圖說

在1-2月出口增速邊際回落的背景下，各行業盈利結構表現分化。中游行業開年表現較好，而上游采掘、下游消費行業明顯承壓。當然，中游行業的強勢表現與其出口韌性較強也有一定關系。展望后續，出口下行壓力大概率在3月起逐步顯現，內外需切換過程中，各行業的利潤變化或存在以下幾條關鍵線索：1）下游行業盈利壓力率先顯現，提振消費相關政策的落實速度將很大程度影響下游消費行業利潤增速后續的承壓程度；2）出口走弱對中游原材料、中游裝備制造的影響尚未完全顯示，后續投資增速仍需進一步上升才能有效對沖出口下行對盈利的負面影響；3）與上游采掘行業相比，原材料行業的價格企穩或初步體現了“反內卷”行業自律機制的執行效果，在內需政策力度足夠的前提下，供給側政策執行力度更強的行業利潤增速有望實現更快回升。

——摘自招商證券宏觀經濟研究報告