央行：根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況 擇機降準降息

招商證券：因為例會每次季度召開，我們主要通過觀察例會通稿表述變化部分來理解貨幣政策潛在的邊際調整，本次表述主要變化如下：一、本次會議召開時間較早。本次例會為3月18日召開，早于20號LPR報價日。以往每次貨幣政策例會都在季末最后幾天，本次例會明顯提前的安排是否具有延續性需要關注。二、認為“金融市場總體運行平穩”，這是本次新增表述，可能顯示貨幣政策對924以來的金融市場表現滿意，當前貨幣政策環境狀態可以保持延續。三、認為“外部環境更趨復雜嚴峻”。上期（2024Q4）例會通稿認為海外“通脹壓力緩解”“貨幣政策進入降息周期”，本期通稿相關表述調整為“通脹走勢和貨幣政策調整不確定性上升”。國內金融市場平穩國外不確定上升，可能意味著貨幣政策關注重心有了向外部均衡傾斜的自由度。四、“適度寬松”“擇機降準降息”表述延續。我們在前期報告中詳細復盤上一輪貨幣政策適度寬松表述期間（2008-2010年）的市場和政策落地情況，當時主要降準降息政策落在2008年，2009年和2010年隨著財政信貸擴張經濟恢復，貨幣政策未再有降準降息操作。我們預計貨幣政策被動式應對告一段落，后續關注財政力度兌現、信貸擴張和經濟恢復情況進行主動調整。五、“引導金融機構加大貨幣信貸投放力度”表述仍在，“推動融資企業和居民信貸成本穩中有降”表述變為“推動社會綜合融資成本下降”，可能意味著今年貨幣政策對信貸的量和價都會重視。五、買賣國債提法退出，宏觀審慎視角評估債市。2024Q3例會首提央行“國債買賣”，2024Q4延續，本次例會通稿刪除了“國債買賣”，增加“從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況”的表述。經濟和資本市場運行平穩，央行可能有更多自由度關注債市利率合理位置。六、研究創設新的結構性貨幣政策工具。通稿表示“優化科技創新和技術改造再貸款政策，研究創設新的結構性貨幣政策工具，重點支持科技創新領域的投融資、促進消費和穩定外貿”。我們預計后續可能會有消費信貸支持政策，預計此類政策對地產和資本市場恢復的短期正面影響，但商業銀行也要關注居民部門宏觀杠桿率的合理水平，避免消費信貸政策過度集中放開帶來短期各類資產價格脫離基本面的向上超調，進而帶來未來中長期資產質量消化的壓力。

國開證券：新增“從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況”。宏觀審慎政策的主要目標是防范系統性金融風險、維護金融體系穩定。近期債券市場呈現出明顯調整態勢，長端利率也從前期低點回升至1.86%左右，3月之前央行可能都在重點防止利率過快下行風險，而3月后，尤其是近幾天長端利率大幅反彈后，市場對于債市是否會引發負反饋效應并加劇贖回壓力較為擔憂，短期看，防止債市引發負反饋效應可能是央行短期工作重點。