生產氰化鈉的曙光集團沖刺IPO核心產品市占率高 成長性突出

氰化物提金法是貴金屬和稀有金屬提取的主要方法之一，近幾年，隨著黃金價格上漲，黃金消費量持續增長，使得黃金采礦業對氰化鈉的需求量大幅上升，已成為氰化鈉消費增長最快且最大的用戶。

在A股IPO排隊企業中，安徽曙光化工集團股份有限公司（以下簡稱“曙光集團”）就是以氰化工、現代煤化工、精細化工、化工新材料產業為主的綜合化工企業，其在深耕氰化物業務領域的同時，秉持“多頭多線”產品布局策略，積極拓展“煤頭”“氣頭”業務，持續豐富產品種類，目前已形成氰化物、丁辛醇、煤制氫三大成熟業務板塊，正在全力推進BDO業務板塊的建設進程。

氰化物與丁辛醇是核心業務

從曙光集團披露的收入構成看，2021年至2024年6月（報告期），氰化物與丁辛醇業務營業收入占公司營業收入比例均超過70%，是最核心的業務板塊，而在這其中，丁辛醇的收入貢獻占公司主營業務收入的比例均在五成以上。目前，曙光集團的丁辛醇主要下游領域為增塑劑、涂料和粘合劑等，該產品與房地產等行業的景氣程度存在緊密的關聯性。

在曙光集團氰化物產品收入構成中，報告期內，有八成以上來自氰化鈉，且相關產品創造的收入在持續增長。氰化鈉主要用于貴金屬和稀有金屬的提取，比如在黃金采礦中，此類產品的應用就很廣泛。根據中國無機鹽工業協會數據，用于黃金及有色金屬提取的消費約占60%，用于化工中間體的占比約為25%，剩余為農藥、醫藥、染料、電鍍等其他用途。

除上述產品外，曙光集團正在推進BDO（是一種重要的有機化工和精細化工原料，主要用于制備PTMEG、PBAT、PBT、GBL等）業務板塊的建設進程。此次IPO擬募集的15億元資金中有3.7億元就是用于總投資高達39.24億元的年產10萬噸BDO聯產12萬噸PBAT（聚對苯二甲酸-己二酸丁二醇酯，一種降解材料）項目。另外，還有7.15億元募資用于年產4.6萬噸PTMEG（聚四氫呋喃，是生產聚氨酯的重要原料）項目。

曙光集團在招股書中表示，募投項目實施后，公司的主營業務將從現有產品拓展至BDO上下游一體化產業鏈，這對于豐富公司現有產品結構、降低經營風險等具有極為重要的意義，能夠進一步提升公司核心競爭力和抵御市場風險的能力。

對于未來的發展方向，曙光集團的目標很清晰，將重點發展以氰衍生物、己二腈、尼龍66等為主的專用化學品化工新材料產品鏈，以丁辛醇、BDO等多元醇為主的有機化工產品鏈及以PBAT、PBS為代表的生物可降解材料產業鏈，并構建基礎化工、精細化工以及化工新材料領域的產品矩陣，實現集群式發展。

氰化物產品收入逐年增長

招股書披露，2021年、2022年、2023年及2024年1—6月，曙光集團的營業收入分別為37.80億元、36.58億元、35.47億元和15.03億元，其中，2022年和2023年分別同比下滑3.23%和3.04%；凈利潤分別為8.78億元、3.61億元、5.05億元和1.72億元，其中2022年和2023年的同比增速則分別為-58.89%和39.85%。

在收入構成上，曙光集團表示，受金價行情持續走高影響，公司氰化物收入逐年增長，2022年、2023年分別較上年增長0.67億元、1.46億元。丁辛醇受價格波動、產量波動影響，2022年和2023年的收入分別較上年下降4.0億元、1.93億元。受合成氨裝置投產、蒸汽銷量增長、產品價格波動等因素綜合影響，煤制氫產品線收入2022年增長了1.86億元，2023年下降了0.35億元。

曙光集團生產所涉及的主要原材料包括丙烯、原料煤、液堿、氫氰酸等化工產品，也因此，原油、煤炭等的價格變動都會對公司的原材料價格產生一定影響。公司表示，近年來，原油、煤炭等能源價格受供求關系變化、地緣政治格局變化、國際經濟走勢和金融投機等因素的影響而波動劇烈，公司原材料采購成本受上游的影響也出現波動。

據曙光集團披露，2017年至2019年期間，正丁醇與辛醇現貨價格均處于較低區間，在7000元/噸左右波動。2020年后，丁辛醇現貨價格變動頻繁，市場波動幅度較大，再加上全球公共衛生事件及國際局部政治軍事沖突引起原油市場震蕩，推動丙烯價格上漲，從而導致2021年上半年丁辛醇現貨價格大幅上漲。2021年5月與7月，正丁醇與辛醇現貨價格達到峰值，分別為1.63萬元/噸和1.89萬元/噸，隨后開始下降。2021年下半年起至2023年底，市場出現寬幅震蕩。截至2024年6月末，正丁醇與辛醇現貨價格分別為8800元/噸和9675元/噸，長期來看丁辛醇市場價格仍以震蕩為主。

