關(guān)稅擾動為背景掘金政策新動態(tài)

進(jìn)入4月，關(guān)稅問題是擾動全球金融市場的主要因素，A股也不例外，但A股在相關(guān)各方的積極努力下，表現(xiàn)出較好的韌性。4月也是財(cái)報季，2024年年報和今年一季報密集發(fā)布，但財(cái)報在一定程度上代表著“過去式”，是關(guān)稅問題之前的經(jīng)營體現(xiàn)，對A股來說反而在這個時期是關(guān)稅問題之后的次要影響因素。

關(guān)稅問題仍在進(jìn)行，后續(xù)如何演變、應(yīng)對、影響，都是市場這個階段關(guān)注的重點(diǎn)，而4月底召開的政治局會議，無疑是重要的窗口，政策的新動態(tài)將關(guān)系到即將到來的5月及之后的投資方向。

4月政治局會議的重要性

一年中可以影響A股走勢的政策性會議有三個：

（1）一年一度的全國兩會，每年3月初召開，這決定了當(dāng)年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策；

（2）一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，每年年底12月召開，制定下一年的經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)，相比兩會而言，中央經(jīng)濟(jì)工作會議更加聚焦經(jīng)濟(jì)政策；

（3）4、7、10、12月的政治局會議，給每個階段的經(jīng)濟(jì)工作做一個總結(jié)并且制定后續(xù)的新方向，相當(dāng)于在每個階段根據(jù)最新經(jīng)濟(jì)形勢對政策做個動態(tài)調(diào)整。其中10月的不一定每年都聚焦經(jīng)濟(jì)，12月的主要是給經(jīng)濟(jì)工作會議搭個框架，所以最有預(yù)期差的就是4、7月的政治局會議。

市場上曾有句老話：“四月政治局會議，定調(diào)全年經(jīng)濟(jì)局”。4月政治局會議深度影響A股走勢的案例也不少：

比如2019年4月19日政治局會議，由于貨幣政策態(tài)度邊際收緊，直接導(dǎo)致市場高位回落，成為市場階段性見頂?shù)挠|發(fā)因素；

再比如2022年4月29日政治局會議，會議突出強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長”，給受疫情沖擊的市場穩(wěn)定了信心，所以市場見底，成為市場觸底反彈的核心驅(qū)動力。

今年4月的政治局會議背景與往年背景不一樣，主要是美國4月2號開始掀起的對等關(guān)稅和中國的反制，國內(nèi)一系列的政策必然會做出階段性的調(diào)整，尤其是對沖美國關(guān)稅的內(nèi)部穩(wěn)增長政策。

因此，4月政治局會議的政策風(fēng)向?qū)⑸疃扔绊懴乱浑A段A股的走勢。

會議可能召開的時間

回顧近3年，從2022年4月29日到2024年4月30日，連續(xù)三年的會議都選在當(dāng)月最后一個工作日召開。

去年會議的具體時間為4月30日，除了研究和部署經(jīng)濟(jì)工作外，重點(diǎn)是確定在7月召開三中全會。另一議題是審議長三角一體化高質(zhì)量發(fā)展的意見。

2023年召開時間是4月28日，著重探討全面深化改革的推進(jìn)路徑以及中國式現(xiàn)代化建設(shè)的相關(guān)重大問題。

2022年是4月29日，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作，審議《國家“十四五”期間人才發(fā)展規(guī)劃》。

從2022年4月29日到2024年4月30日，連續(xù)三年的會議都選在當(dāng)月最后一個工作日召開，仿佛是一場精心編排的“時間儀式”。

鑒于此前連續(xù)三年的安排，有不少觀點(diǎn)認(rèn)為今年也可能是最后一個工作日，即4月30日召開。

但我們也要提示，這并不是一個固定的時間安排，而是進(jìn)入4月底隨時都可能召開。筆者撰寫本文的時間是4月23日（周三）盤中，并不能排除當(dāng)各位讀者拿到雜志時會議已經(jīng)召開并發(fā)布通稿，但無論是什么時候召開，其重要性是不會變的。

近期一系列政策動向

一般來說兩會剛剛結(jié)束一個多月，政府的工作按計(jì)劃展開不會臨時增加新的政策刺激，但是考慮到這次對等關(guān)稅稅率之高遠(yuǎn)超預(yù)期，政策加碼的必要性進(jìn)一步提升。

