打通發展新質生產力的投融資卡點

投融資是發展新質生產力的重要因素和關鍵力量，而發展新質生產力也對投融資提出了更高的要求。現有的投融資規模、結構、路徑及推進方式不適應新質生產力的發展需要，必須打通發展新質生產力的投融資卡點，實現先進資本與優質資本的順暢流動與高效集聚，為發展新質生產力提供堅強有力保障。

發展新質生產力對投融資提出新的要求

馬克思曾經指出，一切社會生產能力都是資本的生產力，講的是資本具有主動性與黏合性，具有掌控、駕馭和配置其他生產要素的力量，是現代生產的前提和基礎。投融資是形成增量資本、擴大生產的重要手段，是推動社會生產力發展的關鍵力量。在以先進技術為基礎的現代化生產過程中，大規模投資發揮著更加重要的作用。先進技術的研發及成果應用離不開投資，擁有現代技術的勞動力、高端技術人才的培養需要投資，人工智能、人形機器人、工業互聯網等現代勞動工具的運用也需要投資，在新質生產力發展過程中，對投資的依賴顯著增強了。

在形成和發展新質生產力的大背景下，投資被注入了更加豐富的內涵，成為能夠帶來技術革命性突破、生產要素創新性配置、產業深度轉型升級的新型資本積累與形成過程，這對投資提出了新的要求。一是要通過投資技術和結構的優化，改變傳統的投資增長方式和路徑，提高資本的配置效率，促進經濟轉型升級，催生新質生產力投資動能。二是通過投資產業結構和空間格局的調整，引導其他優質生產要素向高效能產業和區域流動、匯聚，實現自由流動和良性循環，釋放新質生產力投資空間。三是通過投資體制改革，改善投資環境，打通制約投資有效性的制度性痛點堵點，培育適應新質生產力發展要求的經營主體及產業生態體系。四是探索科技創新與產業創新相結合、相融合的模式，豐富融資工具，優化融資結構，為發展新質生產力提供更加便利、實用和多元化的渠道。

投融資推動新質生產力發展的效果顯現

高技術產業投資和產出實現了快速增長。2017年—2024年，我國高技術產業投資年均增長14.1%，快于全部投資近10個百分點；高技術產業投資占全部投資的比重由6.8%增加到20%以上。2022年—2024年，制造業技術改造投資分別增長8.4%、3.8%和8%，占制造業投資比重超過了四成。2024年，大規模設備更新行動帶動設備工器具購置投資同比增長15.7%，高于全部投資增速12.5個百分點，對全部投資增長貢獻率達到67.6%。2023年，我國“三新”經濟增加值相當于國內生產總值的17.7%，比2015年提高近3個百分點。2013年—2024年，規模以上高技術制造業增加值年均增長10.2%，高技術制造業增加值占規模以上工業增加值的比重由9.9%提高到16.3%。

高質量投資推動技術問題得以解決。中國在無人機、太陽能、石墨烯、高鐵、電動車等多個新興產業都處于全球領先位置。無論是杭州“六小龍”的崛起，還是華為、比亞迪、大疆的成功，除企業自身的積累外，都離不開政府的資金和政策支持，中國在創新領域的長期投資收到明顯成效。

投融資需進一步適應

新質生產力的發展要求

改革開放40多年來，投融資都是生產力發展的重要支撐。當前，傳統投融資結構和推進方式不適應新質生產力的發展需要，動能減弱、空間縮小、增長乏力，成為新質生產力發展的制約。

從投資方式看，粗放型和數量型增長造成投資效率下降。大規模的資本投入導致邊際產出不斷降低。2000年—2010年，我國增量資本產出率（ICOR）基本低于4，平均水平為3.3；2011年—2024年則均高于4，平均水平為6.4，單位投資帶來的GDP增量趨于下降；與此同時，投資的放量增長也造成了較為明顯的結構失衡和嚴重債務風險。投資不能只想著速度和規模，而是要注重質量、效率和效益的提升。要打破傳統范式與路徑依賴，推動投資從傳統要素的驅動者向創新要素的配置者轉變，成為新質生產力發展的動力源泉。

從投資方向看，高質量供給能力明顯薄弱。當前，我國仍有許多企業技術工藝水平較低，產品檔次和質量不高，智能化綠色化融合化轉型任務較重。對于光伏、儲能、新能源汽車、集成電路等新興產業，出現地區間無序布局和同質化競爭現象。特別是我國在原始創新、技術發明、成果轉化、生態鏈打造等方面仍顯不足，一些基礎原材料、關鍵設備和零部件短板問題突出。必須發揮有效投資的關鍵作用，不斷擴大高質量供給，培育發展新質生產力的新動能。

從投資主體看，功能和作用未得到充分發揮。一是民間投資的信心不足。民營經濟成長壯大需要較長時期的培育過程與部分地方政府急于求成的GDP追求之間存在矛盾，民營經濟需要穩定、可預期的政策環境與調控政策隨意性、搖擺性較強之間存在矛盾，削弱了長期投資的信心。二是政府投資帶動作用不夠。政府投資在全社會投資中占比總體上升，但對民間投資的帶動效應卻呈明顯下降趨勢。要形成支持民間投資的頂層設計和社會氛圍，增強政府投資對社會資本的帶動作用，促進新質生產力各類投資主體動力活力競相迸發。

從資本循環看，仍然存在不少堵點和卡點。資本流動是實現新質生產力的基本途徑，資本的循環暢通決定了新質生產力的質量與效率，也決定了其他生產要素的高效配置。當前，社會投資的意愿相對較低，資金無法更加充分地流向實體經濟，存在一定程度上金融系統空轉的現象；消費與投資相互促進的良性循環有待改善，投資在推動消費規模擴大和結構升級方面發揮的作用不足；部分領域投資或因不當干預和“內卷式”競爭造成結構性產能過剩，或因體制機制存在障礙造成資產的閑置浪費。應積極暢通資本循環流動，發揮好投資對消費的帶動作用，促進存量資產和新增投資的良性循環。

