交付加速 大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈迎新機(jī)遇

3月20日，中國商飛給出了2025-2029年生產(chǎn)規(guī)劃指引，明確C919大飛機(jī)在2029年的產(chǎn)能將達(dá)到每年200架，與2027年150架的產(chǎn)能上限相比，提升了33%。相關(guān)負(fù)責(zé)人此前對媒體表示，中國商飛目標(biāo)到2026年要讓C919客機(jī)在東南亞執(zhí)飛，并最早于2025年獲得歐洲認(rèn)證。

此外，C929項目也正在按照計劃有序推進(jìn)試驗件、部件等研制，相關(guān)公司積極爭取更多任務(wù)，提升國產(chǎn)化率。主機(jī)廠紛紛上調(diào)2025年關(guān)聯(lián)交易額度，一定程度上反映出全年航空工業(yè)需求較為景氣。

大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈代表性公司2024年相關(guān)業(yè)務(wù)取得不同程度的增長，對于2025年的情況，部分公司發(fā)出盈利預(yù)測。中簡科技（300777.SZ）預(yù)計2025年一季度扣非凈利潤同比增長77.06%-103.20%。中航重機(jī)（600765.SH）預(yù)測2025年營業(yè)收入將較2024年增長11.06%，較2023年增長8.73%。

業(yè)績分化

中航西飛（000768.SZ）、洪都航空（600316.SH）、中航重機(jī)等公司是國產(chǎn)大飛機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)制造的主要參與者。

2024年報顯示，中航西飛實現(xiàn)營業(yè)收入432.16億元，較上年同期增長7.23%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.21億元，同比增長13.78%；洪都航空營業(yè)收入為52.52億元，同比增長40.92%，扣非歸母凈利潤為2625萬元，同比增長165.90%；中航重機(jī)營業(yè)收入為103.55億元，同比下降10.55%，扣非歸母凈利潤為5.74億元，同比下降55.45%。

中航重機(jī)的業(yè)績滑坡主要因歷史遺留的發(fā)動機(jī)領(lǐng)域客戶價格發(fā)生調(diào)整，涉及多客戶、多產(chǎn)品，基于審慎的原則對該公司的營業(yè)收入進(jìn)行了沖減。該影響因素已經(jīng)在2024年基本上一次性消化完畢，值得一提的是，中航重機(jī)2024年商用航空收入突破10億元，同比增長71%。

洪都商飛2024年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1億元，主營業(yè)務(wù)利潤-2921萬元。洪都商飛系洪都航空持股比例25.50%的聯(lián)營企業(yè)，主要業(yè)務(wù)為商用飛機(jī)大部件、零組件的設(shè)計，是C919前機(jī)身、中后機(jī)身兩大機(jī)體結(jié)構(gòu)部件的唯一供應(yīng)商，約占C919機(jī)體結(jié)構(gòu)份額的25%。

全球航空飛機(jī)和發(fā)動機(jī)制造商為降低產(chǎn)品制造成本，普遍采用“主制造商-供應(yīng)商”的供應(yīng)鏈合作模式進(jìn)行航空轉(zhuǎn)包生產(chǎn)。主制造商負(fù)責(zé)主要結(jié)構(gòu)件和系統(tǒng)間設(shè)計、制造以及總裝；供應(yīng)商則承擔(dān)航空配套零部件生產(chǎn)制造。

全球航空轉(zhuǎn)包市場主要呈現(xiàn)三大梯隊競爭格局，中國處于全球第二梯隊，主要參與大型客機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)件制造，具備復(fù)合材料加工、鍛鑄工藝制造等能力。例如，中航西飛承擔(dān)了空客A320/A321系列飛機(jī)機(jī)翼、機(jī)身，波音B737系列飛機(jī)垂尾與內(nèi)襟翼等產(chǎn)品的制造工作。

除上述公司外，中航沈飛（600760.SH）積極參與國產(chǎn)民機(jī)的研制，生產(chǎn)的機(jī)體結(jié)構(gòu)部件應(yīng)用于C919、ARJ21等項目，提升民機(jī)方面的核心競爭力。

中航機(jī)載（600372.SH）參與了大飛機(jī)C919、AG600、MA700的研制，建立了民機(jī)機(jī)載系統(tǒng)研制體系，多家子公司成為了C919項目配套供應(yīng)商。目前，中國商飛遠(yuǎn)程干線客機(jī)C929已經(jīng)進(jìn)入詳細(xì)設(shè)計階段，多家上市公司投入到設(shè)計、研制工作中。

市場需求強(qiáng)勁

未來20年，全球預(yù)計將有約43644架新機(jī)交付，價值約6.5萬億美元，中國的航空公司將接收其中的9171架新機(jī)，市場價值約1.4萬億美元。

近年國際民航客機(jī)機(jī)體老化、供應(yīng)緊張問題較為突出。商業(yè)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)制造難度高、資金需求大、風(fēng)險周期長，行業(yè)壁壘較高，單通道飛機(jī)領(lǐng)域處于波音和空客雙寡頭壟斷格局。

據(jù)統(tǒng)計，截至2024年8月底，波音公司積壓訂單為6165架，其中2024年新增訂單250架，2024年累計交付258架；空客公司的積壓訂單為8564架，其中2024年新增訂單432架，2024年累計交付447架。

中國商飛形成了以C909、C919、C929為主的譜系化產(chǎn)品線，與波音及空客公司的產(chǎn)品譜系類似。綜合來看大飛機(jī)需求與供給端的缺口長期存在，為C919進(jìn)入國際市場提供了機(jī)遇。C919單價約為6.53億元，相比波音737MAX的8億元和空客A320neo的7.3億元具有價格優(yōu)勢。

