與應(yīng)用研發(fā)相結(jié)合的模式，在產(chǎn)品線、規(guī)模化生產(chǎn)能力、研發(fā)及技術(shù)服務(wù)能力等方面已形成較強的競爭優(yōu)勢。近年來公司不斷增加研發(fā)投入，研發(fā)費用從2017年的858萬元增長至2023年的3861萬元，研發(fā)費用率從2017年的3%增長至2023年的6%。對比來看，公司研發(fā)費用率在國內(nèi)同行可比公司中處于中上水平，僅次于千禧龍纖。

UHMWPE纖維的主要原材料為超高分子聚乙烯粉末，即超高粉，在原材料中成本占比達(dá)到63%。上市之初，公司向第一大供應(yīng)商日本TCC公司采購超高粉比例超過90%，得益于國內(nèi)UHMWPE樹脂產(chǎn)能擴(kuò)張及工藝優(yōu)化，近年來公司逐步進(jìn)行原材料國產(chǎn)化替代，目前國產(chǎn)原料的使用占比高于進(jìn)口原材料的使用占比，打造成本領(lǐng)先優(yōu)勢。

外延并購?fù)卣官惖溃蜷_第二增長曲線

2024年12月，同益中以2.4億元收購超美斯75.8%股權(quán)，并于2025年1月完成交割。公司通過外延并購?fù)卣狗季]纖維賽道，形成“UHMWPE纖維+芳綸”雙支點，強化了公司在高端纖維材料領(lǐng)域的地位。

超美斯為國內(nèi)芳綸行業(yè)龍頭，目前主要產(chǎn)品為間位芳綸纖維、芳綸紙和芳綸蜂窩紙。芳綸纖維具有良好的隔熱性、阻燃性，主要應(yīng)用于軍警、消防、電力、氣體、冶煉等防護(hù)場景；芳綸紙具有高強度、本質(zhì)阻燃、耐高溫等特點，廣泛應(yīng)用于新能源、軌道交通、電子通訊、電力電氣等重要領(lǐng)域。超美斯擁有5000噸/年芳綸纖維及2000噸/芳綸紙產(chǎn)能，下游覆蓋航空、軌交、電氣設(shè)備等領(lǐng)域，客戶包括空客、中航等頭部企業(yè)。

國信證券指出，UHMWPE纖維和芳綸纖維同屬于高性能纖維行業(yè)，在工藝技術(shù)方面具有較明確的相通性，可實現(xiàn)技術(shù)借鑒互補，以提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品性能，進(jìn)而增加產(chǎn)品附加值，實現(xiàn)降本增效。公司通過并購超美斯，打造UHM?WPE纖維、芳綸、復(fù)材協(xié)同的“3+X”未來纖維產(chǎn)業(yè)體系，有望助力公司進(jìn)一步開拓低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人等新興領(lǐng)域，通過技術(shù)、產(chǎn)能與市場的多維協(xié)同，鞏固公司在全球新材料產(chǎn)業(yè)的競爭力。