九成收入來自境外這家音頻公司IPO擬募資10億元

3月14日，漢桑（南京）科技股份有限公司（以下簡稱“漢桑科技”）的創業板IPO申請，在深交所上市審核委員會2025年第5次審議會議上獲得通過，其保薦機構為中金公司。

此次，漢桑科技IPO擬募集資金10.02億元，用于投資年產高端音頻產品150萬臺套項目、智慧音頻物聯網產品智能制造項目、智慧音頻及AIoT新技術和新產品平臺研發項目，以及補充流動資金。若漢桑科技此次募資成功，將有望增強公司的技術研發能力，推進新產品創新開發與技術儲備，以進一步提升整體運營效率，鞏固其全球市場地位。

2024年業績大幅增長

招股書顯示，漢桑科技成立于2003年，是一家行業內領先的提供高端音頻產品和音頻全鏈路技術解決方案的綜合供應商。

目前，漢桑科技已經與全球音頻行業各細分領域的眾多知名品牌達成合作，包括NAD、Bluesound、SnapOne、Sonance、JBL、McIntosh、Sonus Faber、Bamp;W、Denon、Marantz、Dynaudio、Steelseries、Tonies等。

從經營業績來看，2021年至2024年上半年（以下簡稱“報告期”），漢桑科技實現的營業收入分別為10.19億元、13.86億元、10.31億元、6.79億元；歸母凈利潤分別為1.06億元、1.90億元、1.36億元、1.12億元；扣非歸母凈利潤分別為3327.99萬元、1.90億元、1.38億元、1.11億元。

另據招股書上會稿更新的數據顯示，2024年全年，漢桑科技實現的營業收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為14.52億元、2.53億元、2.50億元，與上一年同期相比分別增長40.80%、86.37%、81.04%。

從上述數據來看，漢桑科技2023年的業績出現了下降，其中營業收入同比下滑25.60%，歸母凈利潤同比下滑 28.26%，扣非歸母凈利潤同比下滑27.19%。對此，漢桑科技解釋稱是受到消費場景變化導致的行業整體需求波動的影響，其還表示：“若未來公司與主要客戶Tonies GmbH、Harman等的合作發生不利變化或者新項目進展延遲、新客戶拓展不及預期等，可能導致公司的經營業績出現持續性風險。”

與業績變化不同的是，漢桑科技的綜合毛利率沒有受到影響。報告期內，其綜合毛利率分別為27.96%、28.49%、29.87%、32.94%，一直在不斷提升。

3月14日，在深交所的上市審核委員會審議會議上，上市委現場對漢桑科技經營業績等相關問題進行了問詢。針對2023年業績下滑的情況，上市委要求其結合產品應用領域市場、主要客戶需求、同行業可比公司情況，說明當年業績下滑但綜合毛利率卻上升的原因及合理性。此外，上市委還要求其結合核心技術、競爭優劣勢、客戶拓展、在手訂單情況，說明公司經營業績增長是否具有持續性。

海外市場是核心

從需求端來看，由于高品質的家用音頻產品具備一定的消費門檻，目前全球市場需求主要來自歐美等高收入國家和地區。根據Technavio的數據，2022年北美市場及歐洲市場分別占全球家用音頻市場的37.29%、25.85%，合計超過全球市場份額的一半。

一直以來，漢桑科技的主要銷售區域包括美國、歐洲等境外地區，因此境外業務收入對公司總體營收作出了較大貢獻。招股書顯示，報告期內，公司主營業務收入中來自于境外收入的比例分別高達95.02%、98.01%、98.01%、97.70%。

事實上，對于境外收入占比過高的企業來說，其產品市場與全球宏觀經濟景氣度和消費需求的關聯度會更高。在當今的國際貿易環境下，一旦海外市場需求出現下降、經濟下行，抑或出現貿易保護主義政策，都會對企業收入產生不利影響。例如，2022年至2023年，受供應鏈沖擊以及美聯儲快速加息等不利影響，全球主要國家宏觀經濟增長遇阻，通貨膨脹高企，導致整體消費支出相對低迷，音頻行業整體需求呈現下滑的情形，其中2023年我國主要電子音響產品產值約同比下降3.92%，與漢桑科技主要產品相關的音頻產品出口下降約6.30%。具體到公司而言，全球消費市場的低迷導致漢桑科技2023年營業收入同比下降25.60%。

漢桑科技在多個國家申請了專利及商標，涉及到公司的核心模組技術及自有音響品牌等。然而，各個國家和地區的政策、法律制度、經營環境等并不相同，且復雜程度較高，這些均對公司治理提出了更高要求。

