政策提振券商業(yè)務(wù)活力行業(yè)業(yè)績增長基礎(chǔ)鞏固

截至2025年3月20日，42家上市券商中21家已披露2024年業(yè)績快報或業(yè)績預(yù)告，其中，披露快報的15家券商歸母凈利潤同比均實現(xiàn)增長，合計實現(xiàn)營業(yè)收入2441.28億元，合計實現(xiàn)歸母凈利潤734.65億元，同比分別增長8.97%和20.68%，合計總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)較2024年年初分別增長12.27%和6.33%。在披露業(yè)績預(yù)告的6家上市券商中，5家披露預(yù)增。

由此可見，在預(yù)披露2024年度業(yè)績的21家上市券商中有20家預(yù)增。根據(jù)上市券商業(yè)績快報和預(yù)告披露的信息，自營投資、財富管理、資產(chǎn)管理成為驅(qū)動業(yè)績增長的主要貢獻業(yè)務(wù)。

市場回暖行業(yè)整體業(yè)績向好

分業(yè)務(wù)來看，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，由于政策顯著提振市場信心，2024年四季度帶動全年交投回暖?！?24”國新辦新聞發(fā)布會與“926”政治局會議傳遞出明確且積極的政策信號，顯著提振了市場信心，2024年第四季度日均股基成交額高達2.1萬億元，環(huán)比三季度增長159.87%。得益于第四季度交投的顯著回暖，2024年全年，全市場股票基金成交額達到295.41萬億元，日均成交額為1.22萬億元，同比增長24.57%。

在兩融業(yè)務(wù)方面，受政策面的提振，2024年四季度市場風(fēng)險偏好顯著抬升。四季度兩融余額快速增長，2024年年末達到1.86萬億元，較三季度末增長29.47%，較2023年年末增長12.94%。不過，2024年全年日均兩融余額同比小幅下滑2.41%。

在投行業(yè)務(wù)方面，股權(quán)承銷業(yè)務(wù)承壓，并購業(yè)務(wù)釋放活力。在逆周期調(diào)節(jié)政策的推進下，2024年股權(quán)承銷業(yè)務(wù)全面收縮。證券行業(yè)IPO和再融資業(yè)務(wù)承銷金額同比分別下滑81%和66%，IPO承銷家數(shù)和再融資承銷家次同比分別減少68%和57%。總體來看，2024年股權(quán)業(yè)務(wù)收縮或致券商投行業(yè)務(wù)收入減少。

另一方面，股權(quán)項目審核節(jié)奏顯著放緩。2024年，發(fā)審委、上市委上會項目合計172個，通過數(shù)量為160個，其中，首發(fā)、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債項目通過數(shù)量分別為53個、77個、30個；2023年同期上會項目合計762個，通過項目數(shù)量為691個，首發(fā)、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、配股項目數(shù)量分別為279個、283個、126個、3個。而債權(quán)融資業(yè)務(wù)則穩(wěn)中有進，2024年債權(quán)承銷合計金額為13.85萬億元，同比增長5.16%。

圖 2024年證券行業(yè)承銷規(guī)模變化

政策激發(fā)并購市場活力，2024年全年券商參與并購規(guī)模同比增長。2024年，中國并購市場共披露5548起并購事件，同比減少17.61%，交易規(guī)模約為1.48萬億元，同比減少9.75%。2024年9月“并購六條”的出臺打破了上半年中國資本市場并購交易的低潮，釋放了并購市場的活力。

2024年，28家券商作為財務(wù)顧問助力中國企業(yè)并購事件，交易金額為3883.07億元，較2023年843.24億元的金額增長超3倍（據(jù)同花順iFinD，截至2025年3月22日發(fā)布的數(shù)據(jù)，統(tǒng)計口徑包含中國企業(yè)境內(nèi)并購、出境并購和入境并購，包含進行中、已完成項目，剔除失敗、傳聞事件）。

在資管業(yè)務(wù)方面，券商資管規(guī)模相對穩(wěn)健，2024年四季度有望實現(xiàn)增長。據(jù)基金業(yè)協(xié)會提供的數(shù)據(jù)，截至2024年三季度末，各類資管市場規(guī)模合計72.12萬億元，其中，公募基金資產(chǎn)規(guī)模為32.07萬億元，私募基金資產(chǎn)規(guī)模為19.92萬億元，證券公司及其子公司資管規(guī)模為6.32萬億元。

截至2024年三季度末，券商資管規(guī)模較二季度末略降1.55%，較2023年年末增長6.67%，總體較為穩(wěn)健。隨著四季度投資者情緒的不斷回暖，資管市場規(guī)模有望實現(xiàn)擴張。

