圖說

近年來全球央行黃金儲備的增加是推動本輪黃金價格上漲的重要因素，而實際利率等傳統因素對本輪金價上漲的解釋力不足。2025年一季度黃金的上漲主要來自于避險需求，即特朗普的關稅政策導致的不確定性。4月3日，特朗普關稅政策最終落地后，黃金出現了明顯回調。截至2024年三季度末，全球黃金儲備占儲備資產的比例僅為18.2%。其中近年來購買黃金較多的新興市場和發展中經濟體央行占比總體偏低。在全球貿易局勢未見緩和前，避險需求仍對黃金構成支撐。在當前市場形勢下，美國衰退預期的發酵以及美國金融市場的動蕩已經令市場調高了美聯儲降息的預期，如美聯儲被迫再度開始降息，則實際利率的回落也將支撐金價。綜合判斷，我們認為黃金價格上行的邏輯并未發生根本變化，以倫敦現貨黃金度量的黃金價格上行的邏輯仍在。

"——摘自中銀證券宏觀經濟研究報告