“果鏈”三巨頭各謀新成長

近日，歌爾股份（002241.SZ）和藍(lán)思科技（300433.SZ）相繼發(fā)布了2024年報(bào)，兩家公司的研發(fā)力度較大，并各自取得階段性成果。歌爾股份的智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)毛利額同比增長52.77%，藍(lán)思科技的車載產(chǎn)品矩陣不斷完善，單車價(jià)值量持續(xù)提升。

而另一“果鏈”龍頭立訊精密（002475.SZ）則正在籌劃收購萊尼公司的線束系統(tǒng)事業(yè)部以及收購聞泰科技（600745.SH）的消費(fèi)電子系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，并對(duì)并購后的業(yè)績作出樂觀預(yù)測，歷史上被立訊收購的資產(chǎn)并表后業(yè)績?cè)鲩L均較為可觀，這一波并購再度引發(fā)市場猜想與期待。

消費(fèi)電子龍頭企業(yè)經(jīng)過多年的洗禮，塑造成體量龐大但響應(yīng)靈活的制造體系，具備了迎接新興電子產(chǎn)業(yè)的基因。復(fù)雜管理、精密制造決定了終端客戶要依托第三方供應(yīng)商加速產(chǎn)品落地，在AI不斷催化的新一輪消費(fèi)電子周期中，具備全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的公司正在面臨新的成長機(jī)遇。

營收回暖

歌爾股份2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1009.54億元，同比增長2.41%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤23.93億元，同比增長178.30%。其中，第四季度單季，營業(yè)收入為313.08億元，同比增長27.13%，環(huán)比增長6.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.20億元，同比增長63.23%，環(huán)比下降71.45%。

藍(lán)思科技2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入698.97億元，同比增長28.27%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤32.86億元，同比增長46.31%。其中，第四季度單季，營業(yè)收入為236.69億元，同比增長14.44%，環(huán)比增長36.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.53億元，同比下降8.67%，環(huán)比下降17.01%。

消費(fèi)電子行業(yè)終端需求在人工智能等新技術(shù)的推動(dòng)下持續(xù)復(fù)蘇，2024年，歌爾股份精密零組件業(yè)務(wù)、智能聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)以及智能硬件業(yè)務(wù)板塊中的VR、MR、智能可穿戴等細(xì)分產(chǎn)品線業(yè)務(wù)均進(jìn)展順利，三類業(yè)務(wù)的毛利額分別為32.37億元、24.90億元和52.46億元，分別較上年增長21.60%、52.77%和22.93%。

但受到產(chǎn)品生命周期中后段正常降量的影響，個(gè)別毛利率相對(duì)較低的智能硬件項(xiàng)目的營業(yè)收入有所下降，對(duì)該公司整體營收規(guī)模成長有所制約。此外，歌爾股份獲得的發(fā)明專利數(shù)量呈上升趨勢，從2020年的915項(xiàng)增長至2023年的1394項(xiàng)，2024年新增發(fā)明專利1387項(xiàng)。

藍(lán)思科技2024年智能手機(jī)與電腦類產(chǎn)品的毛利額為87.27億元，占總體毛利額的78.57%。該公司針對(duì)折疊屏手機(jī)、人形機(jī)器人、AI眼鏡、智能汽車、智慧零售、TGV通孔玻璃基板等領(lǐng)域開展了前沿研發(fā)，提前儲(chǔ)備核心新技術(shù)，并開始在一系列新產(chǎn)品上應(yīng)用，研發(fā)支出達(dá)27.85億元新高。

作為排名居前的蘋果供應(yīng)商，2024年歌爾股份和藍(lán)思科技向前五大客戶的銷售額分別占當(dāng)期總銷售額的88.57%和81.13%，向第一大客戶的銷售占比分別為31.96%和49.45%。而2023年，這兩家公司向前五大客戶的銷售占比分別為88.75%和83.10%，向第一大客戶的銷售占比分別為43.38%和57.83%。

