小商品城股價接近歷史新高解碼

2024年以來，小商品城（600415.SH）股價整體保持較好增長，至2025年4月1日，小商品城股價收于15.51元/股，已經接近2015年6月的歷史最高股價17.4元/股，總市值也達到851億元。

股價上漲的背后是穩步增長的業績。近幾年小商品城的業績表現優異，主要是公司傳統業務市場經營業務得益于義烏外貿景氣度高等原因收入持續增長，而且，小商品城新市場即將投入營業，租金仍有不小的上漲空間，這些都將為公司帶來新的業績增量。

業績持續增長

3月26日，小商品城發布2024年報，公司實現營業收入157.37億元，同比增長39.27%，實現凈利潤30.74億元，同比增長14.85%，扣非凈利潤29.83億元，同比增長20.84%。

自2020年剝離房地產業務以來，小商品城主要收入來源變為市場經營和商品銷售。此后公司營業收入在商品銷售業務驅動下實現快速增長：2021-2024年，公司營業收入分別為60.34億元、76.2億元、113億元、157.37億元，同比增長61.95%、26.28%、48.3%、39.27%；凈利潤分別為13.34億元、11.05億元、26.76億元、30.74億元，同比增長43.97%、-17.19%、142.25%、14.85%。

近幾年營收保持快速增長，主要因為公司的市場經營、商品銷售及貿易服務等業務均保持較快增長，其中市場經營業務增長主要得益于義烏外貿景氣度高、線下新市場投放、選位費制度的啟用等因素。凈利潤方面，除了2022年減租免租對凈利影響約7億元，公司凈利保持穩步提升趨勢，主要在于市場經營業務毛利率持續提升。

小商品城主營業務圍繞義烏小商品市場展開，分為商品銷售、市場經營、配套服務、貿易服務四大業務板塊。公司毛利潤主要來自市場經營業務，2024年該業務毛利占比為83.18%。線下市場經營是公司的傳統業務，毛利率較高并且持續性強。

“擴張+漲價”提升業績空間

義烏小商品城是全球最大的小商品批發市場，以收租為核心的市場經營業務為公司貢獻主要利潤。小商品市場已經歷了5次升級，10次擴建，截至2024年底，公司擁有國際商貿城一至五區市場、一區和二區東擴市場、篁園服裝市場以及國際生產資料市場幾個主要市場，合計經營面積約640萬平方米，旗下商位7.5萬個，經營26個大類、210萬個單品，幾乎囊括了工藝品、飾品、小五金、日用百貨、電子電器等所有日用工業品。

近年來，義烏小商品城市場交易額持續增長，市場交易活躍，市場出租率維持在較高水平。根據義烏市各年統計公報，小商品城市場成交額從2013年的683億元增長至2023年的2331.28億元。市場出租率也維持在較高水平，2018年以來，公司主體市場出租率保持90%以上，為公司提供了穩定的收入來源。

盈利能力方面，市場經營業務毛利率從2018年的53.44%提升至2023年的71.83%。

在此基礎上，小商品城新市場即將投入營業，將為公司帶來新的業績增量。2023年4月12日，小商品城公告將在義烏國際商貿城五區東側建設義烏全球數貿中心，總建筑面積約123.64萬平方米，項目投資總額約83.2億元。全球數貿中心涵蓋市場、商務寫字樓、商業街區、公寓和數字大腦五大功能板塊，其中市場板塊建筑面積41萬平方米，設有5000余個商位，標準面積約27萬平方米，計劃于2025年10月試營業。

根據可行性報告測算，項目建成后收入主要包括公寓出租收入，預計年均收入4060萬元；MALL市場租金收入，預計年均收入4.56億元；寫字樓銷售收入，預計年均收入5.26億元；商業街區銷售收入，預計年均收入2.68億元。

國泰君安證券認為，該項目將進一步擴大義烏的小商品聚集效應，是實體市場“場景形態”轉型升級的系統集成，對于國際商貿城創新發展，助力義烏成為世界“小商品之都”具有重要意義，并增厚市場經營主業的收益。

