恢復性上漲行情遠未結束

A股本輪反彈行情始于去年9月24日，無論從上漲成果還是牛市氛圍來看，僅是恢復性上漲格局，中長期慢牛行情遠未結束。

2015年版大幅調整不會重現

截至周三收盤，恒指走出周K線三連陰，較年內峰值縮水5.59%。拉長周期對比來看，恒指、滬綜指和標普500平均市盈率在2015年5月底分別約為11.5倍、21.94倍和21.92倍，到2016年2月分別為7.9倍、13.5倍和22倍，最新市盈率分別為10.1倍、14.3倍和27倍。可見，標普500已替代2015年版的滬綜指，成為漲幅高、估值高、機構超配比例高的三高概念，步入殺估值行情的概率更大。

美股會跌多深？空頭新代表巴克萊周三唱衰，將年底標普500目標位從6600點，下調至5900點。據其測算，特朗普關稅戰可能導致標普500成分股今年每股收益較此前預期下調，調幅是6%至9%。

藍籌股補漲夯實慢牛基石

自2009年以來，全球股市進入債務推動型牛市。阻礙牛市延續的最大利空是債務擴張難以維系和通脹高企不堪重負。穆迪研報稱，利息支出占美國政府收入之比已從2021年的9%，升至2024年的18.7%，預計2035年將飆升至30%。為避免本土通脹高、國債成本高和貿易逆差高同時成為中長期現象，特朗普新政不得不提前開啟人為戳穿美股牛市泡沫的時間窗口。

美股人造熊市隱現，港股會否跟跌？恒指和滬綜指年內漲幅分別約為17.1%和0.51%。港股有技術性修正壓力，A股年K線和月K線均未擺脫箱體震蕩+底部抬高的長期格局，所契合的監管主基調是“無大漲則無大跌”的風險防范優先。

滬綜指年內表現遠遜于恒指，個股賺錢效應并不差，股價漲幅低、市值低和機構配置低的三低概念領漲。截至周三，年內漲幅和跌幅逾兩成的股票分別為1112只和82只，占全A總數之比分別為20.6%和1.52%，隱含政策意圖是優先幫中小企解困。

截至周三，中證A50、中證1000和中證2000的年內漲幅分別約為0.87%、6.33%和10.9%，過去十日漲幅分別約為1.01%、

-3.53%和-2.94%，或在預示“小即是美”的短線激進策略暫歇，轉向高息藍籌為上的長線防御風格，從而避開2015年的獨跌格局。

A股不會重蹈2015年覆轍，不僅因其仍是三低概念，亦因瘋牛氛圍遠未出現。截至周三收盤，滬綜指較2007年峰值縮水45%，較去年9月谷底僅上漲25.2%，行情性質仍是恢復性上漲+超跌補漲。啥是快牛瘋牛？滬綜指從2013至2015年最多上漲1.8倍，新錢瘋狂追高入市。

強勢港股擔起融資市重任

牛市最大風險為何？是新股和基金在高位火爆發行，成為日后監管升級、股價暴跌和資金撤離的罪魁禍首。備案私募基金在2014年底為7665只，管理資產規模約為2.13萬億元；到2015年6月底劇增至15612只，管理資產規模約為3.78萬億元，6個月里月均發行2750億元，這些錢多數被套牢在牛市山巔。相比之下，今年2月份新備案私募基金852只，資產規模314億元，如此冰點市場怎么有監管大棒施壓？

同樣是IPO市場，港股和A股對比鮮明，政策明牌是讓A股休養生息，全力修復“投資市”功能。截至3月26日，A股年內有24家新股首發，共募資149.35億元。2023年首季有68只新股共募資650.79億元，2024年首季有30只新股共募資235.6億元。

緣何監管層嚴控A股擴容？在于早已另辟蹊徑，助力港股成為全球最大的IPO市場。去年4月，證監會推出“支持內地行業龍頭企業赴香港上市”新政。今年年初，央行行長潘功勝表示，提高國家外匯儲備在香港的資產配置比例。

在“國家隊”的加持下，南向資金大舉進入港股，年內凈流入4233億港元，周三成交占港股成交總額的41.5%。這是本月港股IPO井噴的底氣所在。3月11日，比亞迪實現配售融資凈額約為433.8億港元。3月25日，寧德時代赴港IPO獲批，從備案受理至獲得備案通知書僅耗時25天，創境外發行備案最快紀錄，坊間傳聞募資逾50億美元。同日，小米公告擬通過配股實現籌資凈額約425億港元。

新股擴容在A股為空頭幫兇，在港股為助漲利器，如此南橘北枳現象，主因是國際資本對中國資產趨之若鶩。即使是如今唱空中概股的美銀，亦在上月提出中國股市迎來2019年版的“阿里IPO時刻”已至，全球配置中國資產浪潮重現。現在看來，不僅是DeepSeek飛龍在天般證實了中國工程師紅利優勢，更多是優質新股扎堆上市，讓做多中國有了快速便利通道。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）