價(jià)格持續(xù)上漲 玻纖行業(yè)盈利修復(fù)

2025年初以來，玻纖行業(yè)淡季不淡，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張。近期，中國巨石（600176.SH）、泰山玻纖等多家玻纖企業(yè)發(fā)布調(diào)價(jià)通知，對(duì)電子紗、電子布產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行恢復(fù)性提價(jià)，開啟2025年首輪提價(jià)行情。

這是2024年3月底以來的延續(xù)。自那時(shí)起，玻纖行業(yè)在2024年經(jīng)歷了三輪提價(jià)，行業(yè)逐步走出低谷。多家券商分析指出，2025年，消費(fèi)電子國補(bǔ)政策疊加AI端側(cè)發(fā)力，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)電子級(jí)玻纖需求的持續(xù)向好。同時(shí)，考慮到2025年下游風(fēng)電景氣度提升、汽車輕量化需求向好、化債推進(jìn)建筑行業(yè)需求改善，預(yù)計(jì)2025年玻纖下游需求有望回暖，對(duì)全年行業(yè)價(jià)格和盈利改善形成支撐。

需求回升 電子玻纖開啟新一輪漲價(jià)

時(shí)隔4個(gè)月，玻纖行業(yè)再度開啟新一輪提價(jià)行情，電子級(jí)玻纖延續(xù)2024年趨勢(shì)，繼續(xù)提價(jià)。

3月1日，包括中國巨石、泰山玻纖、建滔集團(tuán)（0148.HK）等在內(nèi)的多家玻纖企業(yè)宣布，對(duì)各類玻纖電子紗（G系列）提價(jià)800元/噸，對(duì)各類電子布提價(jià)0.3元/米。截至3月27日，電子紗G75主流報(bào)價(jià)在8800元至9200元/噸不等，同比增長約19.8%至22.22%；7628電子布報(bào)價(jià)在3.8元/米至4.4元/米不等，同比增長15.15%-22.8%。

電子玻纖主要用于電子制造業(yè)，和銅箔、合成樹脂共同構(gòu)成覆銅板（CCL），是印制電路板（PCB）的重要組成部分。作為電子信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的核心基礎(chǔ)組件，PCB在全球電子元件細(xì)分產(chǎn)業(yè)中產(chǎn)值占比最大，下游覆蓋消費(fèi)電子、汽車電子、通信、計(jì)算機(jī)等高端領(lǐng)域。

2021-2023年，受全球消費(fèi)電子需求疲軟拖累，智能終端產(chǎn)品出貨量持續(xù)下行，PCB產(chǎn)出面積、產(chǎn)出值雙雙出現(xiàn)下滑。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球智能手機(jī)出貨量由2021年的13.55億部降至2023年的11.7億部，降幅達(dá)13.65%。其中，中國智能手機(jī)出貨量由3.33億部降至2.71億部，降幅達(dá)18.62%；2023年，全球臺(tái)式機(jī)和筆記本電腦的出貨量總計(jì)由2021年的3.41億臺(tái)降至2.47億臺(tái)，降幅27.57%；平板電腦出貨量由1.69億臺(tái)降至1.29億臺(tái)，降幅23.67%。

在此背景下，2023年，全球PCB產(chǎn)出面積同比下降4.7%，產(chǎn)值同比下滑近15%，降至695.17億美元，創(chuàng)近十年來最大降幅。其中，中國PCB產(chǎn)值降至337.94億美元，同比下降22.41%。電子級(jí)玻纖需求隨之縮減，電子布價(jià)格連續(xù)三年處于底部區(qū)間。

根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023年，中國玻纖電子紗總產(chǎn)量約為78.8萬噸，同比下降約2.2%。2021-2023年，電子紗價(jià)格由1.7萬元/噸高點(diǎn)降至7200元/噸，電子布價(jià)格由8.4元/米降至3.2元/米。

2024年7月以來，伴隨一系列消費(fèi)品以舊換新政策的出臺(tái)，電腦、手機(jī)、家電等電子消費(fèi)市場逐步回暖，帶動(dòng)市場需求穩(wěn)步增長。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年，國內(nèi)手機(jī)出貨量達(dá)到2.87億部，同比增長3.60%。同期，中國微型計(jì)算機(jī)設(shè)備產(chǎn)量同比增長2.7%，移動(dòng)通信手持機(jī)產(chǎn)量同比增長7.8%，家用電器和音像器材同比增長12.3%，PCB需求也開始穩(wěn)步回升。

2025年1月5日，國家發(fā)展改革委、財(cái)政部印發(fā)相關(guān)通知，提出對(duì)個(gè)人消費(fèi)者購買手機(jī)、平板、智能手表手環(huán)等3類數(shù)碼產(chǎn)品，單件銷售價(jià)格不超過6000元的，按產(chǎn)品銷售價(jià)格的15%給予補(bǔ)貼，以舊換新政策“加碼”延續(xù)。