可以看出對(duì)第一大客戶的銷售占比明顯下降，前五大客戶的集中度有所降低。立訊精密的2024年年報(bào)尚未公布，該公司位列蘋果的全球供應(yīng)商第二名，歷史上通過多次收購?fù)卣苟嘣瘶I(yè)務(wù)布局，產(chǎn)品覆蓋范圍不斷擴(kuò)大。

立訊精密曾對(duì)外表示，2022年是資本支出的最高峰，2023年已經(jīng)開始下降，該公司能夠控制和優(yōu)化資本支出，未來五年擬充分利用既有配置，收縮資本支出。

業(yè)績預(yù)告顯示，立訊精密2024年的扣非歸母凈利潤在114.86億-127.13億元，同比增長12.76%-24.82%，公司稱業(yè)績?cè)鲩L源自跨領(lǐng)域的資源整合，促進(jìn)了該公司消費(fèi)電子、通信、汽車等業(yè)務(wù)板塊的高效協(xié)同，暗示著“果鏈”產(chǎn)品不是推動(dòng)其業(yè)績?cè)鲩L的單一主導(dǎo)。

消費(fèi)電子新變化

人工智能技術(shù)豐富了消費(fèi)電子的產(chǎn)品內(nèi)涵，成為終端設(shè)備升級(jí)的驅(qū)動(dòng)力，智能硬件催生出新的使用場景和產(chǎn)品形態(tài)。2024年AI手機(jī)的出貨量占智能手機(jī)出貨量的16%，據(jù)預(yù)測，到2028年滲透率有望增長至54%。

未來AI眼鏡可具備手機(jī)的特定功能，成為新的通信終端。而在個(gè)人電腦中加入AI計(jì)算模塊NPU，可在操作系統(tǒng)內(nèi)執(zhí)行AI模型，帶來不同的使用體驗(yàn)，PC的設(shè)計(jì)、散熱性、硬件結(jié)構(gòu)等均需要優(yōu)化升級(jí)，推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值提升。

據(jù)估計(jì)，絕大部分蘋果手機(jī)用戶使用的仍是A16及以下芯片的機(jī)型，若需體驗(yàn)蘋果手機(jī)AI功能，則需換機(jī)升級(jí)。而全球智能手機(jī)的平均換機(jī)周期已經(jīng)達(dá)到51個(gè)月，上一次消費(fèi)電子換機(jī)高峰在2020-2021年，2025年有望迎來換機(jī)周期，AI應(yīng)用則可能會(huì)強(qiáng)化本輪換機(jī)周期。

蘋果公司或?qū)⒂?025年9月與iPhone 17系列新款手機(jī)同期發(fā)布新款耳機(jī)AirPods Pro 3，置入部分AI功能，換機(jī)周期疊加AI功能有望吸引新的購買需求，拉動(dòng)“果鏈”公司的業(yè)績。

在光學(xué)器件方面，歌爾股份可提供包括光波導(dǎo)、Birdbath、自由曲面、棱鏡等多種精密光學(xué)解決方案；在光機(jī)模組方面，該公司可提供基于DLP、LCoS、Micro-OLED、Micro-LED等多種微顯示技術(shù)的光機(jī)模組產(chǎn)品，適用于不同的AR產(chǎn)品需求。

立訊精密再次通過并購擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖，2025年3月，該公司協(xié)議收購聞泰科技消費(fèi)電子系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的相關(guān)子公司及股權(quán)、業(yè)務(wù)資產(chǎn)包，初步預(yù)估交易價(jià)值為45億-46億元，最終交易對(duì)價(jià)尚未確定。