對此漢桑科技在招股書中表示：“境外國家和地區相關行業監管、稅收、外匯政策的變動未來可能引發在當地經營的合規性風險、稅務風險等，若公司無法適應多個國家和地區的監管環境，建立起有效的境外子公司管控體系及專利保護制度，可能對公司的核心技術、自有品牌、經營業績等造成不利影響。”

根據招股書，漢桑科技主要通過中國香港子公司對境外客戶銷售，即由漢桑科技將產品內部銷售給中國香港子公司，再由中國香港子公司轉售給境外客戶，因此，公司存在較多且持續的內部交易。

根據公司披露，報告期內，漢桑科技部分境外子公司適用的所得稅稅率低于境內主體，公司基于各主體承擔的功能和風險考慮內部交易定價。不過，如若公司未來未能執行合理的轉移定價政策，可能被稅務部門認定不滿足獨立交易原則，公司及相關境外子公司在不同國家及地區或面臨相關稅務風險。

此外，由于公司出口產品及進口原材料主要以美元計價結算，因此，較大規模的外銷收入也使得公司收入對匯率波動十分敏感。報告期內，漢桑科技的匯兌損益分別為322.16萬元、-1268.20萬元、-1463.06萬元、-813.04萬元，對各期凈利潤產生的影響分別為3.07%、-6.75%、-10.74%、-7.24%。“未來若人民幣與美元匯率發生大幅波動以及未來公司經營規模持續擴大后，以美元結算的銷售額和采購額進一步增長，對公司出口產品和進口原材料產生較大影響，引起公司營業收入和營業成本的波動，進而對公司未來的凈利潤造成一定的影響。”漢桑科技對此如是表示。

需要補充的是，2025年以來，中美貿易摩擦加劇，美國已分別于2月4日和3月4日對所有進入美國的原產于中國的商品兩次加征10%關稅，未來不排除進一步加征的可能性。考慮到美國是漢桑科技的主要海外市場之一，漢桑科技提示道：“上述新關稅政策實施后部分美國市場相關客戶正在與公司協商產品定價，最終協商結果具有不確定性，公司可能因此承擔部分關稅，導致產品售價或相關客戶產品采購數量和銷售收入有所下降，從而對公司業績產生不利影響。”

第一大客戶被問詢

從客戶角度來看，漢桑科技的前五大客戶為其貢獻了大部分收入。報告期內，其對前五大客戶銷售占比分別為59.73%、63.04%、62.94%、74.51%。

具體來看，報告期各期，其對第一大客戶Tonies GmbH實現的銷售收入分別為2.96億元、4.77億元、4.31億元、3.59億元，占營業收入的比例分別為29.08%、34.41%、41.77%、52.87%，所占比重持續提升。漢桑科技表示：“公司對Tonies GmbH構成重大依賴，但該情形具有合理性，同時客戶經營穩定且具有持續性，不存在重大不確定性風險。”

據招股書介紹，漢桑科技與Tonies GmbH合作至今已超10年，Tonies GmbH是德國上市公司，是兒童智能音頻領域的全球龍頭，行業地位突出，2021年其收入由1.88億歐元增長至2023年3.61億歐元，2024年收入預計增長超過30%。

在第二輪審核問詢中，深交所在問詢函中針對其大客戶方面的問題進行了問詢。深交所要求漢桑科技補充披露：公司對Tonies GmbH是否構成重大依賴，是否構成重大不利影響；對Tonies GmbH銷售產品對應的下游客戶集中度情況，是否存在下游較分散但客戶較集中的情形，與Tonies GmbH合作是否穩定、可持續，是否存在收入下滑風險，是否具備獨立獲客能力等。

事實上，對前五大客戶銷售收入占比較高是把“雙刃劍”。一方面，前五大客戶貢獻大部分收入，意味著企業與這些客戶建立了較為穩定的合作關系，大客戶在帶來規模效應的同時能夠在一定程度上保障企業收入的穩定性，提升企業在行業內的知名度和認可度；另一方面，若企業對少數大客戶產生過度依賴，一旦大客戶因經營問題、戰略調整或市場變化減少訂單甚至終止合作，企業將面臨收入大幅下降的風險，從而影響到經營業績的穩定性和可持續性。

漢桑科技在招股書中對于單一大客戶依賴風險也作出了提示，其表示：“預計在未來一定時期內仍將存在對Tonies GmbH銷售收入占比較高的情形，未來若Tonies GmbH的經營策略或產品市場需求發生較大不利變化，或公司與Tonies GmbH的合作關系被其他供應商替代，或由于公司自身原因導致公司無法與Tonies GmbH保持穩定的合作關系，將對公司經營產生重大不利影響。”