根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，2025年，預(yù)計(jì)全球智能手機(jī)出貨量將保持溫和增長，同比增長2%至12.6億部；全球PC出貨量同比增長4%至2.74億臺(tái)。Prismark預(yù)計(jì)，未來全球和中國大陸的PCB產(chǎn)值將以5.4%和4.1%的復(fù)合增速增長，預(yù)計(jì)至2028年將分別達(dá)到904.13億美元和461.8億美元。

國投證券分析指出，2025年，AI領(lǐng)域發(fā)展迅速，電子行業(yè)景氣度持續(xù)向好，或帶動(dòng)電子布需求放量，同時(shí)以舊換新政策實(shí)施有望帶動(dòng)消費(fèi)電子需求增長，推動(dòng)高端電子紗/電子布需求提升。

開源證券認(rèn)為，考慮到近期的消費(fèi)電子國補(bǔ)和AI端側(cè)放量的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，消費(fèi)電子行業(yè)有望迎來一輪新的復(fù)蘇，進(jìn)而帶動(dòng)電子級(jí)玻纖的需求上行。

產(chǎn)能投放進(jìn)入階段性尾聲

除電子玻纖外，玻纖的主要應(yīng)用領(lǐng)域還包括基建和建筑材料、交通運(yùn)輸、能源環(huán)保等產(chǎn)業(yè)。2022年下半年起，受行業(yè)新增產(chǎn)能供給持續(xù)投放和下游需求疲軟影響，玻纖粗紗產(chǎn)品價(jià)格也出現(xiàn)了持續(xù)下行。

根據(jù)開源證券統(tǒng)計(jì)，2020-2022年，國內(nèi)玻纖產(chǎn)能進(jìn)入集中投放期，行業(yè)整體產(chǎn)能由441萬噸提升至736萬噸；其中，2021年，國內(nèi)新增玻纖產(chǎn)能82萬噸，較2020年總產(chǎn)量提升16.08%；2022年，國內(nèi)繼續(xù)新增玻纖產(chǎn)能119萬噸，較2021年再度提升45.12%。2024年，國內(nèi)玻纖產(chǎn)能進(jìn)一步升至854萬噸。

產(chǎn)能的集中投放加劇了產(chǎn)品價(jià)格下跌。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2022年6月起，全國2400tex無堿纏繞直接紗報(bào)價(jià)由6450元/噸高位降至最低的3760元/噸，并持續(xù)在低位運(yùn)行。

受產(chǎn)品價(jià)格下滑影響，2023年，玻纖行業(yè)主要上市公司業(yè)績開始出現(xiàn)不同程度下滑。根據(jù)東財(cái)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年，玻纖行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入496.1億元，同比下滑4.2%，歸母凈利潤合計(jì)56.8億元，同比下滑51.5%。其中，中國巨石全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148.76億元，同比下滑26.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.44億元，同比下滑53.94%；長海股份和山東玻纖歸母凈利潤分別同比下滑63.77%和80.34%。

2024年3月，玻纖行業(yè)達(dá)成漲價(jià)共識(shí)，先后在3月、6月、11月進(jìn)行了三輪提價(jià)。其中，2024年3月，多家頭部玻纖企業(yè)對(duì)公司直接紗漲價(jià)200-400元/噸，絲餅紗漲價(jià)300-600元/噸。2024年6月，中國巨石、泰山玻纖和重慶國際復(fù)材對(duì)風(fēng)電紗類和短切紗類產(chǎn)品進(jìn)行漲價(jià)，三家企業(yè)漲幅均為10%。2024年11月，玻纖行業(yè)開啟對(duì)風(fēng)電紗、熱塑、熱固等多類產(chǎn)品價(jià)格的第三輪提價(jià)。根據(jù)中國巨石披露，公司對(duì)風(fēng)電紗產(chǎn)品漲價(jià)15%-20%，對(duì)熱塑短切產(chǎn)品漲價(jià)10%-15%，短切氈漲價(jià)300元/噸；此后，泰山玻纖、國際復(fù)材、山東玻纖、四川威玻、長海股份等玻纖廠家陸續(xù)發(fā)布調(diào)價(jià)函，調(diào)價(jià)幅度為10%-20%。

在經(jīng)歷了三輪調(diào)價(jià)后，上市玻纖公司業(yè)績降幅逐漸收窄。根據(jù)中國巨石披露，2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入158.56億元，同比增長6.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.45億元，同比下滑19.7%。分季度看，第一至第三季度，公司歸母凈利潤增速分別為-61.97%、-46.5%和-6.38%，下滑幅度逐步收窄。第四季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.12億元，同比大幅增長146.04%，業(yè)績?cè)鏊俅蠓D(zhuǎn)正；同時(shí)，公司過去四個(gè)季度毛利率分別為20.13%、22.57%、28.18%和28.58%，逐季提升。此外，根據(jù)長海股份披露，2024年前三季度，公司單季歸母凈利潤增速分別為-37.56%、-44.82%和3.83%，單季度毛利率分別為21.55%、23.93%和24.45%，同樣呈現(xiàn)出逐步回升趨勢(shì)。