聞泰科技產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)在2024年第三季度起經(jīng)營好轉(zhuǎn)，剔除可轉(zhuǎn)債財(cái)務(wù)費(fèi)用和匯兌損益等因素的影響后，已實(shí)現(xiàn)大幅減虧。此次交易涵蓋該公司產(chǎn)品集成全部業(yè)務(wù)，涉及安卓手機(jī)、平板、Windows筆記本電腦、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子等ODM業(yè)務(wù)，以及北美大客戶物聯(lián)網(wǎng)、筆記本電腦等組裝業(yè)務(wù)（下稱“OEM”）。

立訊精密稱，韓國、北美以及國內(nèi)安卓生態(tài)體系客戶均對(duì)此次并購行動(dòng)給予了肯定與積極評(píng)價(jià)。該公司判斷，從現(xiàn)階段來看，基于聞泰ODM業(yè)務(wù)過往高峰期所配置的土地、廠房以及設(shè)備資源，足以支撐后續(xù)業(yè)務(wù)的開展，未來需要追加的資本支出主要聚焦于因客戶新產(chǎn)品需求而衍生的差異化制程。

立訊擬通過此次交易快速補(bǔ)齊在安卓生態(tài)ODM系統(tǒng)集成領(lǐng)域的研發(fā)團(tuán)隊(duì)與制造資源，希望在2025年實(shí)現(xiàn)ODM與OEM的損益平衡，計(jì)劃在未來三年內(nèi)推動(dòng)這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)達(dá)到立訊精密現(xiàn)有的經(jīng)營水準(zhǔn)。

站在電子產(chǎn)業(yè)的十字路口

在一輪又一輪的消費(fèi)電子周期中，“果鏈”相關(guān)公司不僅依靠大客戶成就了業(yè)績，也打磨出出色的工藝，打造出精細(xì)的管理，培養(yǎng)出快速的供應(yīng)鏈響應(yīng)能力，這些特質(zhì)在汽車、服務(wù)器，甚至機(jī)器人等電子產(chǎn)品的生產(chǎn)中也具備優(yōu)勢。

藍(lán)思科技2016年已前瞻布局智能機(jī)器人領(lǐng)域，形成從精密零部件到整機(jī)組裝的一站式解決方案，2025年1月，該公司已向智元批量交付靈犀X1人形機(jī)器人整機(jī)產(chǎn)品。藍(lán)思于2025年2月和Rokid就AR眼鏡達(dá)成合作，也和小米在智能家電、智能駕艙等眾多領(lǐng)域開展深度合作。

藍(lán)思科技利用中高端智能手機(jī)的技術(shù)積累，拓展汽車玻璃等產(chǎn)品，批量生產(chǎn)了車載電子玻璃及組件、車載中控屏、儀表盤組件等多種汽車電子產(chǎn)品，在頭部新能源汽車品牌占有較大份額，并拓展充電樁、動(dòng)力電池精密金屬結(jié)構(gòu)件等。

立訊精密在高速互聯(lián)領(lǐng)域突破海外技術(shù)壟斷，進(jìn)入全球主流云廠商及設(shè)備應(yīng)用客戶的供應(yīng)池，并為多個(gè)客戶開展前沿項(xiàng)目的研發(fā)。英偉達(dá)2024年3月發(fā)布GB200芯片和對(duì)應(yīng)架構(gòu)，立訊可為單柜整套提供約209萬元的解決方案，包含電連接、光連接、電源管理、散熱等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)總市場規(guī)模將達(dá)到千億元。

立訊精密于2024年9月決定收購萊尼公司的線束系統(tǒng)事業(yè)部，對(duì)價(jià)為5.25億歐元（約40億元），該交易尚需獲得境內(nèi)外相關(guān)主管部門備案審批同意。

萊尼公司90%的收入來自海外，在歐洲、中東、非洲、美洲和亞洲均擁有運(yùn)營成熟的生產(chǎn)基地，而汽車線束、連接器是立訊汽車業(yè)務(wù)中的優(yōu)勢產(chǎn)品，立訊選擇外延并購的方式實(shí)現(xiàn)與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。