C919大飛機(jī)自2023年進(jìn)入批量生產(chǎn)和交付階段，截至2025年2月底已獲得全球訂單近1500架。截至2024年底，中國商飛已向用戶交付16架。三大航司均已開展常態(tài)化商業(yè)運(yùn)營，C919已累計承運(yùn)旅客突破100萬人次。

值得注意的是，上述交付有10架發(fā)生在2024年下半年，C919交付明顯提速。中國商飛2024年度采購額接近200億元，2025年采購額預(yù)計提高70%，將大力拉動大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。

西部證券認(rèn)為，國產(chǎn)化率較高的環(huán)節(jié)有望直接受益于民機(jī)的批產(chǎn)放量，其中最直接的環(huán)節(jié)是機(jī)體結(jié)構(gòu)制造。國產(chǎn)大飛機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)制造以9家國內(nèi)一級供應(yīng)商為主，大部分是軍工主機(jī)廠，開拓民機(jī)業(yè)務(wù)有望為企業(yè)打開“第二增長曲線”。

中航西飛向投資者表示，作為C919飛機(jī)最大的機(jī)體結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，該公司承擔(dān)了中機(jī)身、中央翼、外翼翼盒、縫翼、襟翼、副翼5個工作包的研制生產(chǎn)任務(wù)。后續(xù)隨著產(chǎn)品批量交付，同時受益于學(xué)習(xí)曲線和規(guī)模效益，C919單機(jī)成本將逐漸降低，為該公司貢獻(xiàn)新的利潤增長點。

中航西飛還是ARJ21支線客機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)供應(yīng)商，承擔(dān)該飛機(jī)前機(jī)身、中機(jī)身、中后機(jī)身等19個工作包的制造任務(wù)。ARJ21后來更名為C909，已進(jìn)入放量階段。2024年中航西飛共交付C909部件及C919部件44架份，交付新舟部件2架份。

該公司與控股股東中國航空工業(yè)集團(tuán)的關(guān)聯(lián)交易情況顯示，2024年原預(yù)計向關(guān)聯(lián)方銷售商品7.46億元，實際執(zhí)行時將預(yù)計銷售額調(diào)高至16.80億元，2025年預(yù)計向關(guān)聯(lián)方銷售商品19.39億元。

洪都航空2025年關(guān)聯(lián)交易公告顯示，預(yù)計向關(guān)聯(lián)方購買原材料及接受勞務(wù)金額為48.2億元，較2024年預(yù)計額增長56%，較2024年實際發(fā)生額增長250%；預(yù)計向關(guān)聯(lián)人銷售產(chǎn)品、商品及提供勞務(wù)金額為89.7億元，較2024年預(yù)計額增長27%，較2024年實際發(fā)生額增長102%。

中航重機(jī)預(yù)計2025年向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品及提供勞務(wù)55億元，同比增長22.22%。主機(jī)廠的關(guān)聯(lián)交易對全年經(jīng)營計劃有較強(qiáng)的指引性，大幅上調(diào)額度是整體需求較為景氣的體現(xiàn)。

中航重機(jī)在披露2024年業(yè)績下滑的同時，對2025年做出預(yù)測，預(yù)計2025年實現(xiàn)營業(yè)收入115億元，較2024年增長11.06%，較2023年增長8.73%，預(yù)計實現(xiàn)利潤總額13億元，較2024年增長50.27%，較2023年下降19%。

突顯優(yōu)勢環(huán)節(jié)

中國商飛近日在供應(yīng)商大會上將2025年的C919產(chǎn)能由年初的50架上修至75架，2025-2029年規(guī)劃產(chǎn)能分別為75、100、150、150和200架。

江海證券指出，從商飛給出的產(chǎn)能規(guī)劃來看，C919的擴(kuò)產(chǎn)呈現(xiàn)穩(wěn)步提升的趨勢，表明國產(chǎn)大飛機(jī)已經(jīng)步入規(guī)模性批量生產(chǎn)階段。

中國商飛建立了較完善的“主制造商-供應(yīng)商”模式，價值量上，機(jī)體制造、發(fā)動機(jī)、機(jī)載設(shè)備的價值量分別占比30%-35%、20%-25%、25%-30%，其余系統(tǒng)如內(nèi)飾等的價值量占比為10%-15%。

中航重機(jī)的鍛鑄件產(chǎn)品在飛機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)中的重量約為10%，在發(fā)動機(jī)中的重量約為40%，2024年國內(nèi)航空鍛鑄造的市場規(guī)模約在250億元左右，中航重機(jī)市場份額領(lǐng)先，該公司預(yù)測，隨著國產(chǎn)大飛機(jī)的發(fā)展，未來整個市場空間會達(dá)到400億-600億元。

在鍛鑄行業(yè)，國產(chǎn)供應(yīng)商與國外存在較大差距，還沒有形成從原材料到可裝配零部件的整體產(chǎn)業(yè)鏈布局，在稀貴金屬循環(huán)再生方面起步較晚，導(dǎo)致生產(chǎn)加工過程中材料成本居高不下。2025年3月，三角防務(wù)披露其鍛造設(shè)備已實現(xiàn)鍛造制坯、預(yù)成型、終成型等精密鍛造工藝的試生產(chǎn)要求，可完成航空發(fā)動機(jī)葉片、燃?xì)廨啓C(jī)葉片等的精密鍛造成型。

C919與國外同類機(jī)型相比，在復(fù)合材料、鈦合金材料的應(yīng)用比例顯著提升，優(yōu)勢明顯。C919復(fù)材占比12%，預(yù)計C929復(fù)材占比51%。A股上市公司基本覆蓋了航空復(fù)合材料的所有環(huán)節(jié)。