曙光集團在招股書中表示：“如未來原油、煤炭等價格出現較大幅度上漲，導致公司原材料價格上漲，而下游行業景氣程度較低時，使得公司無法將成本增量向下游傳導，公司的經營業績將會受到不利影響?！?/p>

曙光集團的毛利率也有波動變化趨勢，2021年、2022年、2023年及2024年1—6月，主營業務毛利率分別為34.91%、16.72%、23.18%和22.34%。對此，曙光集團表示，未來隨著公司業務向精細化工及化工新材料等新產品拓展，公司業務結構有可能發生變化并導致主營業務毛利率水平有所下降。同時，隨著國內氰化物、丁辛醇產品競爭不斷加劇，可能會使公司面臨毛利率發生波動的風險。

市占率排名靠前

從行業競爭角度來看，當前，我國氰化鈉行業技術工藝成熟，另外，由于氰化物屬于劇毒化學品，行業準入門檻高，監管非常嚴格，擴建新產線受到較多限制，競爭格局穩定，主要廠家及市場供需關系維持相對穩定的態勢。

據《中國無機鹽工業年鑒（2022）》數據，全國氰化鈉總產能約80萬噸/年，2021年度的產量約在55萬噸左右。隨著新疆紫光永利精細化工有限公司破產清算，以及齊魯石化齊泰化工有限公司停產丙烯腈、氰化鈉等情況的變化，現階段國內總產能預計已小于80萬噸/年的數量。

丁辛醇產能方面，受益于我國經濟高速增長，疊加前期辛醇行業景氣度較高，高盈利以及高進口依存度的影響，我國丁辛醇產能呈現擴張狀態。根據百川盈孚數據顯示，截至2023年底，我國正丁醇有效產能約為280.6萬噸/年、辛醇有效產能約為294.0萬噸/年。另外，曙光集團根據公開信息統計，2023年～2024年披露擴產計劃的丁辛醇產能約325萬噸，該部分項目若順利建成，預計將在2025年～2026年投產。

目前，國內氰化鈉產能在5萬噸/年以上的企業共5家，其中，河北誠信集團有限公司折算產能最高，約40萬噸/年，營創三征（營口）精細化工有限公司的折算產能約10.5萬噸/年，重慶紫光化工股份有限公司的折算產能為9萬噸/年，濰坊濱海石油化工有限公司折算產能為7萬噸/年，曙光集團的折算產能則為7.40萬噸/年。

丁辛醇方面，當前我國境內大部分丁辛醇生產企業產能集中在25萬噸～30萬噸左右，只有魯西化工、浙江衛星能源有限公司、誠志股份及曙光集團等少數企業產能達到或超過50萬噸。

據中國無機鹽工業協會統計，2023年度，以銷售量統計，國內市場氰化鈉總銷量約為12.4萬噸，曙光集團氰化鈉在國內市場總銷量約3萬噸，國內市場占有率為24%，排名第二；全球市場氰化鈉總銷量約為80萬噸，其在全球市場總銷量約為5萬噸，全球市場占有率為6%，排名第五。丁辛醇方面，曙光集團擁有年產50萬噸的產能，約占國內丁辛醇行業總產能的7%，并列行業第四。

關聯交易占比較高

從營收規模來看，曙光集團營收規模相比同行業公司不算大，目前年收入不到40億元，而同行可比公司比如魯西化工、誠志股份等，近幾年的收入規模均在百億元以上。就曙光集團的客戶貢獻度來看，第一大客戶在報告期內貢獻了50%以上收入，且在逐年增長。

招股書披露，報告期內，曙光集團對第一大客戶中石化集團的銷售收入分別為27.52億元、23.64億元、21.53億元及0.23億元，占當期營業收入的比例分別為72.81%、64.62%、60.69%及54.78%。

值得一提的是，第一大客戶中石化集團以及自2022年以來為公司第二大客戶的安慶化投均為曙光集團的關聯方，報告期內發生的重大關聯銷售金額分別為27.84億元、24.52億元、22.90億元及9.19億元，占當期營業收入的比例分別為73.64%、67.04%、64.56%及61.12%。

在前五大供應商中，化銷華東公司、安慶石化等中石化集團下屬單位，以及華塑股份、盈德曙光均為曙光集團的關聯方。報告期內，所發生的重大關聯采購金額分別為11.63億元、11.57億元、8.47億元及3.72億元，占當期采購總額比重分別為56.78%、45.09%、37.55%及39.19%。

關聯交易是監管層在審核中關注的重點問題，同樣，大客戶過于集中情況也是監管層重視的問題。對此，曙光集團表示：“如公司主要客戶或供應商經營狀況發生重大不利變化，或公司與其合作關系發生重大不利變動，則可能對公司生產經營產生不利影響?！?