近年來，國內商品交易市場集中度呈提升趨勢。2014-2023年，國內億元以上商品交易市場數量自5023個減少到3555個，但交易額自10萬億元增至10.96萬億元，說明行業集中度提升、頭部商品交易市場規模及份額提升。而義烏小商品市場居于首位，在持續擴張的情況下，小商品城優勢進一步增強。

此外，機構認為，小商品城的租金仍有上漲空間。商鋪租金標準以政府指導價為主，定向安排和定向招商為主要出租模式。根據國聯民生證券研報，義烏小商品市場商鋪出租方包括定向安排、定向招商、招投標、定向投標，截至2024年3月末出租面積占比分別為45.67%、42.73%、11.37%、0.24%，不同出租方式針對的商戶和收取的商鋪費均不相同。其中，定向安排方式下租金價格一般低于政府指導價，遠低于市場價；定向招商價格也較為優惠，低于市場價格。義烏市政府為保證小商品市場商戶的低成本競爭優勢，保持小商品市場的綜合競爭優勢，對公司商鋪租金采取以政府指導價為主、市場定價為輔的定價機制。

目前小商品城只有少部分商位按市場價出租，國聯民生證券認為，小商品城市場化提價空間較大。2018年以來，小商品城平均單位面積租金沒有上漲，期間因為疫情防控等原因還出現過下滑。公司只有少數商位按市場價出租，大部分商位租金參照計劃價。截至2024年3月末，義烏小商品城按市場價出租的商位數、商位面積占比分別僅為17%、12%，計劃價下商鋪平均年租金為1433元/平方米，而市場價下商鋪平均年租金為2957元/平方米，平均溢價率達到106%，這意味著在市場化定價模型下，公司平均單位面積租金有較大的提升空間。

公司持續增強市場經營配套服務能力，提升商戶對于漲租的接受度。公司加速推進數字市場建設，并同步配套物流服務、營銷支持、金融服務等功能，為商戶經營提供便利。為更好地適應市場變化，促進各行業均衡發展，小商品城結合義烏指數建立了行業評價體系，和商位租金差異化定價模型。根據定價模型，公司于2023年末對市場到期商位的租金進行調整，租金平均上浮5.5%，預計未來三年增長率將不低于5%。

國泰君安證券認為，租金差異化定價模型的實施將有助于平衡市場內部的競爭環境，為商家提供更加公平、透明的營商環境，不僅有助于提升市場的整體競爭力，還能夠促進資源的有效配置和行業的可持續發展，為義烏市場的長期繁榮與穩定打下堅實的基礎。

銷售規模持續增加

商品銷售業務方面，小商品城通過自營貿易切入市場貿易上下游，打通供貨、倉儲、展示、交易等流通環節，打造全球知名的優質小商品供應鏈平臺。例如，“義烏好貨”于2018年首次布局，內貿為主，通過整合義烏市場源頭供應鏈資源，打通流通環節，加速小商品內貿渠道擴展；“愛喜貓”于2019年開業品牌首店，定位是提升進口貿易鏈綜合服務能力，提升公司進口貿易實力，愛喜貓進口的商品均以跨境保稅模式進口至義烏保稅區，由公司第三方供應鏈“義烏懿達”承接保稅區發貨，消費者在平臺下單承諾三天內直郵到家。

2021年，公司商品銷售業務隨著Chinagoods平臺的上線邁上新臺階，公司整合義烏市場源頭供應鏈資源，打造內銷外貿的貿易體系，服務國內國際雙循環，做大做強“義烏好貨”“愛喜貓”品牌。具體而言，平臺聚合義烏小商品城7.5萬家實體商鋪，對接小商品產業上游200萬家中小微企業，覆蓋26個大類，210萬個單品，構建線上小商品平臺。平臺所有網店均可與線下實體商位一一對應，建立了嚴格的商戶審核和準入機制，讓交易更有誠信保障。平臺還開通多種數字化支付手段，覆蓋線上線下，基于真實交易，并可建立電子合同，具備法律效力，讓交易更安全、更放心。2024年，公司商品銷售收入92.57億元，實現跨越式發展。