4月18日召開國務(wù)院常務(wù)會議算是給政治局會議做了政策吹風(fēng)。會議指出，面對復(fù)雜嚴(yán)峻的外部環(huán)境，要深入貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會議部署，加力落實(shí)《政府工作報告》明確的政策措施，錨定經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)外貿(mào)，著力促消費(fèi)擴(kuò)內(nèi)需，著力優(yōu)結(jié)構(gòu)提質(zhì)量，做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)，推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。要鼓勵企業(yè)積極穩(wěn)定就業(yè)，加大職業(yè)技能培訓(xùn)力度，擴(kuò)大以工代賑等支持，加強(qiáng)就業(yè)公共服務(wù)。要穩(wěn)定外貿(mào)外資發(fā)展，一業(yè)一策、一企一策加大支持力度，支持外資企業(yè)境內(nèi)再投資。要促進(jìn)養(yǎng)老、生育、文化、旅游等服務(wù)消費(fèi)，擴(kuò)大有效投資，大力提振民間投資積極性。要持續(xù)穩(wěn)定股市，持續(xù)推動房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。相關(guān)舉措一旦推出，要直達(dá)企業(yè)和群眾，提高落地效率，確保實(shí)施效果。

此前的4月9日，總理還主持召開經(jīng)濟(jì)形勢專家和企業(yè)家座談會。通告中提到，外部沖擊對我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行造成一定壓力，我們對此已經(jīng)作了充分估計(jì)，做好了應(yīng)對各種不確定因素的準(zhǔn)備。會議還提到，要根據(jù)形勢需要及時推出新的增量政策，以有力有效的政策應(yīng)對外部環(huán)境的不確定性，要做大做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)，把擴(kuò)大內(nèi)需作為長期戰(zhàn)略等提法。

賣方對會議的前瞻

開源證券認(rèn)為，政策加碼可能有以下幾個方向：

（1）貨幣：隨時可能落地降準(zhǔn)降息，結(jié)構(gòu)性政策進(jìn)一步支持出口、股市、地產(chǎn)，央行重啟買債等；

（2）出口：精準(zhǔn)幫扶出口企業(yè)，進(jìn)行外貿(mào)救濟(jì)，例如出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷、開拓非美市場等；

（3）財(cái)政“以超常規(guī)力度”提振消費(fèi)，加快支出進(jìn)度，并新增財(cái)政用于消費(fèi)，比如消費(fèi)品以舊換新的進(jìn)一步擴(kuò)容擴(kuò)圍；出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷補(bǔ)貼；發(fā)放服務(wù)消費(fèi)券；中低收入群體生活補(bǔ)貼；加快推出生育補(bǔ)貼等等；

（4）地產(chǎn)：加大收儲和棚改力度，一線放開限購，進(jìn)一步下調(diào)利率等。

中國銀河證券觀點(diǎn)和開源證券差不多，其認(rèn)為，政策發(fā)力方向或體現(xiàn)為“三穩(wěn)一擴(kuò)”——穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)外貿(mào)、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)預(yù)期。其一，美國大肆加征關(guān)稅將直接影響外向型企業(yè)的訂單和利潤及上下游的勞動力市場，因此穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)外貿(mào)是短期政策的核心關(guān)切。其二，由于外部沖擊超出預(yù)期，為了達(dá)成經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)尤其是充分就業(yè)目標(biāo)，擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)等逆周期政策有望在中央經(jīng)濟(jì)工作會議和政府工作報告的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加碼，增量財(cái)政政策或有一定指引，貨幣配合財(cái)政發(fā)力也勢在必行。其三，外部環(huán)境動蕩的大背景下，國內(nèi)社會預(yù)期穩(wěn)定更加重要，資本市場是陣地最前線，房地產(chǎn)市場是堡壘基本盤，穩(wěn)住樓市股市相關(guān)政策也值得期待。

中國銀河證券在其4月政治局會議前瞻報告中主要?dú)w納了以下六點(diǎn)：

一、肯定經(jīng)濟(jì)良好開局，重新審視外部環(huán)境。一季度GDP同比增長5.4%，好于市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)取得良好開局，但同時也要注意到，一季度成績單是在美國實(shí)施“對等關(guān)稅”之前取得的，二季度之后經(jīng)濟(jì)增長面臨更大挑戰(zhàn)。4月政治局會議在肯定經(jīng)濟(jì)“開門紅”的基礎(chǔ)上，將綜合審視舊的困難和新的挑戰(zhàn)，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)，對于加大逆周期調(diào)節(jié)力度的表態(tài)或更加積極。