中國巨石表示，2024年，全行業(yè)已經(jīng)對(duì)部分玻璃纖維紗產(chǎn)品實(shí)施多輪小幅度恢復(fù)性提價(jià)，行業(yè)整體回暖跡象明顯，2024年行業(yè)實(shí)際主營業(yè)務(wù)利潤已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)階段性筑底。在歷經(jīng)過去兩年多的市場低谷之后，對(duì)于當(dāng)前玻璃纖維及制品整體產(chǎn)品價(jià)格的觸底回彈，需要更強(qiáng)的心理預(yù)期支撐。

據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至3月27日，國內(nèi)2400tex纏繞直接紗均價(jià)約為3600元至3800元/噸，環(huán)比增長0.24%，同比增長24.67%。

國投證券分析指出，2025年，玻纖下游各細(xì)分領(lǐng)域需求邊際改善，2024年末提價(jià)落地更多在2025年體現(xiàn)，對(duì)全年行業(yè)價(jià)格和盈利改善形成支撐，玻纖龍頭企業(yè)業(yè)績修復(fù)值得期待，2025年有望迎來底部向上行情。

申萬宏源證券認(rèn)為，伴隨行業(yè)產(chǎn)能投放進(jìn)入尾聲，粗紗供給增速將逐步回落。根據(jù)申萬宏源測(cè)算，2025-2026年，國內(nèi)預(yù)計(jì)新增點(diǎn)火產(chǎn)能78萬噸，實(shí)際的產(chǎn)能沖擊或?qū)睾陀邢蕖Ｍ瑫r(shí)，考慮到近兩年由于行業(yè)盈利水平下滑，企業(yè)冷修意愿明顯加強(qiáng)。

卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月末，國內(nèi)約有16條產(chǎn)線處于停工狀態(tài)，合計(jì)產(chǎn)能75.8萬噸，占行業(yè)總產(chǎn)能的8.6%，其中有8條合計(jì)29.5萬噸產(chǎn)能為基本永久停產(chǎn)。

申萬宏源證券表示，伴隨部分窯爐陸續(xù)進(jìn)入冷修周期，尤其是規(guī)模較小的窯爐生產(chǎn)成本壓力加大，未來或有更多產(chǎn)線逐步進(jìn)入冷修，一方面有助于緩解供給端的壓力，另一方面有助于行業(yè)成本的進(jìn)一步下降。根據(jù)申萬宏源測(cè)算，截至2025年2月末，在產(chǎn)的玻纖產(chǎn)線中約有36條于2018年之前投產(chǎn)（窯爐產(chǎn)齡大于7年），合計(jì)產(chǎn)能約184萬噸，占在產(chǎn)產(chǎn)能的22.9%。

新產(chǎn)業(yè)培育新動(dòng)能

根據(jù)中國巨石披露，近年來隨著無機(jī)連續(xù)纖維行業(yè)新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)塑造和新應(yīng)用新賽道培育，光伏、儲(chǔ)能、低空經(jīng)濟(jì)、智慧物流、海洋開發(fā)、綠色建材等新市場不斷成長，為行業(yè)后續(xù)發(fā)展提供了新的成長空間。

在需求端上，家電、風(fēng)電、汽車等玻璃纖維傳統(tǒng)大宗消費(fèi)市場均保持穩(wěn)中有增的態(tài)勢(shì)，尤其是風(fēng)電和新能源汽車的快速發(fā)展為玻纖在能源環(huán)保領(lǐng)域的應(yīng)用提供了廣闊空間。在風(fēng)電、汽車、家電等主要市場需求穩(wěn)步增長的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)各類玻纖增強(qiáng)塑料制品產(chǎn)量仍保持較快增速。

風(fēng)電葉片是風(fēng)力發(fā)電機(jī)中最基礎(chǔ)和關(guān)鍵部件，對(duì)風(fēng)力機(jī)組的發(fā)電效率、運(yùn)行安全起著至關(guān)重要的作用。玻纖由于具有良好的強(qiáng)度和抗疲勞性能，可以提高葉片的抗風(fēng)能力，增加葉片壽命，減輕葉片重量，成為風(fēng)電葉片中的主要增強(qiáng)材料之一。