在自營業(yè)務(wù)方面，股債指數(shù)雙漲有望帶動自營收益的修復(fù)。2024年，A股市場出現(xiàn)“V型”走勢，債市整體呈現(xiàn)牛市行情，中證全指全年漲幅為7.43%。2024年年初，在流動性寬松的背景下，A股市場迎來一波反彈，但由于市場信心不足，未能支撐行情持續(xù)，指數(shù)震蕩下行至三季度末。“924”國新辦新聞發(fā)布會顯著提振市場信心，權(quán)益市場呈現(xiàn)“V型”走勢。債市整體呈上行走勢，中證全債（凈）2024年全年漲幅為5.72%。

在低基數(shù)與市場回暖的背景下，2024年行業(yè)整體有望實現(xiàn)業(yè)績增長?！?24”國新辦新聞發(fā)布會及后續(xù)一系列政策的出臺為A股市場注入活力，股市行情、股基成交、融資余額、權(quán)益基金發(fā)行均得到顯著提振；與此同時，2024年債市整體呈現(xiàn)上行走勢，財富管理和自營投資業(yè)務(wù)有望成為帶動行業(yè)整體業(yè)績修復(fù)的主要驅(qū)動業(yè)務(wù)。

此外，由于2023年下半年券商業(yè)績基數(shù)較低，由此使得2024年下半年業(yè)績基數(shù)壓力得到緩解。2024年，證券行業(yè)全年業(yè)績有望實現(xiàn)增長。根據(jù)中銀證券的測算，在悲觀、中性、樂觀三種情景假設(shè)下，2024年證券行業(yè)凈利潤同比增速分別為-1.1%、9.8%、17.8%。

行業(yè)并購重組持續(xù)推進受關(guān)注

值得注意的是，在券商業(yè)績密集披露之時，行業(yè)并購重組持續(xù)推進。近期，浙商證券及湘財股份持續(xù)推進行業(yè)并購重組，獲得市場極大關(guān)注。3月23日，浙商證券在阿里拍賣平臺經(jīng)過156輪激烈競價，最終以5704.2萬元總價競得國都證券3000萬股無限售流通股，成交單價為1.9元/股。該價格較3月21日國都證券收盤價1.7元溢價11.85%，較4579.2萬元起拍價溢價24.57%。

此外，湘財股份發(fā)布公告，擬通過向大智慧全體A股股東發(fā)行股份的方式，換股吸收合并大智慧，并發(fā)行A股股票募集配套資金。對于中小型證券公司來說，并購標(biāo)的往往要符合業(yè)務(wù)的外延拓展或者區(qū)域的補強突破，從而形成“1+1＞2”的并購目的。

當(dāng)前正值年報披露季，投資者密切關(guān)注個股超預(yù)期可能。3月21日，南京證券披露2024年年報，歸母凈利潤同比提升47.95%，業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，從業(yè)績預(yù)告的披露情況來看，多數(shù)證券公司2024年業(yè)績實現(xiàn)增長。同時在穩(wěn)住樓市及資本市場促進消費的政策指引下，市場逐步企穩(wěn)，2024年四季度至2025年一季度，日均交易額及市場風(fēng)險偏好顯著提升，各項業(yè)務(wù)顯著受益，帶動證券行業(yè)業(yè)績向好。

3月6日，在十四屆全國人大三次會議經(jīng)濟主題記者會上，證監(jiān)會主席吳清表示，將加快推進新一輪資本市場改革開放，不斷筑牢股市健康發(fā)展根基。在“穩(wěn)市場”政策基調(diào)、中長期資金加速入市等利好因素的推動下，市場風(fēng)險偏好有望持續(xù)修復(fù)，證券行業(yè)業(yè)績增長基礎(chǔ)將進一步鞏固，為行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展?fàn)I造更為有利的政策環(huán)境與市場條件。

市場環(huán)境向好疊加業(yè)績集中披露期，證券板塊盈利預(yù)期有望逐步兌現(xiàn)；而且，消費提振政策有望激發(fā)資本市場活力，可持續(xù)關(guān)注證券板塊的投資機會，重點關(guān)注金融科技布局領(lǐng)先的券商以及財富管理業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯且在當(dāng)前市場環(huán)境下更易獲得業(yè)績彈性的互聯(lián)網(wǎng)券商及頭部券商。

與此同時，券商并購有望持續(xù)迎來進展，可繼續(xù)關(guān)注并購主線，重點關(guān)注符合券商長期戰(zhàn)略布局規(guī)劃，尋求業(yè)務(wù)范圍或區(qū)域范圍等方面的優(yōu)勢互補，并能夠較好實現(xiàn)資源整合、促進融合統(tǒng)一與效率提升的并購主體。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）