二、加快已有工具落實(shí)，明確增量政策預(yù)期。4月政治局會議或釋放更加積極的工作基調(diào)：一方面，加快已有政策工具的落實(shí)，包括加快政府債券的發(fā)行進(jìn)度，為下半年政策加碼騰出空間；另一方面，給出增量政策信號，待外部環(huán)境進(jìn)入穩(wěn)態(tài)后，適時推出政策儲備。銀河證券認(rèn)為，在多方關(guān)稅政策博弈尚未形成穩(wěn)態(tài)之前，我國將首先積極開展外交工作，盡量降低貿(mào)易摩擦影響，尤其在“對等關(guān)稅”90天暫緩期內(nèi)，保持國內(nèi)儲備政策的彈性。因此，二季度更多是已有工具的加快落地，以確定性擁抱不確定性，“攻守兼?zhèn)洹辈惠p易亮出全部底牌，但也會給出一定的增量政策指引，加強(qiáng)預(yù)期管理，提振市場信心。

三、貨幣配合財(cái)政先行，降準(zhǔn)降息兌現(xiàn)可期。貨幣政策在二季度有望進(jìn)入實(shí)質(zhì)性寬松階段。從目標(biāo)優(yōu)先級來看，鑒于關(guān)稅對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面造成一定壓力，貨幣政策最終目標(biāo)將由金融穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定逐步過渡到穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)增長。從宏觀政策一致性來看，財(cái)政工具加快落地需要一定的流動性支持。從外部環(huán)境來看，二季度美聯(lián)儲大概率重啟降息。總量和結(jié)構(gòu)工具雙重發(fā)力，降準(zhǔn)很有可能在4月政治局會議前后落地，20BP左右的降息也可能在5月或者6月到來。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具方向?qū)⒕劢雇赓Q(mào)、消費(fèi)和科技，有可能創(chuàng)設(shè)新的或?qū)ΜF(xiàn)有的工具進(jìn)一步優(yōu)化，并可能調(diào)降部分結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率。

四、財(cái)政儲備政策充足，消費(fèi)投資雙管齊下。為應(yīng)對外部環(huán)境沖擊，新一輪增量財(cái)政政策信號有望出現(xiàn)。銀河證券目前測算美國關(guān)稅政策對我國出口拖累作用在8-10個百分點(diǎn)、GDP增速拖累作用為1.5-2個百分點(diǎn)，對調(diào)查失業(yè)率的影響約為0.8個百分點(diǎn)。從穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)增長的角度出發(fā)，銀河證券認(rèn)為，增量財(cái)政工具規(guī)模應(yīng)在1.5-2.0萬億元左右。支出方向上，全方位提振內(nèi)需，尤其是進(jìn)一步加力刺激消費(fèi)的政策值得期待——“兩新”“兩重”擴(kuò)圍擴(kuò)容，除了耐用品消費(fèi)以外，半耐用品、服務(wù)類消費(fèi)補(bǔ)貼政策也有望推出，中央層面的育兒補(bǔ)貼有望加快出臺，前期十五五規(guī)劃儲備的重點(diǎn)項(xiàng)目或可適當(dāng)提前推出，加力實(shí)施城中村改造、加快落地商品房收儲政策等。

五、加強(qiáng)自主可控建設(shè)，強(qiáng)化新型舉國體制。外部環(huán)境日趨復(fù)雜，做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)、推進(jìn)高水平科技自立自強(qiáng)的必要性進(jìn)一步提升。銀河證券認(rèn)為，以下幾個方向的相關(guān)表述值得關(guān)注：一是強(qiáng)化“卡脖子”行業(yè)攻關(guān)力度；二是構(gòu)建自主可控、安全高效的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系；三是完善財(cái)稅、金融等政策支持體系，強(qiáng)化新型舉國體制。

六、多措并舉出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，奮力譜寫開放新局面。在美國單邊加征高額關(guān)稅背景下，我國外貿(mào)依存度較高的行業(yè)（如電子、機(jī)械、輕工等）面臨較大壓力，穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)就業(yè)是近期主要任務(wù)。政策層面，一地一策、一業(yè)一策、一企一策制定相應(yīng)幫扶和紓困方案，暢通外貿(mào)企業(yè)內(nèi)銷渠道，加大對于平臺企業(yè)、大型批發(fā)零售企業(yè)等對內(nèi)采購的支持力度，或有一定的財(cái)稅政策傾斜。對外開放方面，要進(jìn)一步推動高水平對外開放，加快推動制度型開放，與歐盟、東盟等地區(qū)進(jìn)一步建立更加緊密的經(jīng)濟(jì)關(guān)系和更加順暢的經(jīng)貿(mào)溝通機(jī)制，適時適度開放服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，積極推動跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算。