黃金仍是理想的避險資產(chǎn)之一

2025年以來，受避險情緒等因素的影響，國際金價大幅攀升，3月突破3000美元/盎司，4月1日倫敦現(xiàn)貨黃金盤中漲至 3149.03 美元/盎司，COMEX黃金期貨一度漲至3177美元/盎司，均創(chuàng)歷史新高。

與此同時，國內(nèi)金價跟隨上漲，4月1日上海黃金交易所SGE黃金 T+D合約盤中最高達(dá)738.26元/克，周大福等品牌金飾價格漲至950元/克上方。

2024年下半年以來全球主要黃金 ETF持倉開始隨著金價上漲而增持，2025年一季度全球黃金ETF加速增持。寶城期貨認(rèn)為ETF的加速增持一方面是由于美元信用下降，全球去美元化，利好黃金；另一方面則是由于美國進(jìn)入降息周期，未來持有美債的性價比下降。

在此背景下，多只黃金股票 ETF 在2025年凈值漲幅超 20%，部分黃金 ETF 漲幅約 19% 。

黃金價格或仍將上漲

綜合各家機(jī)構(gòu)觀點，黃金價格上漲有其必然的邏輯。

首先是全球央行多在拋售美元儲備，增加黃金儲備，這是金價上行的一大支撐。根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，全球央行購金量連續(xù)三年超1000 噸，2024年全球央行黃金儲備突破4974噸，創(chuàng)歷史新高。

根據(jù)中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)，2024年11月以來央行已經(jīng)連續(xù)4個月增持黃金。這是繼2024年上半年央行連續(xù)增持黃金18個月后，時隔半年再度開始增持黃金。從近10年的金價以及中國央行增持黃金的走勢看，兩者具有較強(qiáng)的相關(guān)性。央行的增持往往伴隨著金價的上行，且央行的增持節(jié)奏領(lǐng)先于金價的上行節(jié)奏。2015年以來中國黃金儲備在總儲備資產(chǎn)中的占比不斷提升，由1.6%上升至接近 6%。

部分新型市場國家央行也在持續(xù)購金，高盛認(rèn)為這種行為未來還能持續(xù)5-6年。

其次是地緣政治不斷推高金價，俄烏沖突、中東戰(zhàn)火等不穩(wěn)定因素共同導(dǎo)致了黃金的避險屬性更為突出。

第三則是美元和美債吸引力下降。美聯(lián)儲強(qiáng)硬維持美元利率在較高位置，堅持不降息，美聯(lián)儲目前也處于兩難境界：不降息則美國每年需要支付天量的債券利息，降息則擔(dān)心美元快速流出美國。而美國國債規(guī)模突破36萬億美元，在不斷創(chuàng)歷史新高，美元和美債的吸引力不斷下降。

華泰證券表示，目前美元及美元資產(chǎn)享有估值溢價，很大程度上受益于美元作為儲備貨幣的地位。雖然短期美元儲備貨幣的地位仍難以被替代，但部分流向美元及美元資產(chǎn)的資金可能被配置到其他貨幣或?qū)嵨镔Y產(chǎn)。雖然近期美元指數(shù)有所走弱，但仍較過去十年均值高出6%。同時，截至3月31日，納斯達(dá)克指數(shù)市盈率（PETTM）較2018年2月中美貿(mào)易摩擦升溫前高出近40%，而相對10年期美債利率的風(fēng)險溢價亦大幅壓縮至-1.6%的歷史低位，明顯低于2018年2月平均的-0.3%，顯示美股尚未充分計入關(guān)稅相關(guān)風(fēng)險。

此外，再次當(dāng)選美國總統(tǒng)的特朗普強(qiáng)化關(guān)稅戰(zhàn)，以加征關(guān)稅借口，施壓主要國家讓利，推動制造業(yè)回流美國，巨大的避險需求也在推動黃金走高。

廣發(fā)證券認(rèn)為，由于市場對美國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂日益加劇，特別是隨著特朗普政府可能實施的破壞性貿(mào)易政策引發(fā)市場不確定性，黃金作為避險資產(chǎn)的需求顯著增加。

