濫施關稅美股巨震，害人終害己

4月3日，美國政府逆世界潮流而動，濫施所謂“對等關稅”，嚴重侵犯各國正當權益，嚴重違反世界貿易組織規則，嚴重損害以規則為基礎的多邊貿易體制，嚴重沖擊全球經濟秩序穩定。

美國有關做法違背基本經濟規律和市場原則，罔顧多邊貿易談判達成的利益平衡結果，無視美國長期從國際貿易中大量獲利的事實，將關稅作為實施極限施壓、謀取私利的武器，這是典型的單邊主義、保護主義和經濟霸凌行徑。美國打著所謂追求“對等”“公平”的旗號搞零和博弈，本質上是追求“美國優先”“美國特殊”，是以關稅手段顛覆現有國際經貿秩序，以美國利益凌駕于國際社會公利，以犧牲全世界各國的正當利益服務美國的霸權利益，必然遭到國際社會普遍反對。

中國政府對此強烈譴責，堅決反對，并采取了反制措施。4月4日，國務院關稅稅則委員會發布公告稱，自2025年4月10日12時01分起，對原產于美國的所有進口商品，在現行適用關稅稅率基礎上加征34%關稅。現行保稅、減免稅政策不變，此次加征的關稅不予減免。

受此影響，全球股市巨震。4月3日和4日，僅兩個交易日，標普500指數大跌了10.5%，納斯達克指數跌了11.4%，至此納斯達克指數從高點已經下跌了23%，進入技術性熊市。其他主要經濟體英國、法國、德國、日本的股市也出現了不同程度的下跌。與此同時，美元遭受拋售，美元指數一度跌至101附近，大宗商品價格也大幅下跌。

隨后，美方不知悔改，繼續變本加厲，把對華關稅上調至125%。4月9日，國務院關稅稅則委員會發布公告，自2025年4月10日12時01分起，調整對原產于美國的進口商品加征關稅措施，加征關稅稅率由34%提高至84%。

害人終害己，美國政府的“對等關稅”政策最受傷的反而是美國經濟和美股，美國滯脹的概率大幅增加。許多機構都大幅調高了美國經濟陷入衰退的概率，比如摩根大通預計，美國經濟衰退的概率達60%，比此前大幅上調20個百分點。

美國政府的關稅政策在美國內部也遭到較大的反對。美國前財長薩默斯近日表示，關稅政策將對美國經濟造成類似于石油危機的沖擊，削弱美國的生產能力，同時推高物價并增加失業。而且數以萬計的示威者在全美乃至全球各地舉行大規模的抗議行動，反對特朗普政府濫用關稅的政策。

美濫施關稅短期內不可避免地對中國出口造成的負面影響，整體經濟面臨一定的壓力，資本市場波動可能也會增加，但我們有足夠的能力應付這些困難。一方面，中國的貿易伙伴是多元化的，對美出口的下降，很大一部分會從對其他國家的出口中得到彌補；另一方面，黨中央對此已早有預案，有充足的政策準備，通過一系列政策工具來對沖外部的不確定性。

美國衰退風險大增

為什么美國政府的“對等關稅”推出后，最受傷的反而是美股呢？過去幾十年，美國是經濟全球化最大的受益者，國際分工使美國更好的發揮自己的比較優勢，又可以享受全球物美價廉的商品。但特朗普政府卻不顧這一事實，也拋棄了傳統的經濟學理論，利用關稅大打單邊主義、貿易保護主義，最終必將反噬自身。

美國的貨物貿易逆差只是表象，美國大量的跨國公司通過利用全球產業鏈來獲取較低的生產成本，而產品的大部分利潤卻被這些美國公司所獲得。

圖1 “對等關稅”后美股跌幅最大

圖2 美國國家信用受損，美元指數明顯下行

美國加征關稅的理論基礎就是錯誤的。廣發證券認為，貿易順差或逆差是國際貿易交易出來的，它背后的基礎是各國的比較優勢分布的不同。美國過低的儲蓄率是其貿易逆差的關鍵驅動變量，從動態角度來看，它會帶來資本形成速度遠低于消費速度，從而帶來制造業的低比較優勢及經濟的高進口需求。美國金融賬戶處于順差狀態，也就是其經常賬戶逆差輸出了美元，形成順差國的外匯供給，部分通過對美元資產的配置回流美國，對其債務規模、投融資成本及居民部門杠桿率形成支持。

美國政府濫用關稅政策，導致全球化倒退，必將給其帶來惡果。廣發證券指出，“對等關稅”將打破美國本輪經濟增長的基礎。美國經濟本輪相對偏高名義增長的背景是財政擴張紅利、科技投資紅利、移民紅利以及全球化背景下相對低價的進口品紅利。美國政府的關稅政策將對這四大基礎構成破壞。關稅會導致美國通脹上升、增長下降。

按照耶魯大學預算實驗室的測算，“對等關稅”后如果其他國家不反制，美國PCE 價格在短期內將上漲1.7%，如其他國家報復則會上漲2.1%。在沒有反制的情況下，2025年美國實際GDP增速將下降0.6個百分點；而反制行為將使得2025年美國GDP增速下降1.0個百分點。

摩根大通最新的研報指出，若特朗普政府宣布對美國貿易伙伴加征的關稅政策持續實施，將會導致美國乃至全球經濟在2025年陷入衰退。此輪加征關稅的負面沖擊預計將因貿易伙伴的反制行動、美國商業信心的下滑以及全球供應鏈中斷等因素而被顯著放大。

大類資產何去何從？

近幾個交易日，美股資產領跌全球，就是市場對美國政府關稅政策的“投票”。之前美股就已經在交易美國經濟滯脹的風險，美國政府的“對等關稅”正在加劇這一交易，美股創下2020年疫情以來最大單周跌幅，納斯達克指數已經步入技術性熊市。

美國政府的這種破壞現有經貿秩序的行為，也令美國的信用大幅受損。美元指數從年初110的高位快速下跌至101附近。

如果美國和全球經濟陷入衰退，商品價格自然會遭遇重創。4月3日和4日，布倫特原油期貨價格從75美元/桶，大幅下跌至65美元/桶左右；同期的倫銅期貨價格大跌超10%。

避險情緒大幅升溫，使得美債利率大幅下行，日元匯率飆升。10年期美債利率近期大幅下行至4%左右，美元兌日元匯率已經下探至146附近。

面對美國經濟的滯脹風險和金融市場的巨震，投資者可能寄希望于美聯儲能出來“安撫”。4月4日美聯儲主席鮑威爾發表講話，表示暫時不會調整政策。鮑威爾指出，目前勞動力市場處于大致平衡狀態，通脹下行有所進展但進展放緩。新一屆政府在貿易、移民、財政、監管等四個領域出現了重大的政策變化，美聯儲正在評估其影響。在對未來的前景有更明確的認識之前，美聯儲的政策立場不會調整。

實際上并不是美聯儲不想行動，而是它陷入了兩難。一方面，美國經濟面臨較大的下行風險，美聯儲應該降息；另一方面，關稅政策又會大幅推高未來美國的通脹水平，美聯儲對此應該加息。所以，面對滯脹的前景，美聯儲只好“觀望”。