根據(jù)開源證券統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)電機(jī)組成本構(gòu)成中，葉片成本約占風(fēng)電機(jī)組成本的22%。而在風(fēng)電葉片成本構(gòu)成中，其原材料的占比接近80%，且近六成以上為纖維材料，包括增強(qiáng)玻璃纖維（約占28%）和基體樹脂（約占36%）。

申萬宏源證券表示，2022年以來，海風(fēng)項(xiàng)目受制于多種因素裝機(jī)較弱，2024年下半年風(fēng)電項(xiàng)目核準(zhǔn)、招標(biāo)節(jié)奏有所改善，按照通常招標(biāo)領(lǐng)先裝機(jī)4-6個(gè)季度測(cè)算，2025年風(fēng)電裝機(jī)有望表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國風(fēng)電新增裝機(jī)為79.82GW（吉瓦），同比增長約5.16%。根據(jù)金風(fēng)科技披露，2024年前三季度風(fēng)電新增119GW招標(biāo)量，同比增長93%。

國投證券認(rèn)為，目前，風(fēng)電行業(yè)逐步進(jìn)入大型化趨勢(shì)，風(fēng)電葉片長度將持續(xù)加長，對(duì)風(fēng)電葉片的剛度和重量提出了更高要求，有望帶動(dòng)中高端高模量玻纖的需求釋放。2024年，中國風(fēng)電招標(biāo)量近翻倍增長，2025年為“十四五”最后一年，預(yù)計(jì)2025年新增風(fēng)電裝機(jī)將維持快速增長態(tài)勢(shì)。同時(shí)，根據(jù)國家“3060碳達(dá)峰碳中和”目標(biāo)，預(yù)計(jì)“十五五”期間風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量仍將維持增長態(tài)勢(shì)，風(fēng)電紗長期需求空間廣闊。

根據(jù)國投證券測(cè)算，2025-2026年，中國風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模約111.75GW、120.69GW。按照1GW風(fēng)電葉片約需1萬噸玻纖預(yù)計(jì)，2025-2026年年中國風(fēng)電紗需求分別為111.75萬噸和120.69萬噸。2024年風(fēng)電新增招標(biāo)規(guī)模高增將為2025年風(fēng)電紗需求創(chuàng)造增量。

光伏、儲(chǔ)能、低空經(jīng)濟(jì)、智慧物流、海洋開發(fā)、綠色建材等新市場不斷成長，為行業(yè)后續(xù)發(fā)展提供了新的成長空間。

同時(shí)，由于玻璃纖維增強(qiáng)聚氨酯復(fù)合材料邊框，擁有輕質(zhì)高強(qiáng)、抗PID（潛在電勢(shì)誘導(dǎo)衰減）、耐老化、腐蝕和鹽霧、耐高低溫、高背壓承載能力等性能，不僅可以延長光伏組件的使用壽命，也可為光伏組件制造商降本增效，正在逐步替代傳統(tǒng)的金屬邊框材料。

數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，中國約有10GW光伏裝機(jī)量應(yīng)用玻纖增強(qiáng)輔材，按照1GW裝機(jī)對(duì)應(yīng)玻纖用量約4000噸，新增近4萬噸玻纖增強(qiáng)輔材需求。國投證券表示，目前，玻纖應(yīng)用光伏支架的滲透率仍較低，隨著下游復(fù)合材料廠商效率提升、行業(yè)推廣力度加大及組件廠商對(duì)光伏邊框復(fù)合材料接受程度提升，玻纖在光伏行業(yè)需求或?qū)⒃谛』鶖?shù)基礎(chǔ)上維持較高增速，預(yù)計(jì)2024-2026年中國分別有20GW、30GW、40GW光伏邊框應(yīng)用玻纖，對(duì)應(yīng)玻纖需求量分別約8萬噸、12萬噸和16萬噸。

根據(jù)國投證券測(cè)算，2025-2026年，新能源領(lǐng)域?qū)Σ＠w的需求分別為139.03萬噸、151.97萬噸，新能源領(lǐng)域?qū)Σ＠w的需求增速為34.85%和9.31%。

此外，新能源汽車滲透率提升，輕量化和智能化均為玻纖需求增長帶來強(qiáng)有力支撐。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2024年，中國汽車產(chǎn)量由2819.3萬輛增長至3155.93萬輛，其中新能源汽車產(chǎn)量由45.5萬輛增加至1316.8萬輛。

國投證券表示，與傳統(tǒng)燃油車相比，新能源汽車因其電子化程度高，在電池、電機(jī)和電控三大核心系統(tǒng)中均增加了對(duì)PCB的需求，對(duì)電子布的需求顯著增加。根據(jù)國投證券統(tǒng)計(jì)，新能源汽車單車PCB用量約為傳統(tǒng)燃油車的4-5倍，汽車PCB有望成為PCB下游應(yīng)用增長最快的領(lǐng)域之一，驅(qū)動(dòng)電子布需求快速增長。