華泰證券也認(rèn)為，近期黃金價格沖高，大幅跑贏傳統(tǒng)避險資產(chǎn)如美元、美債等，以及大宗商品、股市等風(fēng)險資產(chǎn)。目前全球政治經(jīng)濟(jì)面臨較大不確定性，黃金一枝獨秀的配置屬性尤其突出。

由于上述這些因素的存在，當(dāng)前黃金市場上沒有主動做空、長期做空和大規(guī)模做空的資金力量存在。

關(guān)于二季度黃金價格的走勢，國金期貨列出三個可能的情景。一是延續(xù)一季度的漲勢，那么二季度黃金的價格有可能會達(dá)到3600美元/盎司左右。二是延續(xù)3月份的漲勢，那么二季度黃金的價格有可能會達(dá)到3900美元/盎司左右。三是在二季度美國新總統(tǒng)上任將超過100天，市場摸透了其政策的底牌和秉性，黃金在一季度的避險屬性下降，進(jìn)而抑制黃金價格的大幅過快上行。

中金公司看好黃金的配置價值，認(rèn)為黃金在中長期仍有充分上漲空間，估值并非進(jìn)一步上漲的制約因素，未來十年中樞或在 3000-5000 美元/盎司。

如何配置

黃金作為“終極避險資產(chǎn)”的地位或?qū)⑦M(jìn)一步鞏固，投資人可以通過哪些方式參與？

隨著黃金價格的不斷上張，黃金 ETF 的吸引力也不斷上升。數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，黃金 ETF 近一年合計規(guī)模增長超 500 億元，多只頭部產(chǎn)品規(guī)模增長沖破百億元大關(guān)。從資金流向來看， 多只黃金 ETF 近一年凈流入超過 50 億元。東吳證券認(rèn)為，黃金 ETF 備受青睞，一方面源于其自身具備高流動性、低交易成本的突出優(yōu)勢，投資者可通過證券賬戶便捷買賣，像股票交易一樣，且交易費用低，還支持 T+0 交易，當(dāng)日買入當(dāng)日就能賣出，資金使用效率高。另一方面，投資者對黃金避險保值屬性的重視程度不斷提升，黃金價格與其他資產(chǎn)類別相關(guān)性較低，在經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定、地緣政治緊張等時期，能有效分散投資組合風(fēng)險。

圖1 十年美債實際收益率與黃金走勢

圖2 美元指數(shù)與黃金走勢

圖 3 美股與黃金走勢

圖4 VIX與黃金走勢

中金財富表示，如果把黃金當(dāng)做一個長期的配置底倉，在組合中加入黃金倉位，會有怎樣的效果？首先，大部分時候，美股與黃金都表現(xiàn)為正相關(guān)性。但2025年以來二者明顯分化，美股調(diào)整幅度超10%，黃金價格卻逆勢創(chuàng)歷史新高，體現(xiàn)出避險需求驅(qū)動的負(fù)相關(guān)性。假設(shè)以2：8比例配置黃金和標(biāo)普500指數(shù)，對于純美股配置可謂錦上添花，近三年回報達(dá)到20%。

其次，A股受國內(nèi)政策與經(jīng)濟(jì)周期影響較大，與黃金的聯(lián)動性較弱。2024年黃金上漲23.56%，而滬深300下跌3.67%，在二者的低相關(guān)性之下，組合分散效果更為顯著。假設(shè)在純A股的組合中加入20%的黃金配置，對于組合的整體收益提升可達(dá)到18%，獲得較好的對沖效果。

第三，債券收益主要依賴?yán)首儎樱S金與實際利率負(fù)相關(guān)。當(dāng)國內(nèi)債券因通脹壓力承壓時，黃金的抗通脹屬性可提供對沖，兩者形成互補(bǔ)。假設(shè)以2：8比例配置黃金和中長期純債，在過去的3年，金價上漲疊加債券牛市，可謂是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，收益從10%增厚到23%，堪稱超強(qiáng)版“固收加”。

不過，中金財富也提醒，黃金的長期價值錨定于其跨越周期的避險屬性與抗通脹能力，而非短期價格波動。歷史經(jīng)驗表明，盲目追高可能會陷于階段性回撤，而以十年為尺度的耐心持有才能兌現(xiàn)其配置紅利。作為非生息資產(chǎn)，黃金的終極意義在于對沖股債波動、分散組合風(fēng)險，而非博取投機(jī)收益。