從資金保障看，缺乏“投早投小投科技”的耐心資本。顛覆性科技創新和關鍵核心技術突破需要十年磨一劍的堅守和長年累月的耕耘。創新投資往往面臨很大的不確定性，越是早期的項目風險越大，而技術積累、產品打磨和市場拓展對資金的耐心都是一種考驗。長期以來，無論是社會投資機構還是政府投資基金均對“投早投小投科技”缺乏足夠耐心和動力，更傾向于布局中后期成熟的投資項目，短期投資心理和行為較為嚴重。必須進一步提升對創新投資風險的包容性，引導各類資本摒棄“掙快錢”的浮躁心理，堅持做戰略投資、價值投資、責任投資。

構建發展新質生產力的

投融資新機制新模式

通過完善市場機制、宏觀政策和營商環境，促進資本從低效投資主體流向高效投資主體，提高公共資源配置效率，提高社會投資質量效益，推動形成適應新質生產力發展要求的投融資機制和模式。

首先，構建符合新質生產力發展方向的投資機制。

激發有內生增長活力動力的民間投資。放寬準入限制，進一步健全和完善市場準入負面清單制度，推動新型基礎設施競爭性領域向民營企業公平開放，探索在重大科研設施、國家戰略項目中擴大民企參與比例，切實消除制約民間投資面臨的各類隱形壁壘。提升投資保障水平，營造公開透明的政策環境、公平競爭的市場環境和優質高效的服務環境，從融資支持、要素保障、信息支撐、工具創新等多個方面健全對民間投資的保障機制，切實推動民間投資項目落地實施。搭建創新平臺，支持民間資本與高校、科研院所、科技孵化器等合作，構建面向市場的科創孵化和產業投融資機制。完善合作機制，鼓勵央企國企與民營企業合作，支持鏈主型國有企業引導民營企業精準補鏈，協同民營企業共同梳理產業鏈薄弱環節和鏈主企業配套需求，帶動民間資本參與重大項目供應鏈建設。

健全適應新型生產關系的政府投資機制。加大財政專項、稅收優惠等支持力度，重點支持基礎研究、共性技術研發和技術突破。通過財政貼息、設備更新獎補、稅收優惠等政策工具組合，重點支持傳統產業高端化改造、數智化轉型和綠色化升級。完善首臺（套）技術裝備保險補償政策，建立健全符合國際規則的支持采購創新產品和服務的政策體系，落實和完善政府采購促進技術應用與創新發展的相關措施。探索財政資金監管新模式，完善科研項目間接費用管理制度，允許科研人員在項目申報、經費使用、成果轉化等方面保持一定自由度和靈活度。允許一定比例財政科技資金用于原創性非共識項目，建立持續支持路徑不明確、失敗率較高的探索性基礎研究的制度。

其次，完善推動形成新質生產力的融資模式。

探索適應科技創新需要的多樣化的融資方式。通過風險補償、稅收優惠等方式，支持保險資金、社保基金、捐贈基金、家族財富基金等長期資金投向創投市場。支持資產管理機構開發與創業投資相適應的長期投資產品，鼓勵創業投資機構發行債務融資工具，增強長期資金籌集能力。加快多層次資本市場體系改革，完善多層次資本市場轉板機制，建立完善注冊制導向的上市、發行及退市制度體系，健全適合創新型、成長型企業發展的資本市場制度安排。

完善支持企業全生命周期創新的信貸融資機制。利用再貸款、再貼現、產業專項貸款等“精準滴灌”工具，引導金融資源流向專精特新企業和產業鏈關鍵環節。進一步完善投貸聯動模式，通過“貸帶投”“投聯貸”“投資期權”等模式促進銀行與股權投資機構合作，為創新型企業提供多元化的資金支持。通過財政資金對科技貸款本金損失給予風險補償方式，建立科創企業信貸風險分擔機制，提升金融機構服務科技型企業的意愿。

健全政府投資基金支持創新創業的機制設計。建立健全基金績效管理和容錯機制，優化全鏈條、全生命周期考核評價體系，不以單個項目或單一年度盈虧作為考核依據。建立資金滾動循環進入政府投資基金的可持續發展機制，明確基金退出項目回收資金優先用于基金的滾存使用，同時，延長政府引導基金存續期以適配創新型企業較長的成長周期。

最后，營造有效配置資源要素的投融資環境。

構建支持創新的體制環境。建立“政策適配器”機制，針對初創期、成長期、成熟期企業提供差異化支持。簡化行政審批流程，降低企業設立和運營的制度成本，提升市場準入便利性。完善知識產權保護體系，健全新領域新業態知識產權保護制度，為創新型企業提供堅實的法律保障。完善司法保障機制，推動優化科創板等資本市場的司法保障制度，保護投資者合法權益。加強市場監管，嚴厲打擊欺詐發行、財務造假等市場亂象，維護市場秩序。

促進高水平合作與開放。根據各地區的資源稟賦、經濟基礎和產業優勢，制定差異化的區域發展策略，有序布局創新平臺和高新產業集群，有選擇地推動新產業、新模式、新動能發展，促進區域間資源共享和優勢互補。擴大金融市場開放，推動資本市場與國際接軌，吸引全球資本參與國內新質生產力建設。對標國際經貿規則，在數字經濟、綠色貿易等領域先行先試，探索與CPTPP、DEPA等高標準經貿規則相銜接。

本文第二作者為中國宏觀經濟研究院投資研究所王勵晴

編輯：陳希琳