數(shù)萬億元保險資金等待入市

4月8日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》（下稱“《通知》”），優(yōu)化保險資金比例監(jiān)管政策，加大對資本市場和實體經(jīng)濟的支持力度?！锻ㄖ泛喕瘷n位標(biāo)準(zhǔn)，將部分檔位償付能力充足率對應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5%。上季末綜合償付能力充足率100%-150%的，權(quán)益類資產(chǎn)賬面余額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的20%；償付能力充足率150%-250%的，權(quán)益類資產(chǎn)不得高于30%；償付能力充足率250%-350%的，權(quán)益類資產(chǎn)不得高于40%。

按照A股五大保險公司中國人壽、中國平安、中國太保、中國人保、新華保險2024年底綜合償付能力充足率來測算，它們的權(quán)益類資產(chǎn)（包括股票、股權(quán)兩大項投資）可以占到總資產(chǎn)的30%-40%以下。

筆者最近看保險股的年報，最大的感受就是其股票倉位太輕，主要的資產(chǎn)管理倉位都在債券、存款類資產(chǎn)，而受市場利率不斷走低影響，長期保險產(chǎn)品（比如部分壽險、健康險等）的預(yù)定利率（2.5%），加上稅費、銷售費及行政管理成本等可能高達3.5%-4%左右。債券收益可能無法覆蓋保單總成本。

短期內(nèi)，由于市場利率走低，2024年債券二級市場價格大漲，債券牛市會讓保險公司的年度投資收益率很好看，但這只是短線利好，保險公司的長期存量保單如果沒有在當(dāng)年就配置齊全足夠久期的債券，現(xiàn)在就會碰到息差的麻煩。要解決這個麻煩，最好的辦法就是增加股票、股權(quán)投資的比重。

先看中國平安，2024年綜合投資收益率5.8%，同比上升2.2個百分點；壽險及健康險業(yè)務(wù)綜合投資收益率6%，同比上升2.4個百分點；近10年平均凈投資收益率5%；近10年平均綜合投資收益率5.1%?？紤]到市場利率走低，中國平安于2024年審慎下調(diào)壽險及健康險業(yè)務(wù)內(nèi)含價值長期投資回報率假設(shè)至4%、風(fēng)險貼現(xiàn)率至 8.5%/7.5%。

截至2024年末，中國平安保險資金投資組合規(guī)模超5.73萬億元，較年初增長21.4%。其中，投資債權(quán)產(chǎn)品大約從上一年的近72%（債券及債券基金約60%出頭）變成2024年的75%（債券及債券基金約63.5%），股票及權(quán)益基金由上一年的9.3%變成2024年的9.9%，非上市公司股權(quán)及長期股權(quán)投資從上年的6.6%變成5.6%。股票加股權(quán)的權(quán)益投資合計大約只占15.5%，距離30%的監(jiān)管限制還差一倍。

展望未來，如果股票是年化8%收益率（因為上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投資占比（股票倉位）就是0.8%；債券假設(shè)是2.2%收益率，乘以60%倉位，就是1.32%；股權(quán)投資假設(shè)是10%收益率，乘以6%倉位是0.6%；余下投資占比24%（包括現(xiàn)金、存款、投資性物業(yè)、其他債權(quán)產(chǎn)品等），假設(shè)是4%出頭的收益率，二者相乘得到1%，合計是3.72%。低于4%的內(nèi)含價值假設(shè)收益率。

再看中國人壽。2024年投資收益率是5.5%，內(nèi)含價值假設(shè)收益率也是4%。至2024年末，中國人壽投資資產(chǎn)達6.61萬億元，其中債券配置比例為59.04%，定期存款配置比例為6.63%，債權(quán)型金融產(chǎn)品配置比例為7.92%，股票和基金（不包含貨幣市場基金）配置比例為12.18%。這里的基金可能包括債券基金、混合基金，不全是權(quán)益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估計股票投資比例應(yīng)該是9%-12%左右，跟中國平安相當(dāng)，兩家的債券比重也相近。所以，它的問題跟平安一樣：未來如果利率走低，收益率低于4%怎么辦？

中國人保2024年投資收益率5.6%。截至2024年底投資資產(chǎn)1.64萬億元，其中債券投資占比 48.9%，定存7.7%，其他固定收益投資11.3%，合計是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是權(quán)益基金，是所有基金）。所以，我估計人保的股票投資占比可能只有6%-8%左右，更低。

中國太保2024年投資收益率5.6%。截至2024年底投資資產(chǎn)2.73萬億元，其中債券及債券基金投資占比 60.5%，其他固定收益投資15.4%，合計是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，權(quán)益基金是1.9%，合計是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人壽。

新華保險2024年總投資收益率為5.8%。截至2024年底投資資產(chǎn)1.63萬億元，其中債券及債務(wù)投資占比52.1%，定存17.3%，股票（包括優(yōu)先股）11.1%，基金（包括債券基金、股票基金等）是7.7%，長期股權(quán)投資是1.9%、股權(quán)計劃1.2%。新華保險的股票投資比較多，股票占比在2024年增加了3.2個百分點。

金融監(jiān)管總局年初稱，鼓勵保險資金穩(wěn)步提升投資股市的比例，特別是大型國有保險公司要發(fā)揮頭雁作用，力爭每年新增保費30%用于投資股市。這5家險企合計17多萬億元投資資產(chǎn)，目前股票占比約10%左右。截至2024年底，國內(nèi)保險資金運用余額超過33萬億元，投資股票和權(quán)益類基金的金額超過4.4萬億元，占比約為13%。如果未來權(quán)益投資比重慢慢提高到30%，再假設(shè)其中三分之二投向股票，就是新增近4萬億元入市。

如果險資真要大規(guī)模增持股票，買銀行、水電、移動電信、高速公路、能源等紅利股應(yīng)該是首選。從這個角度來看，績優(yōu)紅利股，尤其是大盤央企藍籌股的下跌空間有限。個人覺得險資股票投資應(yīng)該逐年提高，利國利民，也有利于企業(yè)自身，否則長期保單可能出現(xiàn)息差虧損。

（作者系資深投資人士。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）