圖說

3月制造業采購經理指數（PMI）延續前月制造業強勁+非制造業偏弱、生產強勁+需求相對不足+價格偏低的組合。

制造業增長較為強勁，建筑業和服務業商務活動指數也不弱，2025年一季度不變價GDP增速有望實現開門紅，完成5%的難度不大，但現價GDP增速或難以高于2024年四季度。建筑業和服務業的新訂單、價格、就業等分項相對較弱，這使得順周期和消費行業修復的邏輯受到約束。

對權益市場而言，增量信息主要是暫時無需擔心出口失速風險，3月新出口訂單繼續修復，關稅加征的影響仍需要數據評估。對于債市來說，比較關鍵的一是跨季之后4月資金面的寬松程度；二是美國加征關稅落地對市場風險偏好的影響。至于貨幣寬松加碼，4-5月降準概率不低，但降息可能要等到兩個條件滿足至少一個：一是外部不確定性導致經濟數據出現明顯放緩風險；二是美聯儲明確年內首次降息時點。

——摘自華西證券宏觀經濟研究報告

圖1 一季度綜合PMI平均值低于上年四季度，也人低于上年一季度

圖2 制造業新出口訂單繼續修復